债市走强空间犹存

周一央行公开市场开展500亿元7天期逆回购操作，此前逆回购操作已暂停29个交易日。此次逆回购中标利率为2.20%，较上次下调20个基点，显示央行进一步加大逆周期调节力度。本周（3月30日至4月3日）央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期。

   上周（3月23日至27日）央行公开市场既无资金投放也无资金回笼，资金面依然宽松，但受跨季因素影响，部分货币市场利率上行。当前形势下，央行保持流动性合理充裕的态度坚定，虽然季末资金价格易涨难跌，预计流动性压力整体有限。

   中美10年期国债利差接近历史高位

   上周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均下跌10.67BP，其中，0.5年期品种下跌17.76BP，1年期品种下跌12.70BP，10年期品种下跌7.25BP。国开债收益率不同期限也普遍下跌，各期限品种平均下跌8.09BP。其中，1年期品种下跌13.90BP，3年期品种下跌17.46BP，10年期品种下跌5.99BP。

   国债期货上行，2年期主力合约累计上涨0.33%，5年期主力合约累计上涨0.52%，10年期主力合约累计上涨0.72%。总持仓方面，上周5年期、10年期国债期货上行，2年期振荡下行。前20会员净空持仓方面，上周5年期国债期货上行，2年期、10年期振荡下行。

   前两周国债期货表现弱于现券，期货合约基差扩大。截至上周五，银行间债券市场中2年期活跃可交割券190003最新成交价报101.3994，到期收益率1.95%，下行23.57BP；5年期活跃可交割券190013最新成交价报102.6394，到期收益率2.32%，下行16.79BP；10年期国债活跃可交割券190015流动性较好，最新成交价报104.4927，到期收益率2.6%，下行10.25BP。

   从外盘看，上周美参议院全票通过2万亿美元经济刺激方案，应对新冠肺炎疫情，堪称历史上数额最大的经济刺激方案。美债收益率全线走低，1个月和3个月国债收益率降为负数。中美10年期国债利差接近190BP，为历史高位。

   技术上，上周10年期国债期货主力合约沿5日线上行，收于所有均线上方。MACD绿柱翻红，上行动能有所增强。短期来看，国债期货上涨的概率增大。

   基本面情况趋好

   基本面上，1—2月全国规模以上工业企业利润下降38.3%，国有控股企业实现利润总额1465.4亿元，同比降32.9%；2月末，规模以上工业企业应收账款13.80万亿元，同比增12.2%；产成品存货42486.2亿元，增长8.7%。疫情对工业企业生产经营活动造成严重冲击，利润明显下降。然而，部分连续生产行业以及民生保障行业利润仍然保持增长态势。随着复工复产进程加快，疫情造成的短期冲击将逐步缓解，工业企业效益状况将得到有效改善。

   海外疫情蔓延势头强劲，短期内避险情绪易涨难消。中国与其他国家疫情走势处于不同阶段。考虑到境外输入病例不断增长，抗疫仍是一个长期过程。G20公报强调“不惜一切代价”采用所有可行的政策工具，将新冠病毒大流行对全球经济和社会的损害降到最低。中央政治局会议提出发行特别国债，市场将迎来史上第三次特别国债发行，财政政策更为积极，货币政策也会与之相配合。目前市场对于后续货币政策再出新招的预期较强，特别是对下调存款基准利率的预期升温。债市调整空间有限，短期休整后还有望走强。