1、行情回顾 内外盘行情回顾 
2．国际市场供需分析 巴西食糖供需 巴西食糖供需平衡表 
数据来源：WIND、UNICA 巴西甘蔗制乙醇/糖比例 
数据来源：WIND、UNICA 自18/19榨季起，巴西连续两个榨季将甘蔗制糖比维持在历史极低水平，产糖量明显下降，观察近16个榨季巴西甘蔗制糖比的变化，运行范围在34.5%-49.5%。 因国际原油价格大幅下跌，巴西国内含水乙醇与汽油C比价持续运行在平衡值0.7上方，我们预计下榨季巴西国内乙醇需求恐将下降，预计巴西糖厂将下调甘蔗制乙醇比例转而生产更多的糖，预计20/21榨季巴西甘蔗制糖比将上调5个百分点至39.5%，巴西中南部糖产量将恢复至3000万吨左右的水平。 巴西食糖、乙醇生产情况 巴西双周累计产糖量 
数据来源：UNICA 巴西双周累计乙醇产量 
数据来源：UNICA 原油-乙醇-糖价 巴西含水乙醇/汽油C 
数据来源：ANP、WIND 巴西含水乙醇折糖价 
数据来源：ANP、WIND 巴西含水乙醇与汽油C比价71.7%，高于70%平衡值，乙醇相较汽油性价比降低。 巴西圣保罗含水乙醇折糖价11.5美分左右，目前较原糖仍有溢价，巴西即将于4月份开启新榨季压榨，后期甘蔗制糖比的调整仍需视原油走势动态判断。 巴西雷亚尔持续贬值 雷亚尔与原糖 
数据来源：WIND 巴西雷亚尔兑美元汇率持续贬值，利于巴西糖出口。 巴西食糖出口 巴西白糖(5466, 9.00, 0.16%)月度出口量 
数据来源：UNICA 巴西白糖累计出口量 
数据来源：UNICA 2020年2月巴西出口糖130.91万吨，同比增长12.28%；2019年4月-2020年2月巴西累计出口糖1757.85万吨，同比减少6.21%。 印度食糖供需 印度食糖供需平衡 
数据来源：WIND 由于印度在2019年度遭遇干旱、洪涝等极端天气影响（主要是马邦），19/20榨季印度糖产量将出现较大幅度的下降，预计将由上榨季的3320万吨下降至2650万吨左右，库存将下降至1000万吨左右的水平。 印度食糖生产 印度双周累计产糖量 
数据来源：ISMA 截至3月15日，印度累计产糖2158.2万吨，较上榨季同期减少21.13%。 印度食糖出口 印度食糖出口量 
数据来源：WIND、东吴期货研究所 19/20榨季印度政府批准对600万吨糖提供出口补贴，随着前期原糖持续走强，印度加快出口进度，据悉印度已签订350万吨糖出口合同，已发运220-230万吨。不过原糖大幅回落后，目前已跌破印度糖出口成本，若原糖持续维持低位，恐印度本榨季出口目标无法完成。 泰国食糖供需 泰国食糖供需平衡 
数据来源：WIND、NOAA 东南亚周平均气温图 
数据来源：WIND、NOAA 泰国目前正经历着可能是四十年来最严重的干旱，19/20榨季泰国糖产量预计降至850万吨左右，较上榨季大幅减少41%。 出口量预计下降450万吨左右。 持续高温干旱将导致泰国20/21榨季食糖产量难以恢复。 泰国食糖生产 泰国双周产糖量 
数据来源：sugarzone 泰国双周累计产糖量 
数据来源：sugarzone 泰国蔗糖协会公布数据显示，截至3月1日，泰国19/20榨季累计产糖812.77万吨，同比减少21.41%。 泰国食糖出口 泰国糖月度出口量 
数据来源：thai sugar miller 泰国糖累计出口量 
数据来源：thai sugar miller 2020年1月，泰国出口糖75.55万吨，同比大增60.06%。截至2020年1月，19/20榨季泰国累计出口糖353.63万吨，同比增加12.41%。 泰国食糖库存 泰国糖库存 
截至2020年1月，泰国国内糖库存为873.5万吨，同比增加4.45%，随着泰国产能逐步下降，预计泰国国内食糖库存在2月份见顶。 全球食糖供需 全球食糖供需平衡 
数据来源：USDA、东吴期货研究所 全球食糖库存 
数据来源：USDA、东吴期货研究所 2019/20年度，因印度、泰国大幅减产，全球食糖产量大幅下降，新冠疫情全球蔓延预计将影响全球食糖消费增速，我们认为本年度全球食糖消费量与上年度基本持平，全球食糖供需缺口732万吨左右。 全球食糖降库的大趋势仍在持续。 CFTC持仓变化 CFTC非商业持仓 
