一文读懂富时A50指数期货：为何老砸A股的盘

来源：华宝财富魔方 华宝证券研究所

　　▎分析师／李真 研究助理／奕丽萍

　　1.市场回顾

　　从8月25日起仅仅一周时间，中金所[微博]对 “日内开仓交易量较大”异常交易行为的认定进行了三次较大的调整(套期保值交易的开仓数量不受此限)，8月25日，将单个股指期货产品单日开仓交易量限制为600手，8月28日，下调到100手，9月2日，下调到10手，9月7日起，平今仓手续费调整为成交金额的万分之二十三。从图1-3可以看出，截止到9月15日，三大股指的日成交量缩水了99%，持仓量也只有高位的20%左右，A股市场日成交额迅速下滑到5000亿左右。




　　在国内衍生品交易受限的情况下，量化对冲策略难以施展，不少投资者将目光投向了海外市场的中概对冲工具，富时中国A50指数期货就是其中之一。

　　2.富时A50指数

　　2000年，新华财经和富时集团在香港成立新华富时指数有限公司，富时集团是国际领先的指数公司，而新华财经熟悉中国市场掌握当地数据资源。富时中国A股指数系列包括富时中国A全指、富时中国A50指数、富时中国A200指数、富时中国A400指数等。富时中国A股指数系列以人民币实时计算。

　　其中，富时中国A50指数对符合条件的A股上市公司进行市值排序，选择市值最大的50家公司作为编制基础。对于成分股公司的市值界定，在按照总市值进行排序时，包括该公司所有类别的股份，但指数计算时只按照可投资市值进行加权。富时中国A50指数的成分股定于三月、六月、九月和十二月进行季度审核，成分股调整将于四个季月的第三个周五收盘后实施。相比之下，国内上证50指数为每半年调整一次。

　　富时中国A50指数更新频率小于1秒。由于挑选了A 股市场市值最大的50家公司，富时中国A50指数在业绩表现、流动性、市场代表性等方面有显著优势。

　　观察富时中国A50指数前十大权重股，发现其在A50指数中的权重与在上证50指数中的权重类似。通过富时A50指数和上证50指数的相关性分析(最近一年数据)，两者高度相关。



　　3.富时A50指数期货

　　3.1.合约要素

　　新加坡交易所在2006年9月5日率先推出了富时中国A50指数期货，芝商所也在官网宣布即将上线富时中国50指数期货和富时中国A50指数期货(待中国监管部门批准后)。目前，新交所的富时中国A50指数期货是唯一一个纯粹追踪A股的离岸期货。

　　富时中国A50指数期货以美元计价，合约规模小，近期面值不到1万美元，折合成人民币约6万元。交易保证金率依经纪商的不同而不同，但因合约面值较小，与国内上证50指数期货相比，参与门槛显得比较低。按当前点位计算，费率约为万八(7美元左右)。

　　由于新加坡资本市场较开放，国际投资者可自由进出新交所，且可交易时间在16小时以上，中国国内投资者尚且受限于QDII额度。


　　3.2.波动率上行，成交日益活跃

　　伴随着A股下半年以来的过山车行情，近几个月富时A50指数期货的历史波动率也是居高不下，如图所示，10天滚动窗口的波动率在34(%)，30天滚动窗口的波动率在60(%)，50天滚动窗口的波动率在77(%)，100天滚动窗口的波动率在64(%)。

　　随着国内市场交易风险和政策风险的加大，投资者开始将目光转向海外A股相关市场。7月中旬，A50指数期货成交量创下历史新高，达到120万手，截止到9月15日，持仓量超过了47万手，每天的成交量接近27万手，A50指数期货活跃合约的持仓量价值达到了280亿人民币，已经超过国内三大股指期货活跃合约的持仓量价值总和。



　　4.投资实务小谈

　　理论上，由于追踪的是A股市值最大的50家公司，富时中国A50指数与上证50指数和沪深300指数高度相关。投资者可考虑用富时中国A50指数期货配合美元/人民币的离岸或在岸外汇远期/期货，管理国内权益类资产和外汇的风险暴露。策略角度，可以考虑跨市套利、跨期套利和跨品种套利等。

　　实务上，国内投资者投资新交所A50指数期货需解决两个问题：一是资金出境问题，二是账户开立问题。资金出境方面，大额资金最常见的方式是借QDII出境，但在当前QDII额度吃紧的情况下，资金出境或需通过找外资行变相融资方式实现。账户开立方面，由于交易的是境外交易所的指数期货产品，可以寻找在境内有代理行的期货公司等经纪商解决。

　　对于个人投资者而言，5万的换汇额度或足够支持其操作，故可提前去国内银行开通香港等资金出入自由地区的银行账户便可去相应的期货公司提交开户申请。

　　但对机构而言，考虑到当前国内已成立的产品面对的是稀缺的QDII额度，且未开立海外产品账户时难以海外直接筹资，加之多数私募并未接入支持境内外资金便捷划转的账户平台，实际借A50指数期货实现跨境、跨品种的套利存在困难。

　　即使解决了通道层面的问题，在使用A50指数期货与国内相关指数期货或现货做套利的时候，由于A50指数期货存在夜盘交易时段(此时国内市场是不交易的)，对于跨市场跨品种套利的投资者，若持仓过夜，存在裸露的风险，因此需要准备足够的资金来应对A50指数期货在这段时间的大幅波动，而日内策略则不受此影响。

　　当然，尽管困难重重，A50指数期货仍有多种应用，例如，国内政策公布多喜欢在收盘后进行，所谓“半夜鸡叫”式的政策发布。此时，A股市场往往已经休市，投资者对政策解读的情绪难以反映，而A50指数期货由于存在夜盘，投资者可借A50指数期货做好避险仓位，防止次日A股开市后的大幅跳空。

　　除了新交所的富时中国A50指数期货以外，其他离岸中国概念的期货还有港交所的H股指数期货(挂钩恒生中国企业指数即国企指数)等。