中信期货：疫情持续压制 铝价维持弱势

　策略摘要：

　　观点：疫情持续压制，铝价维持弱势

　　1．行业亏损，部分电解铝提前检修或减产。消息方面，爱择咨询粗略统计，截至目前已有7家企业正在或计划近期检修减产，受影响产能规模19.72万吨，同时有47.6万吨的原计划投产产能出现阶段性推迟。

　　2．产业挤压上游利润，氧化铝价格承压下行。原料方面，河南一级氧化铝报价2581元/吨，较上周下跌14元/吨。山西一级氧化铝报价2588元/吨，较上周下跌19元/吨。贵阳一级氧化铝报价2510元/吨，较上周下跌20。澳大利亚氧化铝FOB价格为293美元/吨，较上周下降11美元/吨。近期海运费下降，使氧化铝利润进一步改善，电解铝行业大幅亏损，又向上游氧化铝挤压的动力，氧化铝价格将继续下调。

　　逻辑：上周美联储史无前例的降息力度，引发资本市场的恐慌，资金追逐美元避险，抛售风险资产，给金属市场带来致命冲击，铝价再度创下近期低点记录。当前，影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情的至暗时刻何时穿越，国内大面积的电解铝亏损是否会触发大面积减产。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬，步调不一致和错过最佳防控时间窗口，会导致疫情拐点推迟至5月才会到来，4月仍是至暗的时段。按照11800元/吨现货价看，国内25%在产产能已经亏损现金成本，但对突然起来的价格需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价维持弱势局面，疫情明朗或规模减产爆发前，切勿轻言抄底。

　　操作建议：观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。

　　风险因素：海外确诊人数加剧爆表；特效治疗或疫苗被证实有效。

　　一、近期市场表现及后市展望

　　市场回顾：美联储大手笔引恐慌，铝价暴跌

　　上周，周日美联储一步到位将利率降准零并推出7000亿美元量化宽松，加剧市场对疫情严重性的担忧，恐慌情绪导致铝价暴跌，周四一度跌停。伦铝报于1577美元/吨，周度跌幅6.69%；沪铝(11740, 85.00, 0.73%)2005收盘报11995元/吨，周度跌幅7.16%。

　　消息方面，爱择咨询粗略统计，截至目前已有7家企业正在或计划近期检修减产，受影响产能规模19.72万吨，同时有47.6万吨的原计划投产产能出现阶段性推迟。

　　现货市场，截至3月20日，长江有色11800元/吨，较上周下跌840元/吨；上海物贸11800元/吨，较上周下跌830元/吨；广东南储11780元/吨，较上周下跌860元/吨；3月19日，LME铝0-3M贴水22.25美元/吨，相比上周扩大4.1美元/吨；保税区溢价100美元/吨，与上周持平。

　　原料方面，截至3月20日，河南一级氧化铝报价2581元/吨，较上周下跌14元/吨。山西一级氧化铝报价2588元/吨，较上周下跌19元/吨。贵阳一级氧化铝报价2510元/吨，较上周下跌20。澳大利亚氧化铝FOB价格为293美元/吨，较上周下降11美元/吨。近期海运费下降，使氧化铝利润进一步改善，电解铝行业大幅亏损，又向上游氧化铝挤压的动力，氧化铝价格将继续下调。

　　库存方面，截至3月19日国内现货铝库存164.7万吨，较上周库存增加5.4万吨；3月20日上期所仓单库存296369吨，较上周增加24931吨；3月20日LME铝库存1069925吨，较上周增加82750吨。前期挤压站台货物基本输出，加上消费改善，累库进入尾声。

　　铝棒库存方面，3月19日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区9.05万吨，无锡5.45万吨，常州4.5万吨，湖州2.4万吨，南昌0.5万吨，五地合计21.9万吨，较上周下降1.85万吨。

　　成本方面，测算3月20日国内电解铝行业完全成本13175元/吨，环比上周下降32元/吨；对标3月20日长江现货价11800元/吨，行业亏损1375元/吨，亏损较3月13日扩大808元/吨。

　　周度展望：

　　上周美联储史无前例的降息力度，引发资本市场的恐慌，资金追逐美元避险，抛售风险资产，给金属市场带来致命冲击，铝价再度创下近期低点记录。当前，影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情的至暗时刻何时穿越，国内大面积的电解铝亏损是否会触发大面积减产。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬，步调不一致和错过最佳防控时间窗口，会导致疫情拐点推迟至5月才会到来，4月仍是至暗的时段。按照11800元/吨现货价看，国内25%在产产能已经亏损现金成本，但对突然起来的价格需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价维持弱势局面，疫情明朗或规模减产爆发前，切勿轻言抄底。

　　二、上游原料表现

　　表1：氧化铝价格

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图1：氧化铝价格 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图2：氧化铝港口库存走势 单位：万吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图3：干法氟化铝价格 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图4：预焙阳极价格 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　三、电解铝供应

　　表2：国内电解铝供应

　　资料来源：ALD 中信期货研究部

　　图5：国内电解铝产量 单位：万吨

　　资料来源：ALD 中信期货研究部

　　图6：国内电解铝在产产能 单位：万吨

　　资料来源：ALD 中信期货研究部

　　四、现货市场

　　表3：铝主要现货价格和期现价差

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图7：长江有色现货平均价 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图8：长江有色与期货主力合约基差 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图9：上海物贸升贴水 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图10：LME-CASH/3M升贴水 单位：美元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　五、铝材开工情况

　　图11：铝型材企业开工率 单位：%

　　资料来源：上海有色网 中信期货研究部

　　图12：铝板带箔企业开工率 单位：%

　　资料来源：上海有色网 中信期货研究部

　　图13：铝线缆企业开工率 单位：%

　　资料来源：SMM 中信期货研究部

　　图14：A356铝合金企业开工率 单位：%

　　资料来源：SMM 中信期货研究部

　　六、铝库存动态

　　图15：LME铝库存 单位：吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图16：中国社会库存 单位：万吨

　　资料来源：上海有色网 中信期货研究部

　　图17：上期所铝库存（周）单位：吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图18：上期所铝仓单 单位：吨

　　资料来源：我的有色网 中信期货研究部

　　七、生产厂商盈亏及铝材出口盈亏

　　图19：国内电解铝行业盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图20：铝材出口盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：wind 中信期货研究部

　　中信期货 郑琼香 覃静