数据来源：WIND CFTC商业持仓 
数据来源：WIND 投机多单减持，产业多单增持 3．国内市场供需分析 食糖产量 中国食糖产量 
数据来源：中糖协、东吴期货研究所 国内新榨季月度食糖生产情况 全国食糖月度产量 
数据来源：中糖协 全国食糖月度累计产量 
数据来源：中糖协 2020年2月，全国生产食糖241.09万吨，同比增加2.85%；本榨季截至2020年2月，累计生产食糖882.54万吨，同比增长19.63%。 国内新榨季月度食糖销售情况 全国食糖当月销量 
数据来源：中糖协 全国食糖累计销糖率 
数据来源：中糖协 据中糖协统计，2020年2月全国销糖81.64万吨，同比减少4.07万吨，累计销糖率45.52%，同比小幅下降0.29个百分点。 食糖库存 全国食糖工业库存 
数据来源：WIND、天下粮仓 加工糖库存 
数据来源：WIND、天下粮仓 截至2020年2月，全国食糖工业库存为480.82万吨，同比增加17.46%。 据天下粮仓统计对山东、福建、辽宁产区共5家糖厂调研统计，截至3月13日当周，加工糖库存为3.81万吨，环比下降8.19%，同比下降50.48%。 食糖进口 中国食糖月度进口量 
数据来源：WIND 中国食糖累计进口量 
数据来源：WIND 2019年12月，中国进口糖21万吨，环比减少36.36%，同比增加23.53%；2019/20榨季累计进口99万吨，同比增长16.47%。 进口利润 配额内巴西糖进口利润 
数据来源：WIND、天下粮仓 配额外巴西糖进口利润 
数据来源：WIND、天下粮仓 非正规渠道进口 泰国对缅甸月度累计糖出口量 
数据来源：thai sugar millers 泰国对台湾月度累计糖出口量 
数据来源：thai sugar millers 2018/19榨季，中国政府严厉打击白糖走私，白糖非正常渠道进口量大幅减少，受新冠疫情影响叠加泰国本榨季产糖量大幅下降，预计19/20榨季国内非正常渠道进口量将继续下降 中国食糖供需平衡 
受新冠疫情影响，我们将本榨季消费量下调50万吨，在进口总量控制的情况下，我们认为19/20榨季中国食糖表观供需呈现紧平衡状态。 现货市场行情回顾 
现货基差 柳州现货基差 
数据来源：WIND 昆明现货基差 
数据来源：WIND 月间价差 白糖5-9价差 
数据来源：WIND 白糖9-1价差 
数据来源：WIND 仓单 注册仓单 
数据来源：WIND 注册仓单+有效预报 
数据来源：WIND 4．观点总结 国际方面，受新冠疫情和原油暴跌的影响，纽约原糖已跌破11美分，市场一方面认为新冠疫情将使得全球食糖消费减少，另一方面认为原油的持续下跌将使得巴西国内的乙醇需求下降，从而在20/21榨季大幅上调甘蔗制糖比例。我们认为食糖消费相对刚性，疫情可能会削减一部分外出消费，但对消费整体的影响幅度预计有限，另外包括美洲杯、欧洲杯等大型体育赛事延期至2021年，我们认为20/21年度全球食糖消费增速将大幅回升。另外目前巴西乙醇折糖价相对原糖仍有溢价，下榨季巴西甘蔗制糖比例如何调整仍需视国际原油走势动态评估。从基本面角度看，全球食糖降库的大趋势并没有完全逆转，原糖在11美分以下已具备买入价值。 国内方面，随着中国疫情得到控制，企业复工复产，下游采购需求有所恢复，另外广西预计将在3月全面收榨，我们认为3月国内库存迎来拐点的概率很高。3月以后国内将进入纯销售期，受新冠疫情影响，国内白糖进口和走私都受到影响，上半年仍然是国产糖定价，下半年即使是征税下降和许可证发放，进口糖进入国内市场，我们认为在进口总量不大幅增加的情况下，国内本榨季仍然是呈现供需紧平衡的，现货定价不会完全按进口糖成本定价。我们认为郑糖在本榨季产区制糖成本附近也是具备买入价值的，后期上涨的高度仍需视原糖走势来判断。操作上，建议在5400附近逢低布局SR2009合约中长线多单。 东吴期货 郭大顺 | 
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