白银 将继续下探

受基本面疲软、疫情海外蔓延，以及流动性趋紧美元强势回归影响，沪银价格走势堪忧。金融市场流动性问题和债务违约风险加剧，投资者风险偏好下降。美联储长期的低利率环境刺激企业提升杠杆率促进金融市场的繁荣，市场流动性短期恢复曙光难现，银价短期难言底。

库存有望积累

虽然世界白银协会预计随着新技术的开发和应用，特别是电子方面的需求日益增长，在柔性显示器、发光二级管及元件内插器有望拉动白银需求。但由于白银价格高昂，工业大规模应用仍存瓶颈，数据呈现稳中有降趋势。同时，其他需求，例如珠宝、铸币、银器，数据上整体增幅也并不明显，表明白银整体需求很难出现亮点，库存有望进一步积累。上海期货交易所数据显示，截至3月19日，白银仓单库存为2456吨，与去年同期1211吨相比，库存增幅明显。虽然我国疫情防控已经成功，但海外疫情仍不容乐观，消费需求短期恐难恢复。

美元强势回归

回顾历次危机中白银资产表现可大致分为两个阶段，初期避险情绪主导风险资产回落，资金进入避险资产。但是随着危机的扩大，风险资产跌幅加大，流动性枯竭，导致避险与风险资产差异化减弱量价齐跌，金融危机时也出现过银价与恐慌指数VIX反向走势。股价下行导致企业融资受限，加大债务违约风险。并且美联储长期的低利率货币政策，导致企业融资需求很高，结合近期的原油增产事件，金融市场脆弱性显现，资金持续向避险属性更好的美元涌入。3 月以来美股动荡，9日、12 日美股四天两次熔断。全球恐慌情绪快速上行， VIX 恐慌指数一度上破80大关，创 2008 年金融危机以来的历史高点。

金银比恐持续扩大

金银比涨跌实质是反映单边行情涨跌节奏，当贵金属价格步入熊市时，往往是金银比趋势性上涨的开端。如果贵金属整体行情平淡，则金银比则倾向继续上扬。然而一旦形成单边趋势性上涨，白银涨幅会超过黄金，也就是金银比出现回落。目前受疫情影响宏观经济增速乏力，宽松预期再起，避险情绪高涨，资金向美元现金回流，黄金节节下破从而带动银价加速下行。短期预计金银比仍将处于继续扩大趋势，主要受到避险情绪负反馈，白银避险属性将进一步弱化，金银比仍将上扬。

总之，金银比受白银库存累计影响有望继续扩大，并且海外疫情呈现蔓延态势，流动性趋紧，美元有望保持强势，银价仍将继续寻底。

                                            （作者单位：中信期货）