策略分析： 上周油价延续下行。主导利空继续升级。 新冠疫情是油价面临多重利空的主要来源。1）截至3月21日海外确诊已达226660例。意大利确诊突破五万，死亡率全球最高达9%；美国、西班牙、德国、伊朗确诊均已超两万。2）全球至少27个国家已经宣布封国措施。意大利、西班牙、法国、捷克等全国封城，加拿大、澳大利亚、新西兰、新加坡、乌克兰、阿根廷等国禁止外籍人士入境。3）美国每日新增确诊超五千例，加州、纽约、伊利诺伊州陆续进入封城状态；若疫情继续弥漫，后续或有更多地区封城。 金融市场恐慌触发系统风险担忧。1）美股史无前例十日内四次熔断，波动率急速上行至已超过2008年金融危机水平。十年期美债收益率创历史新低，金油比升至历史最高位。2）各国央行紧急托市。美联储连续两次紧急降息150基点至接近零利率，重启7000亿美元量化宽松，并讨论一万亿紧急刺激计划，但仍无助于企稳美股。 油价大跌后下方空间收窄，但大幅上行动力仍不充足。1）海外疫情全面爆发已经导致欧洲多国紧急陷入停摆状态，若美国进一步经济下行或使全球经济陷入衰退。若疫情影响时间较长，不排除影响将超过金融危机水平可能性。2）沙特俄罗斯暂无恢复减产谈判迹象。若四月兑现减产，短期或有美国储采购托底需求，中期将面临全球炼厂减产需求下行压力。3）油价大幅上行或需等待利空消退支撑。需求端需等待疫情得控经济活动开始恢复，金融市场信心回升美股止跌上行；供应端若中东地区爆发冲突导致产量大幅下行，或欧佩克重新达成减产协议，及美国产量开始下降，将对油价形成托底支撑。 策略建议：反弹抛空思路操作 风险提示：政治动荡，金融风险 一、原油市场数据 1．价格 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 2.EIA周报（单位：百万桶，千桶/日） 
数据来源：EIA 中信期货研究部 3．持仓 
数据来源：CFTC 中信期货研究部 4．库存 
数据来源：CFTC 中信期货研究部 二、原油市场图表 1．盘面数据 图1：基准原油期价走势 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图2：原油品种间价差走势 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图3：ICE Brent月间价差 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图4：Nymex WTI月间价差 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图5：ICE Brent基金净多持仓 单位：手，美元/桶 
数据来源：CFTC 中信期货研究部 图6：Nymex WTI基金净多持仓 单位：手，美元/吨 
数据来源：CFTC 中信期货研究部 2．远期曲线 图7：ICE Brent远期曲线 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图8：Nymex WTI远期曲线 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 3．裂解价差 图9：Nymex RBOB vs WTI裂解价差 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图10：Nymex ULSD vs WTI裂解价差 单位：美元/桶 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图11：Nymex RBOB时间价差 单位：美分/加仑 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图12：Nymex ULSD时间价差 单位：美分/加仑 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 4．美国供需 图13：美国原油产量 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图14：美国原油库存 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图15：美国汽油产量 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图16：美国汽油库存 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图17：美国馏分油产量 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图18：美国馏分油库存 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图19：美国汽油隐含需求 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图20：美国馏分油隐含需求 单位：千桶/日 
数据来源：EIA 中信期货研究部 图21：美国原油进口量 单位：千桶/日 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图22：美国原油出口 单位：千桶/日 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图23：美国炼厂原油加工量 单位：千桶/日 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图24：美国炼厂开工率 单位：千桶/日 
数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货 桂晨曦 | 
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