生产成本塌陷 沥青供应压力加大

近期，国际原油价格大幅下跌，美原油和布伦特原油维持在20―30美元/桶区间大幅振荡。沥青成本塌陷，供应压力增大，需求仍未启动，短期以弱势运行为主。长期来看，受今年政策托底的影响，沥青仍有部分刚性需求。

　　沥青生产成本塌陷

　　国际油价大幅下跌的原因主要有两点：一是在全球卫生事件暴发背景下，原油需求骤然减少。二是3月6―7日举行的OPEC+延长减产协议谈崩后，沙特通过增产抢占俄罗斯的市场份额，全球供应压力进一步凸显。对于沥青来说，相较于成本端原油的大幅下跌，沥青等炼油副产品价格跌幅有限，使得国内沥青炼厂利润走高。截至3月19日，根据理论测算，马瑞原油的平均成本价仅为1700元/吨左右，山东独立炼厂理论利润为940元/吨，环比增长100元/吨，处于近两年高位。但是，目前沥青现货市场成交清淡，呈现有价无市的局面，沥青炼厂放出的报价实际成交较少，所以理论上的高利润难以持续。

　　炼厂开工率逐步上升

　　2020年2月，国内沥青炼厂平均开工率在35%，环比下滑10.7个百分点。随着国内沥青炼厂在3月逐步复工，3月1―19日，国内沥青炼厂平均开工率上升至50%，山东地区的齐鲁石化（600002）和华东地区的上海石化（600688）、金陵石化分别恢复沥青生产。在沥青炼厂高利润和国内运力逐步恢复的情况下，后期沥青炼厂开工率还会有进一步提升，4―5月沥青现货供应压力将显著加大。另一方面，沥青需求尚未真正启动，目前北方地区仍处于季节性淡季，华南地区降雨量增多，市场整体需求一般。

　　今年政策托底沥青需求

　　由于新冠肺炎疫情全球蔓延，国内出口和消费均受到较为严重的压制，仅剩投资能成为拉动GDP增长的重要抓手。细分投资来看，在国家严格调控“房住不炒”的原则下，又只能依靠社会和政府的基建投资来拉动。因此，2020年国家加大固定资产投资，以此来刺激基建复工，支撑固定资产投资增速反弹。截至2月底，中国财政部已经提前下达新增地方专项债务限额9480.21亿元，相比2019年1―2月全国发行专项债券仅为3262亿元，明显可以看出，2020年年初加快专项债发行的节奏。同时，2019年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中提到“专项债可作为重大项目资本金”的新政落地，势必带动各路资金参与项目投资，从而推动2020年中国基建投资增速回升。

　　综上所述，2020年作为“十三五”的最后一年，无论是国内道路建设的收尾、养护需求，还是专项债的提前发放，都将为沥青市场提供政策托底，直接利好远期的沥青需求。然而，由于道路整体施工周期(一般一至三年)较长，2020年难以量化具体的沥青需求量。短期来看，在原油价格弱势，沥青供应增多、下游需求仍未真正复苏的情况下，沥青期价大概率弱势振荡。