中信期货：疫情对白糖产销的影响分析及未来展望

　一、目前产区生产情况

　　1．北方甜菜糖收榨，广西压榨进入尾声，云南进入压榨高峰，疫情对生产端影响小

　　甜菜糖：截至1月底，已全部收榨，疫情对生产端几乎无影响。

　　广西：截至3月3日，已经收榨45家糖厂（本榨季共开榨82家），同比增加43家。目前主产区广西地区政府鼓励企业全面复工复产，受疫情影响，个别蔗区乡村公路仍严格把守，造成砍收甘蔗工人不足，但大部分企业通过各种途径来解决这一问题。

　　云南：截至目前，50家糖厂全部开榨，同比减少5家。目前已经复工，部分企业前段时间人员不到位，甘蔗砍收被耽误。现在基本已经解决这一问题。

　　总结：疫情对生产端的影响较小，对消费端影响较大（去年2月为春节期间，所以实际消费应该比数据显示要差）

　　数据来源：中糖协

　　2．消费恢复仍需时日，预计食糖全年消费或下降

　　糖厂端：根据我们的了解，近期复工后，广西有过几天销售较好的时间，但最近又归于平静，云南部分糖厂反映，销售缓慢。

　　消费端：受疫情影响，部分大型食品及饮料企业，2月份整体开工不足，近期开始复工，但完全恢复原有产能，仍需时日。

　　结论：2月食品工业对糖的消费将下降，按照月均消费125万吨来计算，2月份，食糖消费或减少30-60万吨左右（居民消费或略降）。

　　数据来源：中糖协

　　二、关键因素与后市展望

　　1．近期内外盘强弱转换，郑糖强于原糖

　　数据来源：博易大师 中信期货

　　2．全球：不断被上调的缺口

　　各机构从预期缺口300万吨左右，逐渐上调至800万吨左右

　　资料来源：KSM 中信期货研究部

　　3．巴西制糖比创新低，未来是产糖还是乙醇？

　　19/20榨季，甘蔗产量同比增加，制糖比创新低，食糖产量同比基本持平。下榨季，预计食糖产量将增加，增加幅度取决于糖醇比，只要价格合适，糖产量可以回到历史高点。

　　资料来源：KSM 中信期货研究部

　　4．印度产量在预期内大降

　　印度糖厂协会ISMA最新的产量数据显示，截至到2月底，印度本榨季累计产糖1948万吨，同比下降21.8%；目前有453家糖厂生产，同比减少67家，其中68家糖厂已经收榨。其中，马邦累计产糖507万吨，同比下降45.4%；北方邦累计产糖768万吨，同比提高4%；卡邦累计产糖326万吨，同比减少21.9%。

　　资料来源：KSM ISMA 中信期货研究部

　　5．泰国减产超预期

　　泰国19/20榨季截至2月15日共有57家糖厂开榨，累计压榨甘蔗6808万吨，同比减少16.3%，累计产糖735.2万吨，同比下降14.2%，平均产糖率10.8%，高于上个榨季的10.56%。

　　资料来源：KSM 中信期货研究部

　　6．进口利润近期大增

　　截至3月6日，配额外进口食糖（巴西）利润在450元左右。

　　资料来源：中信期货研究部

　　7．逻辑：减产及外盘支撑，郑糖长期偏强

　　资料来源：中糖协 中信期货研究部

　　供应端：全球缺口存在继续被上调可能，外盘中长期偏强，气候、蝗虫等不确定因素较多；国内产量不及预期。保障性征税、进口政策、抛储等不确定因素较多。

　　需求端：食糖刚性消费仍存，但因疫情影响，全年食糖消费量同比或小降。关注疫情发展形势。

　　结论：国内减产、全球存缺口，中长期偏强；但因国内价格偏高，且短期受季节性及保障性征税影响，或维持高位震荡态势。

　　风险因素：产量超预期、降低征税、抛储。

　　中信期货 高旺