螺纹钢 波动幅度收窄

3月中旬前，终端需求基本停滞，期货价格主要受疫情发展和调控政策影响，走势更多的是基于资金情绪和预期。2020年春节后，螺纹钢总库存峰值合计2177万吨，与2019年的1359万吨相比，增长近60%。虽然库存拐点已经出现，但高库存状态下，产业压力并未缓解。

2020年情况与往年不同

笔者统计了2016—2019年春节后去库过程中的螺纹钢价格变化，其中2017年和2018年价格下跌，而2016年和2019年价格上涨。2017年和2018年之所以降价去库存，原因有三：一是库存结构方面，库存集中于贸易商，钢厂压力较小，2017年社会库存同比增长35%，2018年社会库存同比增长23%，贸易商整体实力较钢厂小，抗压能力弱；二是利润方面，短流程和长流程吨钢利润丰厚，在不影响整体盈利的情况下，钢厂愿意让渡部分利润；三是供需方面，2017年春节后第七周开始，螺纹钢产量持续增加，而终端需求停滞，出现阶段性供应宽松，2018年类似。

2017年和2018年，螺纹钢价格快速下降，幅度有600—1100元/吨。反观2016年和2019年，虽然春节假期依然发生累库现象，但库存同比下降，吨钢利润微薄，且阶段性供应偏紧，最终涨价去库存。

2020年与2017年和2018年明显不同。2020年，钢厂库存峰值同比增长120%，社会库存峰值增长40%，库存压力集中于钢厂。当前，吨钢利润微薄，短流程钢厂持续亏损，长流程钢厂小幅盈利，挺价意愿较强。因此，2020年并不具备大幅降价去库存的条件。

后期价格弹性较小

螺纹钢高库存是整个行业需要面对的压力，而积累的这一部分库存，生产成本究竟是多少呢？这一轮螺纹钢累库开始于2019年12月21日，基础库存为500万吨，并且通过与2018年和2019年的库存数据对比，认为2020年2月7日1400万吨的库存处于合理范围，因为正常情况下库存增量为900万吨，疫情导致库存额外增加近800万吨。在900万吨的累库过程中，电炉产能利用率由60%降低至30%，对应产量为300万吨，生产成本为3700元/吨，长流程产量合计600万吨，生产成本为3350万吨。在额外800万吨的累库过程中，电炉产能利用率维持在30%，相当于电炉螺纹钢周度产量在37.5万吨，截至目前共计200万吨，生产成本为3650元/吨，而长流程高炉产能利用率基本稳定，产量合计600万吨，生产成本为3300元/吨。以目前上海螺纹钢价格来看，长流程盈利200—250元/吨，短流程亏损150—200元/吨。因此，当期货价格在3650—3700元/吨，就要面对短流程螺纹钢的卖出保值和仓单压力，而期货价格在3300—3350元/吨，就会受到长流程成本的支撑，钢厂财务状况比较健康，在此价格范围内钢厂挺价意愿坚决。因此，预计后期螺纹钢2005合约价格弹性较小，底部支撑在3300—3350元/吨，顶部压力在3650—3700元/吨。

受终端需求萎靡影响，2020年螺纹钢周度产量较2019年大幅下降。截至3月19日，总产量同比减少430余万吨。假设后期按照降产路径，恢复产量至340万吨/周，则产量较2019年减少5%，且稳定在340万吨/周。而表观消费按每周多消费100万吨，直至达到500万吨/周的消费量，此时消费量将较2019年同期增长20%。在上述周产量和表观消费量变动的假设下，直至6月底，2020年表观消费量将较2019年增加500万吨，这与当前库存中短流程螺纹钢的总量基本一致，说明短流程成本在6月底之前一直是螺纹钢的重要压力位。

综上所述，高库存、高利润、供应宽松状态下，去库存过程中，螺纹钢价格容易大幅下跌。而目前，处于超高库存、低利润、低供应、需求复苏的状态，预计螺纹钢盘面价格弹性较小，底部支撑在3300—3350元/吨，顶部压力在3650—3700元/吨，并且有可能一直持续到6月底。      （作者单位：中信建投期货）