多空交织 期指低位盘整

   当前，全球股市均面临疫情升级，经济展望下调。全球各经济体政策对冲力度加大，基本面环境多空交织。从边际变化角度看，投资者最关心，也是最不确定的因素在于，在本月中下旬欧美防控措施升级后，疫情是否能够有所控制。国内期指方面，很大程度上受制于外盘指数能否企稳，短期仍处于低位盘整区域。国内政策面预期稳增长力度升级，也将给投资者带来信心。

   周一，亚太市场股市整体偏弱，当前欧美疫情的不确定性，对全球消费需求和产业链的影响，仍在扰动投资者情绪。消息面稍有风吹草动，投资者抛售的心态就会升温，对指数的走势便形成利空。

   海外疫情仍是扰动来源

   近期市场行情走势看，核心驱动仍在于疫情影响下的外盘走势以及政策对冲情况。从疫情因素角度分析，海外疫情形势仍较为严峻。在全球确诊人数超过70万的情况下，防控的难度和代价将进一步增加。不过，从欧美最早暴发疫情，同时最早采取严厉封城措施的意大利北部地区——伦巴第的数据来看，单日新增病例已在3月21日触顶，目前日新增患病人数回落至两周多以来的低点。可见采取严厉隔离措施后，对病毒的控制具有积极作用。考虑到欧美大多数国家从3月中旬开始纷纷学习中国的抗疫经验，因此在经过一段时期的潜伏后，新感染人数边际上有望回落。当然，时间上可能仍需要数周左右时间。

   除了疫情仍在上升期以外，有关疫情所引发的金融市场波动，也是投资者较为担忧的问题。前两周美联储采取了一系列史无前例的提供流动性的维稳市场动作，导致一些衡量流动性水平的指标，诸如泰德利差、Libor-OIS利差(三个月期美元Libor与隔夜指数掉期利率利差)，均从仅次于2008年的高点位置回落。但随着近两日欧美疫情的升温，又再度超过了3月中下旬的高点位置。虽然美联储提供了一系列流动性保证，但海外投资者仍对未来前景抱以谨慎心态，主动或被动平仓金融资产的动作仍在持续。预计近期海外市场随着疫情进程以及金融指标传递出的种种担忧信号，外盘仍将有所反复。

   稳增长对冲力度加大

   从全球来看，伴随疫情的扩散，金融市场的大幅波动，全球政府和央行，纷纷采取措施稳定经济。美联储两次降息后将基准利率降低至接近于0水平，并推出了2008年应对金融危机时的货币政策工具，如CPFF(商业票据融资工具)、PDCF(一级交易商信贷工具)等。此外，上周美国政府通过了2万亿美元的刺激方案。一系列稳定经济的政策，为投资者修复悲观预期提供动力，避免了快速滑向金融危机的可能。

   国内方面，上周五，中央政治局会议表示要加大宏观政策调节和实施力度，提出适当提高3%的赤字率上限，并将在时隔13年后再次发行特别国债。周一，央行在公开市场上时隔29天重启逆回购，并调降逆回购操作利率20个基点，信号意义明显。市场对于二季度降准、全面降息或是降低LPR的预期进一步升温。此外，由于海外疫情导致外需回落的预期增加，一系列提振内需，稳外贸的措施或有望持续出台。2009年因次贷危机拖累，全年货物和服务净出口对国内GDP下拉力度达4个百分点，因此政策面未雨绸缪防范外需回落，是十分必要的举措。

   整体上，伴随海外疫情的延续，外围股市的下行驱动仍在持续发酵，对期指的拖累也将持续。但随着全球各国政府和央行不断增加的刺激政策，加上短线调整幅度较大，继续类似3月中旬的暴跌的可能性也在降低。国内方面，一方面受到外盘走弱的拖累，另一方面国内政策面的托底力度也在稳步增加，均有利于期指下方的支撑。整体上，预计期指短期内走势偏弱，但也不宜过度悲观。

                               （作者单位：国泰君安期货）