铁矿石：国内需求良好 海外风险发酵

　　来源：国投安信期货

　　1 前期海外发运大幅下滑 后期供给将有所回升

　　（1）巴西发运持续低位，短期难以大幅回升

　　年初至今，巴西铁矿(662, 3.50, 0.53%)石发运量受到连续降雨、港口维修等因素影响持续大幅下滑，近期虽自历史低位回升，但仍未恢复至正常水平。据MYSTEEL数据，年初至3月13日，巴西全球发货量同比下降2029万吨/30%，VALE全球发运量同比大幅下降1957万吨/32%。前期，VALE将1季度产量目标下调500万吨至6300——6800万吨后，近期VALE宣布暂停马来物流中心作业至3月底，预计不会对2020年全年产、销量产生影响，但对一季度的销售量产生约80万吨的影响。因此，推算近期国内巴西矿到港量难以大幅回升，且按近期生产发运情况看，VALE需迅速提高产销量才可能完成一季度、全年产销目标，甚至存在难以完成的可能。

　　（2）澳矿产销季节性回升

　　年初，澳洲铁矿石发运量受力拓例行检修及热带气旋Damien等影响而有所下降，近期生产发运已经恢复至正常水平，但据MYSTEEL数据，年初至3月13日，澳洲到中国的发运量仍同比下降约1525万吨/10%。后期，澳洲主流矿山将尽力维持、提高产销量，以完成财年发运计划。

　　（3）地矿产量迅速恢复

　　前期受新冠疫情影响，国内地矿产量有所下滑，据统计局数据，1-2月份，我国铁矿石原矿产量为11119.0万吨，同比下降4.6%。随着我国新冠疫情迅速有效控制，各行业迅速复产复工，预计目前高矿价下，国内矿山生产将迅速恢复正常，且可能会阶段性争取高产。

　　2 钢厂生产积极改善 后期仍有复产补库预期

　　节后至今，虽然国内钢厂利润虽然已大幅压缩至近年低水平，但多数长流程钢厂尽力维持正常生产，据统计局数据，2020年1-2月全国生铁产量为13233.5万吨，同比增长3.1%。且由于国内疫情已经有效控制，钢厂利润有所回升，成材销售迅速恢复减轻了库存和资金压力，钢厂生产积极性持续改善，叠加供暖季结束后钢厂复产补库需求的预期，将对铁矿石价格形成一定支撑。

　　3 国内供需基本面良好 仍将对期现货价格形成支撑

　　巴西、澳洲等海外主流矿山生产发运大幅下降，国内地矿生产受到新冠疫情影响下降，前期供应持续下降，后期澳洲及地矿供应有所回升，巴西供给恢复速度相对较慢，整体供给将呈缓慢回升态势；同时，国内长流程钢厂始终尽力维持生产，铁矿石需求同比增加，且后期供暖季结束后仍有复产补库预期，使得国内铁矿石供需基本面良好，港口及钢厂等全产业链铁矿石库存持续下降至近年偏低水平，对期现货价格走强形成一定支撑。

　　4 国内仍要完成既定经济目标 但反弹速度不宜过度乐观

　　近期，国内宏观经济预期对铁矿石等黑色系商品走势起到了较强的影响作用。目前来看，1-2月份的GDP、地产及基建等经济数据大幅下跌，但近期政治局常委会议等多次表态“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，中央到地方出台一系列促复工、稳经济政策，央行定向降准，可能继续下调MLF、LPR甚至基准利率等措施，货币仍有加大宽松的空间。国内疫情已经有效控制，各行业迅速复产复工，完成“目标任务”下将加大“逆周期”调节力度，市场对基建、地产等支撑下经济触底反弹的相对乐观预期，对铁矿石等黑色系品种起到了较强引领作用。

　　但也应注意，发改委、央行、财政部及统计局等部门多次重申“坚决不搞大水漫灌”、“房住不炒”等政策定力，在“海外疫情”输入压力日益增大背景下，地产等企业满产率及务工人员到岗率仍有待提高，两会仍未召开，具体“经济目标”尚不明确，应关注国内经济恢复进程，对经济反弹速度不宜过度乐观。

　　5 海外风险不断发酵 关注后期可能影响

　　海外疫情仍在迅速发展，日、韩等钢铁大国疫情形势严峻，虽然各国陆续推出应对政策，但实际效果有待观察，后期应关注全球新冠疫情对铁矿石等黑色系商品供需两方面的影响：

　　一方面，后期新冠疫情存在影响海外矿山生产及发运的可能，如近期南非港口、船只受新冠疫情影响，及VALE暂停马来物流中心等消息，加重了市场对于海外新冠疫情影响供给的担忧；但如之前文章中分析，铁矿石生产及运输地理偏僻、人员密集度低、自动化程度较高且疫情短期隔离即可控等特点，使得其对市场情绪的影响可能大于对实际生产、运输的影响。

　　另一方面，全球原油、铜等各类资产持续大幅下跌，海外主要经济体面临一定的经济衰退下通缩风险，后期海外钢厂生产和下游市场需求受到实质影响的可能性越来越大，且不排除负反馈影响国内市场的可能，将对铁矿石等黑色系商品产生影响。

　　6 钢厂低利润、铁矿高估值 制约持续大幅上行空间

　　（1）年后，钢厂利润大幅下降甚至部分陷入亏损，近期利润水平虽有所回升，但仍处于近年低水平，且国内成材远超往年最高点的天量库存将对钢厂利润形成较长期压制，进而将对铁矿石价格上行空间形成制约。

　　（2）同时，全球经济面临衰退风险，原油、铜等多数主要大宗商品价格暴跌，海外钢厂供需过剩下持续减产，全球黑色产业链铁元素阶段性过剩，而铁矿石期现货价格回升至近年高位水平，使得其整体估值已处近些年及黑色产业链中较高水平，也对铁矿石价格继续大幅上行形成制约。

　　因此，后期若无钢厂钢厂利润大幅好转下集中大规模补库，或疫情、灾害等突发事件刺激，铁矿石继续大幅上行空间有限。

　　7 参考策略及风险提示

　　参考策略：近期波动剧烈，单边观望为主，或可考虑逢高少量布局空单；前期提出的5-9正套策略可考虑部分止盈，或轻仓持有；持有库存情况下，可卖出适量看涨期权，进行备兑开仓策略。

　　风险提示：应防范疫情变化、宏观经济波动及突发矿山事故、天气事件等风险