钢价暂难向上突破

新冠肺炎疫情的全球蔓延对金融市场形成了巨大的冲击，股票、商品等资产价格均出现较大幅度的下跌。面对当前的系统性风险，螺纹钢表现突出，呈现出较强的避险功能，被市场参与者们戏称为“螺纹金”。近期各国政府和央行密集出台对冲政策以抵抗经济衰退，国内原油、铜等前期下跌幅度较大的期货品种出现了一定幅度的反弹，但钢价逐渐转弱，其背后的逻辑值得深思。笔者认为，春节后螺纹钢的价格运行一直以结构性行情为主，前期价格强势的原因在于市场对传统基建的预期较高，随着政府的稳经济政策方向日渐明朗，现货市场交易逐渐恢复，看涨情绪有所回落。

   移仓情况反映多头正在有序撤退

   自春节假期以来，螺纹钢2005合约和2010合约分别在3200—3600元/吨和3100—3550元/吨区间内振荡运行，但交易的逻辑在快速地发生转变。反套是市场最早交易策略之一，逻辑是疫情影响下的钢材需求后置，5－10价差一度达到-77元/吨的水平，这在近几年都较为罕见。在远月乐观预期的带动下，市场对近月的悲观情绪也在不断消退，即使社会库存不断创新高，但市场参与者对库存的消化充满信心，2005、2010合约进入共振上涨阶段，近月表现更强。随着螺纹钢期货合约价格涨至春节前水平，走势逐渐变得纠结，向上突破需要有现货市场的超预期表现配合才能实现。

   螺纹钢和铁矿石近月价格上行受到阻碍，买近卖远的正套头寸由于其较高的安全边际受到市场青睐，远月合约受到的压力越来越大， 5—10价差快速拉大。结合近期主力移仓和期货成交、持仓情况来看，钢材市场的矛盾并不突出，螺纹钢合约的总持仓量不断减少，笔者认为这是前期多头正在有序撤退的迹象。

   供需双增背景下难以判断价格方向

   前期现货市场的真实需求偏弱和螺纹钢与废钢之间的价差偏低压制了短流程钢厂的供给，供给受限为价格提供了支撑。随着市场成交回暖，长流程钢厂和短流程钢厂均加大供给力度，供需双增的情况下判断绝对价格的运行方向并不容易。

   虽然库存拐点已现，但是在当前节点库存下降只是价格上涨的必要非充分条件，库存的消化速度反映出来的供需强弱力量对比更加关键。但可以确定的是，在当前的天量库存面前，价格上行的弹性受到抑制，当前的库存去化速度与往年基本持平，价格暂时缺乏向上突破的动力。

   财政刺激力度还有待进一步观察

   3月27日召开的中共中央政治局会议备受市场关注，一个季度内两次召开政治局会议实属罕见。这一方面反映出了当前复杂的国内外经济形势，另一方面也彰显了高层稳定经济的信心和决心。会议延续年初以来关于今年经济和社会发展目标的阐述，即疫情损失降到最低、努力完成全年目标，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。这一定调与今年GDP目标、就业目标如何对应，具体还需要看两会政府工作报告。

   同时，会议还确定了财政空间的扩张，前期预期的“财政三驾马车”即提高赤字率、发行特别国债、扩大专项债均有对应。这一点极为关键，在当前经济背景下，财政扩张、基建带动固定资产投资是能够想象得到且能较快见效的主要路径。但是，笔者认为，财政空间确定扩张只是第一步，未来更为关键的信息在于它的斜率，基建对钢材需求的力度不应过早下结论。

   综上所述，笔者认为螺纹钢春节后的行情仍处在区间振荡过程中，属于结构性行情，后期主要关注经济刺激政策的力度和真实需求恢复过程中现货成交量的变化。建议前期持有螺纹钢正套头寸的投资者可以逐步止盈，激进的投资者可以将近月多头平仓，持有单边远月空头。     （作者单位：大有期货）