2020年Q2进口铁矿石价格或将测试70美元/吨

　来源：有一点墨

　　2020年进口铁矿(659, -1.00, -0.15%)石市场均衡价格预期从90美元/吨下调至70-80美元/吨。2020年内，中国铁矿石市场供需基本平衡，H2供应量将比H1供应量显著增加。新型冠状病毒的扩散，国外钢铁企业和下游企业面临重大影响，中国以外市场的铁矿石供应量大概率向中国市场转移。原油价格跌落致海运费下降50%左右。金融市场波动率上升，流动性危机推升美元指数，商品货币贬值，澳洲和巴西矿山增加出口量动力增强。中国铁矿石市场将出现边际的增量，供应成本曲线将进一步向右移动，在2020年Q2市场均衡价格预计为80美元/吨，或将测试70美元/吨。

　　1、 2020年进口矿增量平稳

　　2020年进口矿增量平稳，预计主要来自于主流矿山，特别是淡水河谷；非主流矿山增量有限，印度奥里萨邦矿权重新拍卖产生不确定性。

　　从中国港口的到货量节奏来看，基准情景是前低后高，2020年H2的到货量将比2020年H1的到货量增长5000万吨以上。但是，新的情况显示，新型冠状病毒疫情持续蔓延，国外钢铁企业和下游企业如汽车企业生产受到冲击，中国以外市场的铁矿石需求2020年Q2大概率减量，中国市场在2020年H1的到货量有可能超出基准情景，从而影响到我们对价格的判断。

　　1.1 2020年进口矿增量主要来自主流矿山

　　2020年主流矿山预计增量3600-7900万吨，发中国增量预计1250-4500万吨。

　　（1）力拓：受热带气旋影响，下调2020年全年发运目标

　　澳洲飓风Demien对西澳铁矿石港口发运和内陆矿区作业的影响远大于2019年末的热带气旋，特别是飓风引起的降雨、洪水对矿区作业设施和铁路运输造成影响，受此影响，力拓已将其在皮尔巴拉地区2020年目标发运量从原来的3.3亿吨至3.43亿吨之间降低至3.24亿吨至3.34亿吨之间，2019年完成发运量3.27亿吨。

　　（2）必合必拓：财年目标维持不变

　　必合必拓计划将产能提升至2.9亿吨/年，在2019年9月开展大型维修活动，其中汽车翻车机维修已于10月16日完成，而港口维修将贯穿整个2020财年。必和必拓 2020财年目标维持在2.73-2.86亿吨（2019财年为2.65-2.70亿吨，实际完成2.70亿吨）不变。

　　（3）FMG： 2020财年目标发运预期良好，预计将有增加

　　FMG预期财年的销量指导1.70亿-1.75亿吨的上沿，而2019财年为1.65-1.70亿吨，预期目标同比增加500万吨，较2019年实际发货1.677亿吨最多增加730万吨。

　　（4）淡水河谷：生产经营阻碍重重，财年目标保持不变

　　2019年淡水河谷共完成销量3.125亿吨，略高于前期目标值3.07-3.12亿吨。由于暴雨，S11D并没有达到预期中的7500万吨，南部和东南部由于溃坝被迫整顿产量也大幅减少。2020年1-2月，巴西南部和东南部发生暴雨，致使当地的生产和运输暂时中断，官方预计损失100万吨的产量。尽管面临重重阻碍，淡水河谷仍然将其2020年的年度产量目标维持在3.40-3.55亿吨。但由于铁精粉供应不足以及Laranjeiras大坝工程的暂停，淡水河谷将年度球团产量目标下调为4400万吨，且2020年1季度铁粉产量目标由前值6800-7300万吨下调为6300-6800万吨。

　　1.2 2020年非主流矿山增量有限

　　2020年非主流矿山发运量增量整体有限，预计在（-50）-850万吨，发中国增量在（-1320）-100万吨。

　　2020年非主流矿山的增量主要来自于Royhill，预计有500万吨；Kumba将有小幅减量；Minas-Rio复产后，保持稳定。不确定性来自于印度奥里萨邦矿权重新拍卖，早期的预测可能会严重影响2000万吨的发中国量。从目前来看，矿权重新拍卖进度较为正常，实际的影响虽然需要进一步评估，但是会小于预期。印度提出2025年3亿吨钢计划，铁矿石需求将有显著增长，预计对未来的海运市场将产生重要影响。

