企业玉米库存保值策略

春节以后，玉米市场连续走高，为避免后期玉米价格继续上涨，不少贸易商及下游企业积极采购玉米建库。目前基层玉米不足两成，粮源多转移至玉米市场中间环节。而建有玉米库存的企业目前主要是担心玉米价格回落造成的库存玉米贬值。

按照传统的套期保值思路来说，企业可以考虑进行卖出期货操作进行套期保值。而从目前国内玉米基本面以及期货技术面分析来看，玉米均处于偏强的走势，一般不建议逆趋势去进行建仓操作。因此可以利用期权工具进行风险规避，建有大量玉米库存的企业完全可以通过买入看跌期权或者构建多头双限组合策略等进行保值。在玉米价格的上涨过程中，公司最多损失一些权利金甚至可以做到零权利金就可以预防玉米价格灾难性下跌的风险，但玉米价格上涨的大部分收益还是可以得到的，相当于花钱买了保险。并且如果不拖到到期行权，期权可以中途平仓，因此权利金也不会完全损失掉。

套期保值操作策略离不开基差分析，基差主要体现为期货和现货的强弱程度，下面首先通过分析锦州港玉米基差，进而给出两种可以有效预防玉米价格下跌风险的期权组合策略。

一、锦州港玉米基差分析

基差=现货价格-期货价格。基差走弱意味着上涨行情中期货价格上涨的幅度大于现货价格，基差走强意味着下跌行情中现货价格上涨的幅度大于期货价格。在卖出套保之后，基差走强是有利的。可以配合当时的基差选择套保入场时机。目前锦州港基差在-120元/吨左右，根据对2017年以来锦州港基差走势进行分析，基差90%的概率在-116~31.5元/吨波动，目前锦州港玉米基差为-120元/吨，处于相对低位，也就是期货价格相对被高估，后市基差走强的概率较大，有利于期货期权卖出套保。



二、保护性看跌期权策略

1、操作思路：持有现货多头部位，买入虚值看跌期权。规避价格大幅下跌风险，同时保留价格上涨收益。

2、启动资金：以1万吨玉米为例，买入看C2009-P-1980的权利金为35元/吨（3月底价格），1万吨玉米启动资金=1万吨*35元/吨=35万元。

3、组合保护效果：防止现货价格大幅下跌造成库存玉米贬值。

（1）当期货价格下跌至1980元/吨时（基差保持在-120不变的假设下，锦州港现货价格下跌至1860元/吨时）起到保护作用。

（2）除了付出35元/吨权利金外，不影响上涨收益。

4、策略损益图表：








解释说明：

该组合以当前锦州港价格1920元/吨为例，C2009合约价格2040元/吨，假设维持基差稳定在-120元/吨。

（1）组合策略盈亏平衡线为现货价格1955元/吨。即付出35元/吨权利金，以当前锦州港价格1920元/吨为例的背景下，当现货价格上涨覆盖权利金以后，可以获得现货价格上涨超过1955元/吨上方的收益，即不影响玉米价格大幅上涨的收益。

（2）在保持基差稳定在-120元/吨的情况下，期货价格下跌至1980元/吨以后（现货价格下跌至1860元/吨），策略组合起到保护性作用。组合最大亏损为：基差+25元/吨=-95元/吨。（目前基差为-120元/吨，基差走强有利于减少亏损）



三、多头双限组合策略

1、操作思路：持有现货多头部位，买入虚值看跌期权，卖出虚值看涨期权。锁定价格大幅下跌风险，同时降低对冲成本（可以实现0权利金）。

2、启动资金：以1万吨玉米为例，买入看C2009-P-1980的权利金为35元/吨（3月底价格），卖出C2009-C-2140的权利金为35元/吨。1万吨玉米付出权利金35万元，收取权利金35万元，抵消了买入期权付出的权利金。但是，卖出看涨期权需要付出保证金，以3月底为例，卖出C2009-C-2140保证金为880元/手。因此，资金占用成本为：1万吨*1手/10吨*880元/手=88万元人民币，即仅需88元权利金就能控制1吨玉米的风险。

3、组合保护效果：防止现货价格大幅下跌造成库存玉米贬值，同时最大限度降低权利金。

（1）当期货价格下跌至1980元/吨时（基差保持在-120不变的假设下，锦州港现货价格下跌至1860元/吨时）起到保护作用。

（2）由于卖出期权收取权利金抵消买入期权付出的权利金，因此付出了一定的涨幅收益，即当C2009合约上涨超过2140元/吨（基差保持在-120不变的假设下，锦州港现货价格上涨至2020元/吨时）以上的收益丧失掉。

4、策略损益图表：










解释说明：

该组合以当前锦州港价格1920元/吨为例，C2009合约价格2040元/吨，假设维持基差稳定在-120元/吨。

（1）组合策略盈亏平衡线为当前现货价格1920元/吨，当C2009价格在1980-2140元/吨（基差保持在-120不变的假设下，锦州港现货价格在1860-2020元/吨）之间波动时，套保组合不起任何作用，组合损益等同于现货价格波动损益。该期权组合也可以视为用双期权策略构建了期货合成空头，并给出了缓冲区间，只有当价格下跌或者上涨到一定限度以后，才会起到保护或者限制的作用。

（2）期货价格下跌至1980元/吨（对应锦州港现货价格下跌至1860元/吨）以下时，该策略组合起到保护作用，策略组合最大亏损限制在-60元/吨。

（3）期货价格上涨至2140元/吨（对应锦州港现货价格上涨至2020元/吨）以上时，该策略组合吞噬掉期货价格2140元/吨上方的收益，即该策略组合最大收益为100元/吨。

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