鸡蛋后市逻辑推演

一、鸡蛋供需逻辑梳理

蛋价的波动本质上受鸡蛋供需影响，从供应端看，当期新开产及淘汰决定当前蛋鸡存栏量，其中新开产蛋鸡对应5个月前鸡苗补栏情况，5个月前的养殖利润影响当时的鸡苗补栏量，养殖利润高则补栏情绪好，当期淘汰量受当期养殖利润及淘鸡价格的双重影响，养殖利润高则养殖户淘汰情绪弱，但在淘鸡价格达到一定高度后，养殖户情绪逐渐被淘鸡价格主导，从而发生在养殖利润尚可的情况下大量淘汰，淘鸡价格主要受到肉禽价格影响，肉禽供应来源有白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817肉杂等等，肉禽的需求一定程度上与生猪关联，在猪肉的大缺口下，养殖行业出现了较强的逻辑关系及联动性。从需求端来看，鸡蛋需求每年都相对稳定，年内会出现几个小高峰，分别是中秋、春节及端午，其中中秋行情最强，端午行情最弱，这也是导致鸡蛋盘面各合约间价差较大的主要原因，本次春节后疫情导致鸡蛋需求量有较大幅度下滑，且恢复速度较慢较平滑。
二、疫情后鸡蛋市场变化
根据疫情发展情况，我们将其分为三个阶段。
第一阶段（1月底—2月中旬）：疫情处于上升期，国内确诊人数逐渐增多，社会活动停止，物流停运，人员流动基本停止，餐饮工业等消费消失，造成鸡蛋运输困难，产区库存增加，同时活禽市场关闭，屠企延迟复工，养殖户淘汰不畅被动压栏，存栏累积增加，另外市场补栏量受影响，孵化场停孵，对当期及后期补栏均产生影响。
第二阶段（2月下旬—3月中旬）：疫情处于缓和期，确诊人数不断减少，物流基本恢复，人员开始逐步流动，各地陆续复工，餐饮行业仍不景气，此时运输基本通常，积压库存陆续出库，老鸡淘汰逐渐恢复，但仍未恢复正常水平，市场补栏及鸡苗孵化率逐步回升，整体需求无太大变化。
第三阶段（3月中旬—至今）：疫情结束期，国内基本清零，但国外大爆发，整个宏观环境受影响。此时蛋鸡供应端基本不再被动受疫情影响，但淘汰情绪仍不高，存栏持续高位，鸡苗孵化率基本恢复100%，但由于前期停孵及少孵，鸡苗供应量相对较少。需求端来看，居民需求逐渐向集中性消费转变，需求恢复时间被拉长，报复性消费可能较小，另外，居民消费水平下降，整体消费衰退，使得蛋价承压。
三、市场普遍认知及分歧点
普遍认知：存栏高位，2-3月鸡苗补栏断档，市场需求差。
卓创数据显示2月在产蛋鸡存栏13.216亿只，环比增长2.48%，同比增长9.65%，鸡苗销量环比下降49.92%，同比下降47%。另外从孵化数据来看，2月1-2周种蛋利用率极低，第4周增至50%，3月第1周80%，第2周80%-100%，第3周已恢复至100%，3月补栏仍受影响，4月后补栏基本不再受到影响。
当前存栏高位受两个因素影响：
1. 2019年9-10月鸡苗补栏相对较高，导致新开产量增加。2. 由于春节后淘汰受阻，市场淘汰量锐减，部分地区出现换羽现象，但整体占比来看并不大，因而在当前存栏下老鸡占比相对往年是偏高的，后期老鸡因为种种原因淘汰后，会对存栏造成较大的冲击。

分歧点：市场淘汰情况。
淘鸡市场现状：整体来看，2019年3-6的疯狂补栏对应2020年5-8月的淘汰量，这部分是否正常出淘会对鸡蛋供应产生较大影响，从数据来看，春节后2月第3周淘汰量同比下降86%，随后疫情好转淘汰量逐渐增多，环比淘汰量开始回升，同比跌幅不断收窄，但由于养殖户对后市仍有期待，市场出现惜淘情绪，屠企收购难度上升，导致近期淘鸡价格强势，从淘汰量来看，截止上周市场淘汰量环比增长11.53%，同比减少8.79%。

综合市场情绪考虑，后期淘汰主要从两方面考虑，一是养殖亏损，即现货价格长时间在成本线上下波动，养殖户逐渐出淘，或养殖成本抬升，导致亏损出淘，二是淘汰鸡价格大幅上涨，养殖户加速淘汰，下面我们就以上情况具体分析。
注：净收入=淘鸡收入，净投入=饲料成本+鸡苗成本+药物费用
3. 目前现货价格成本线附近波动，部分地区价格已经跌破成本线，但在前两年长时间盈利的影响下，当前市场未有明显反应，但不排除后期低位震荡导致的市场出清。另外，2019年在淘鸡高价下，出现了淘汰直接上青年鸡的情况，随着2019年底淘鸡价格回落，这种情况减少，目前补栏情绪仍较高，但在当前淘鸡价格下，超淘现象很难出现。
从成本端来看，近期豆粕涨幅较大，2019年在高盈利下，饲料成本基本被忽略，而今年在现货淘汰双弱的情况下，养殖成本对养殖情绪影响变大，后期若饲料原料供应端出现问题或随着生猪养殖的好转，可能会出现趋势性上涨行情，鸡蛋养殖成本抬升，市场会出现加速淘汰现象。