　　1.3 2020年中国港口铁矿石到货量前低后高

　　从中国港口的到货量节奏来看，基准情景是前低后高。中国港口铁矿石到货量，有明显的季节性。受地理位置和气候影响，澳大利亚和巴西在Q1会面临热带气旋和热带雨季影响，矿石发运量会有显著的下降，Q2以后逐渐上升。根据历年的数据估算的到货量季节性，进口铁矿石在2020年H2的到货量将比2020年H1的到货量增长5000万吨。

　　但是，新的情况显示，新型冠状病毒疫情持续蔓延，国外钢铁企业和下游企业如汽车企业生产受到冲击，米塔尔宣布了不可抗力、新日铁、现代、浦项等减产计划。巴西和澳洲的铁矿石发运从2020年Q1低位显著回升，虽然有淡水河谷马来西亚转运中心暂停运营，整体上影响并不大。中国以外市场的铁矿石需求2020年Q2大概率减量，中国市场在2020年H1供应量有可能超出基准情景。

　　2、2020年国产矿产量将保持高水平

　　2020年国产矿产量将高位持续。2019年淡水河谷溃坝事件以来，受到铁矿供给紧张和铁矿价格高涨利润的驱动，国内矿山开工率和产能利用率全年保持了较高的水平，从目前铁矿的价格和利润来看，2020年将维持较高的开工率和产能利用率，处于高供给的状态。按往年数据来看，矿山自3月份开始复工，产量快速提升，今年因疫情影响矿山复工或较往年推迟，一季度产能释放或受一定影响，预计随着疫情的好转3月中后期矿山开工率或恢复至同期正常水平。

　　3、 2020年国内生铁产量将小幅增长或持平

　　2020年，国内生铁产量预计将小幅增长或持平。受新型冠状病毒疫情的影响，国内钢材市场面临高库存压力，2020年Q1高炉产能利用率显著低于2019年同期水平。由于国外市场疫情持续，钢材在2020年H1直接出口和间接出口均面临较大的压力。国内市场房地产销售、汽车销售大幅度下滑，制造业复工复产仍在路上，主要依靠基建托底。但是，国内疫情基本得到有效控制，需求恢复，加快释放的预期尚不能证伪。我们仍然将2020年国内生铁产量小幅增长或持平作为基准情景。

　　4、 2020年Q2进口铁矿石均衡价格预期下调至80美元/吨，或将测试70美元/吨

　　2020年国内铁矿石市场供需基本平衡的状态，2019年的供应紧张状态缓解，供应成本曲线向右移动，价格水平将比2019年有所下降。我们年初预期，2020年进口铁矿石的均衡价格为90美元/吨。但是，受新型冠状病毒疫情、大宗商品市场和汇率市场大幅度波动的影响，我们将均衡价格的预期下调至70-80美元/吨。

　　2020年，主流矿山产量增长将使铁矿石市场供应成本曲线向右移动。2019年，主流矿山的C1成本在15美元/吨的水平以下，到中国港口CIF成本不超过50美元/吨。Royhill、Kumba、CSN和Minas-Rio到中国港口CIF成本接近主流矿山的水平。其他的非主流矿山到中国港口CIF成本基本在50-70、70-90美元/吨两个区间，国内矿山的平均成本在80-100美元/吨区间。

　　我们年初曾经预计，2020年中国市场铁矿石的供应量，中国港口CIF成本在90美元/吨以下的供应量将过剩2000万吨左右，70美元/吨以下的供应量将出现供应不足，考虑到重建港口库存的需求，均衡价格将在90美元/吨水平。但是，新型冠状病毒疫情的冲击，限制了需求增长的想象空间，也将降低重建库存的动力。进口铁矿石供应量从中国以外的市场向中国市场转移，将在边际上挤出高成本的非主流矿供应。

　　资料来源：唐宋数据，冶金工业信息标准院

　　2020年Q1，原油市场出现了大幅度波动。WTI原油价格从60美元一度跌落至20美元水平。巴西至青岛的海运费从20美元/吨以上，下降至10美元/吨，澳洲至青岛的海运费从10美元/吨以上，下降至5美元/吨。海运费下滑，中国港口CIF成本70-90美元/吨以下的供应量增加，供应成本曲线进一步向右移动。由于成本曲线的末端非常陡峭，低成本供应的边际增量将边际供应商挤出市场，市场均衡价格将会出现不成比例的下降。

　　2020年Q1，新型冠状病毒疫情冲击，引发了金融市场波动率大幅上升，流动性危机推动美元指数上升。商品货币澳元和巴西雷亚尔贬值20%以上，预计将会推升矿商增加出口量的动力。

　　综合以上的因素，我们下调2020年进口铁矿石均衡价格至70-80美元/吨，2020年Q2至80美元/吨。我们也认为在Q2或可测试70美元/吨水平。