股指 结构性机会仍存

上周至今股指开始呈现振荡弱反弹走势，指数波动开始变小。3月23日至4月1日，上证50、沪深300和中证500分别变化2.04%、0.60%、-3.83%。继3月以来股市随海外大幅下跌后，科技股反弹力度要弱于权重股。一方面部分科技股的上涨是由政策导向下的预期推动的，并不一定有实际的业绩支撑，另一方面，在经济下行中特别是在新冠肺炎疫情影响下，大公司有更强的抗风险能力，市场风格发生一定转换。

   虽然短期反弹的力度尚未表现出市场信心的全面恢复，但是海内外波动率已有了明显下降。CBOE波动率已从前期阶段性高点85.47%下降到近期57%，恒指波幅也从阶段性高点68%下降到40%。目前政策端和疫情端仍存在一个时间差，我们认为在疫情未出现明显拐点之前，即使不断出台利好政策，市场情绪仍会有反复，尚未能看到会出现趋势性行情的迹象。

   为应对疫情有可能引发的经济衰退风险，美国在3月连续推出了四轮救助计划。第一轮和第二轮分别于3月6日和3月19日推出，总金额达1083亿美元，主要用于疫情的援助计划。3月27日，特朗普再次签署了2万亿刺激方案，包含向企业和工人支付因疫情封锁所带来的损失和收入，其旨在让商业活动不至于因为新冠疫情崩溃。3月31日媒体表示白宫与国会正在为第四轮经济刺激做准备，规模可能达到6000亿美元，包括更多的国家援助以及对抵押贷款市场和旅游业的财政援助，以促进美国经济全面恢复健康。

   不过从资本市场表现来看，政策的刺激无法起到很好的提振效果，主要还是因为当前美国肺炎疫情确诊人数仍在不断增加且未看到明确拐点，市场担忧这些政策是否能真正解决当前的危机。

   2020年的一季度是受疫情影响最严重的阶段，对于二季度目前难言会有大幅好转，主因海外疫情仍在加剧，今年我国的出口大概率会受到影响，全球经济下行可能会对我国经济带来二次冲击。若从程度上来说，随着复工复产的进行，预计整体上二季度会好于一季度。

   3月31日国家统计局公布3月制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。但数据短期回升并不能代表经济出现好转，通常情况下当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化。

   当前国内疫情尽管已经得到控制，但是海外疫情仍处于暴发期，“外防输入”压力较大，许多线下消费活动，如电影、旅游等仍未恢复。在疫情影响下，全球经济大幅放缓已难避免。终端消费短期也难迅速恢复，需要警惕消费大幅下行、企业现金流不足的情况下，进一步引发更大的经济和金融动荡的可能性。

   我们认为未来一段时间，A股仍以振荡为主，趋势性行情现在暂时看不到迹象。资本市场拐点的出现要依赖于新冠肺炎疫情拐点的到来、疫情对经济的影响变为可判断、流动性危机得到缓解。但结构性的机会依然存在，例如未来我国政策重点推动的方向以及业绩强支撑的行业。技术面看这几日反弹力度较弱，操作上仍需谨慎，中长期可以增加配置。

                                （作者单位：申银万国期货）