4. 淘鸡价格能否再次大涨？淘鸡价格上涨的核心在肉禽价格上，节后肉鸡受疫情打击较大，需求大幅下降，价格大幅下跌，养殖处于亏损状态，从而造成2月补栏量大大减少，对应3月下旬-4月肉禽供应出现缺口，另外随着各地解封，餐饮行业逐步复工，肉鸡需求已经开始逐步好转，但恢复往年正常水平仍需要时间。
根据补栏推测后市肉禽供应量发现，大肉食供应量基本在4.9号见底回升，而817在3.26号就会见底回升，白羽肉鸡冻品库存量较高，考虑到近期需求有所好转，库存量有所下降，但仍在高位，综合来看，肉禽存在断档期，但库存高位下，极有可能出现缺鸡不缺肉，价格上涨会使屠宰场有出库动作。
另外，从肉禽祖代数据来看，2020年1月祖代引种量环比下降92.22%，同比下降75.83%，2020年2月祖代种鸡存栏在162.48万套，环比下降0.19%，同比上涨34.82%。2020年2月后备祖代种鸡存栏量64.34万套，环比下跌3.04%，同比上涨20.1%。2020年2月在产祖代种鸡存栏量98.14万套，环比上涨1.77%，同比上涨46.61%，后期肉禽供应量充足，且2019年猪肉供应量的减少已经使得肉禽需求上了一层台阶，猪肉的缺口已经无法对肉禽需求造成较大的冲击。

从数据来看，2019年10月能繁母猪存栏见底回升，11月生猪存栏见底回升，但回升速度较慢，主要受疫情及三元转种效率影响，另外市面上疫苗的使用一定程度上提高了生猪的死亡率。
从存栏恢复来看，北方在2019年率先开始复养，南方在下半年开始大面积复养，三元转种目前占比在30%-40%，后备中90%的后备以三元为主，后期三元母猪占比预计逐渐增加，整体母猪生产效率进一步下降，市场进入以量补效率的状态。

根据2019年3月-2020年能繁母猪存栏推测，预计2020年全年生猪出栏3.2亿头，同比减少37%，相对2017年正常年份的7亿头减少54.2%，猪肉供应紧缺，催化生猪出栏体重进一步提升。另外，2020年节后市场由年前的母猪补栏热情转移至仔猪补栏热情高涨，后半年供应紧缺情况可得到缓解。在当前市场补栏情绪下，年底母猪产能预计可恢复至正常年份的7成左右，2021年供应紧缺情况逐步缓解，猪价预计加速回落。
需求端
从图可以看出，北京市场年后猪肉及鸡蛋销量均有较大程度跌幅，其中鸡蛋需求年后变化=居民日常消费增加-集中性消费减少+低价刺激的消费，后期在开学影响下，预计需求会出现短期的备货小高峰，但不会对整体需求产生较大影响，更多是由居民消费向集中性消费转移，但大面积的开学可作为疫情基本结束的指标，社会秩序基本恢复正常状态，需求恢复至正常水平，整个需求恢复时间被拉长，对市场冲击减小。同样的，疫情影响猪肉需求明显下降，消费更倾向于更为便宜的冻肉、同等价位的牛肉及肉禽蛋奶等，导致年后猪肉的供需两弱。

四、投资建议

从2019年11月初开始，盘面及现货同时见顶，而后一路下跌，主逻辑是补栏量大，对应存栏增长，中间穿插其他扰动因子，整体呈现下跌趋势，春节后在疫情影响下，现货大幅下跌，盘面跟跌，同时整个养殖市场也出现了一些不同的变化，从而衍生出新的做多逻辑，年后明显看到肉禽补栏不足，后期预计会产生比较大的缺口，造成后期淘汰量的增多，盘面出现了超跌反弹，但在供应多需求差的主逻辑下，养殖户淘汰情绪持续弱势，盘面上涨难以为继，然后在弱基本面+宏观情绪的影响下，盘面再次下跌至较低水平。
综合来看，2019年鸡苗整体补栏量大，存栏增长趋势不变，且2019年10月后补栏呈现稳增长局面，对应3月后新开产，后期新开产压力仍较大，目前现货已经在成本线附近徘徊，部分地区跌破成本线，后市价格走势集中在老鸡淘汰上，首先，当前老鸡量大，7-8月天气炎热不利于老鸡生存，市场若在4-5月放量淘汰，后期供应压力减小，市场开启上涨，若淘汰迟迟不放量，现货在存栏高位及养殖成本增加的影响下，长时间的亏损导致淘汰增加，现货重启上涨，这两种情况时间上存在差异。
交易策略：目前来看，新开产逐渐增多趋势不变，利空因素尚未结束，现货跌至成本线上下，在当前现货及盘面价格下，交易进入尾部阶段，在新开产增多确定，淘汰时间不定的情况下，中长线暂无明显机会，短线可在均线压力位置反弹做空。