期债强势基础犹存

近期，海外新冠肺炎疫情呈加速蔓延态势，叠加原油价格战影响，全球经济陷入衰退的概率大增，金融市场在心理因素与流动性双重影响下出现大幅波动。为减轻疫情对经济的影响，稳定市场情绪，全球主要经济体纷纷出台刺激政策，美联储推出无限量QE政策，G7以及G20特别峰会在携手应对疫情、稳定世界经济方面达成重要共识，金融市场流动性紧张状况得到明显好转，全球金融市场逐步向常态回归，上周大类资产价格普遍反弹，但幅度与自身基本面以及政策联系息息相关。国债期货由于锚定于市场收益率水平，因此在当前政策利好背景下继续获得支撑，期债价格不断走高。

   全球经济下行压力加大

   目前新冠肺炎疫情已经成为经济领域的首要影响因素，虽然国内疫情已经得到有效控制，但全球疫情大流行仍然呈加速趋势，我国外防输入压力持续加大。随着疫情的全面暴发，许多国家及地区采取“封城”“封国”等措施应对，旅游业、酒店业、交通业以及娱乐业均受到较大影响，服务业首当其冲，受影响幅度远超金融危机最严重时期，制造业受到的影响也比较明显，各主要经济体服务业PMI和综合PMI均大幅下滑。服务业和制造业是经济增长的核心动能，目前制造业和服务业均处于停滞中，全球经济在上半年将受到重创，预计美国、欧洲等主要经济体一季度会录得负增长，二季度不排除两位数负增长的可能。全球经济面临短期下行以及长期衰退的压力，这导致市场寻求安全资产规避风险，市场收益率水平不断走低。

   全球央行开启新一轮降息潮和量化宽松政策

   为应对疫情对实体经济以及金融市场的影响，全球央行开启新一轮降息潮和量化宽松政策，释放流动性，稳定金融市场。发达经济体中，美国连续两次紧急降息至零利率，并启动无限量QE政策，以应对市场流动性危机和企业债务危机。3月26日，G20历史上首次视频峰会召开，将启动5万亿美元的经济刺激计划，强调“不惜一切代价”采用所有可行的政策工具，将新冠肺炎疫情大流行对全球经济和社会的损害降到最低。随着全球央行开启新一轮降息潮，超宽松的货币政策将会持续，这使得当前已经被压制到极低位置的收益率水平继续下行，负收益率阵营继续扩大，利差因素凸显我国国债市场的比较优势。

   国内市场收益率仍有下行空间

   从疫情对国内经济的影响来看，工业生产方面，1—2月规模以上工业增加值同比增速降至-13.5%，短期内制造业已经重新回到去库存阶段，且未来仍存在不确定性，尤其是海外疫情带来的风险可能更多拖累外向型制造业。

   投资方面，1—2月城镇固定资产投资同比增速降至-24.5%，三大主要投资增速全面下挫，制造业投资回落尤其明显。随着国内疫情得到有效控制，复工复产明显加快，短期投资需求有望出现修复，尤其是作为稳增长重要抓手的基建，可能出现较强的修复力度，可继续关注地方债发行情况。

   消费方面，1—2月社会消费品零售总额同比增速下滑至-20.5%，未来消费恢复的步伐仍取决于疫情防控措施解除的节奏，就业与收入下滑等也会对消费形成负面影响。综合当前经济条件与政策导向，我们认为国内市场收益率缺乏上行基础，这也是国债期货价格最重要的支撑来源。

   总体来看，全球大规模的政策刺激效果开始显现，在经济下行与政策利好的影响下，国债期货仍有上行空间。

                               （作者单位：方正中期期货）