【精选】化工品大幅下跌 塑料和PP仍有下跌空间

　　报告摘要


　　走势评级：LLDPE/PP：看跌


　　报告日期：2020年3月26日


　　★外需下滑压力越发显性化，聚烯烃期价大跌


　　本周以来海外疫情扩散的势头不减反增，越来越多的国家开始采取“封城”举措，外需崩塌的担忧逐渐加重。在印度宣布3月25日开始在全国实施“封城”模式之后，外盘报价大幅下跌引燃市场，市场预期大量低价货源将进一步冲击中国市场，由此国内聚烯烃期现货价格大幅下挫。


　　3月以来，多数化工品种普遍呈现海外需求下滑压力增大――外盘报价大幅下调――国内期现货价格联动下跌的传导模式，只不过聚烯烃下游加工重心在亚洲，直至东南亚与印度等地的防控举措趋严，这一传导才更为显性化。周四聚烯烃期价的大幅下跌，是海外需求下滑冲击不断显性化的结果。


　　★供需矛盾激化导致成本竞争在所难免


　　基于目前全球疫情的发展状况来看，未来1-2个月需求端没有能力解决供需矛盾，年度级别来看依靠需求恢复也难以化解全部的问题，聚烯烃市场需要供应端减量以适配需求端的收缩，这意味着成本竞争在所难免。


　　低油价环境之下，煤化工相较油化工处于劣势，不过考虑到煤化工极强的生存能力，我们预计聚烯烃价格需要跌破甲醇/煤制烯烃成本才能促使生产端调整。


　　★投资建议


　　外盘报价大幅下调意味着海外需求下滑的压力开始显性化，并且这很可能只是开始而不是结局。短期内聚烯烃期价将继续下探寻底，参考国内生产装置的利润状况，预计此轮下跌仍有300-500元/吨的空间，在全球疫情出现拐点或是生产端明显收缩以前，暂不建议抄底。


　　★ 风险提示


　　如果疫情对生产端或是物流形成意外影响，预期可能扭转。


　　报告全文


　　1 外需下滑压力越发显性化，聚烯烃期价大跌


　　由于海外疫情加速扩散，聚烯烃市场的供需矛盾不断激化。经历了前期国内疫情重点防控阶段，聚烯烃市场本身已是负重前行，上游高库存等问题已经显露。近期市场关注重心开始转向海外疫情的影响，在海外疫情发展初期，出口订单取消或延迟的状况开始出现，只是当时产业链各环节还有流通库存腾挪空间，市场情绪尚属稳定，然而本周以来，海外疫情扩散的势头不减反增，越来越多的国家开始采取“封城”举措，外需崩塌的担忧逐渐加重。在印度宣布3月25日开始在全国实施“封城”模式之后，外盘报价大幅下跌引燃市场，市场预期大量低价货源将进一步冲击中国市场，由此国内聚烯烃期现货价格大幅下挫。


　　疫情对于聚烯烃供需两端的影响极度不均衡，在国内外疫情发展过程中，都出现了对于生产端影响微弱但对于需求端冲击显著的状况。3月以来，多数化工品种普遍呈现海外需求下滑压力增大――外盘报价大幅下调――国内期现货价格联动下跌的传导模式，只不过聚烯烃下游加工重心在亚洲，直至东南亚与印度等地的防控举措趋严，这一传导才更为显性化。周四聚烯烃期价的大幅下跌，是海外需求下滑冲击不断显性化的结果，并且由此引发的供需矛盾可能进一步激化。










　　2　供需矛盾激化导致成本竞争在所难免


　　2019-2020年全球PE与PP市场处于扩能周期，供应压力同比较大，疫情带来的需求萎缩已经形成并将持续，在疫情拐点出现之前，供需矛盾很难化解。截至目前，国内聚烯烃下游的复产复工基本完成，但终端需求恢复迟缓叠加外需减量令需求端环比面临更为艰难的困境。考虑到聚烯烃产业链高库存的状况迟迟未能化解，库存转移的动能将弱化，并且存量库存的抛压力量会增强，海外低价货源冲击将会令供需矛盾继续激化。


　　基于目前全球疫情的发展状况来看，疫情结束或是需求恢复的拐点还很难有明确的时间表，短期内需求下滑的压力仍将拖累市场。即便进入后疫情阶段，终端需求能够恢复到何种程度尚有不确定性。也就是说，1-2个月内需求端没有能力解决供需矛盾，年度级别来看依靠需求恢复也难以化解全部的问题，聚烯烃市场需要供应端减量以适配需求端的收缩，这意味着成本竞争在所难免。


　　低油价环境之下，煤化工相较油化工处于劣势，短期供需矛盾激化的背景下，聚烯烃价格将逼近甲醇/煤制烯烃成本，考虑到煤化工项目的可变成本普遍偏低，煤制烯烃具有极强的生存能力，这也就意味甚至需要价格跌破甲醇/煤制烯烃成本才能促使生产端调整。


















　　3 投资建议


　　外盘报价大幅下调意味着海外需求下滑的压力开始显性化，并且这很可能只是开始而不是结局，后期外需疲弱将拖累供需矛盾进一步激化，市场需要供应端减量以适配需求端的收缩。短期内聚烯烃期价将继续下探寻底，参考国内生产装置的利润状况，预计此轮下跌仍有300-500元/吨的空间，在全球疫情出现拐点或是生产端明显收缩以前，暂不建议抄底。


　　4 风险提示


　　如果疫情对聚烯烃生产端或是国际物流运输形成意外影响，市场预期可能扭转。