观点 2020年2月国际黄金走势虎头蛇尾，金价
一度创下2013年1月23日以来高位的1689.31美元/盎司，但在2月最后一个交易日金价重挫近3.6%，完全回吐先前巨大涨幅，终盘收跌0.22%于1585.69美元/盎司，月线终结二连阳。2月28日贵金属出现全面暴跌的情况，黄金一度跌近80美元，刷新2月12日以来低点至1563.07美元/盎司，盘中最深跌幅近5%，创下近七年来的最大单日跌幅；白银跌超7%，刷新去年8月6日以来低点至16.39美元/盎司；钯金最深跌幅达13%，铂金下跌多达6%；因公共卫生事件促使恐慌的投资者全线抛售资产。也有分析认为，贵金属上周五的重挫跟全球股市一周暴跌有关，因对冲交易者不得不卖出盈利的黄金仓位，补充股市保证金，而且黄金多头极度拥挤，做多头寸和做多交易员的数量都处于创纪录水平，加大了从高点大幅调整的风险。全球股市2月最后一周惨遭血洗，蒸发近6万亿美元，美股道指和标普500指数重挫近12%。美元继续走低，美元指数创2月5日以来新低至97.95，因市场对美联储3月份降息的预期升温，美联储年底前将降息三次，再加上美债收益率降至纪录低点1.153%，推动资金继续出逃美元。虽然短期整个资本市场遭遇血洗，但后市黄金仍受到三大核心利好支撑。 操作建议 本月对金价走势判断为震荡偏弱，金价的阻力位1640，较强的支撑在1550一线。短期来看，黄金多头依旧拥挤，投资者信心崩塌，实物买盘疲弱，本轮黄金上涨行情的终结，有可能超跌反弹到1600-1610附近。不过中期来看，在全球公共卫生形势严重恶化的背景下，全球利率处于极低水平，各国央行有望推出更多刺激措施，贵金属牛市格局不变。建议长期投资者不要着急入场，目前金价的调整幅度较大、周期相对较长，可能要调整到5月份才有强劲反弹的行情，短期投机者可以利用期权策略做多波动率或逢低买入看多期权。 近期关注重点 表1：重要事件和数据 
资料来源：中银国际期货 短期关注风险事件 1．亚洲公共卫生事件蔓延风险； 2．英国与欧盟贸易谈判； 3．中东局势紧张； 4．美国大选选情。 2020年2月国际黄金走势虎头蛇尾，金价一度创下2013年1月23日以来高位的1689.31美元/盎司，但在2月最后一个交易日金价重挫近3.6%，完全回吐先前巨大涨幅，终盘收跌0.22%于1585.69美元/盎司，月线终结二连阳。2月28日贵金属出现全面暴跌的情况，黄金一度跌近80美元，刷新2月12日以来低点至1563.07美元/盎司，盘中最深跌幅近5%，创下近七年来的最大单日跌幅；白银跌超7%，刷新去年8月6日以来低点至16.39美元/盎司；钯金最深跌幅达13%，铂金下跌多达6%；因公共卫生事件促使恐慌的投资者全线抛售资产。也有分析认为，贵金属上周五的重挫跟全球股市一周暴跌有关，因对冲交易者不得不卖出盈利的黄金仓位，补充股市保证金，而且黄金多头极度拥挤，做多头寸和做多交易员的数量都处于创纪录水平，加大了从高点大幅调整的风险。全球股市2月最后一周惨遭血洗，蒸发近6万亿美元，美股道指和标普500指数重挫近12%。美元继续走低，美元指数创2月5日以来新低至97.95，因市场对美联储3月份降息的预期升温，美联储年底前将降息三次，再加上美债收益率降至纪录低点1.153%，推动资金继续出逃美元。虽然短期整个资本市场遭遇血洗，但后市黄金仍受到三大核心利好支撑。投资者需要密切关注亚洲公共卫生事件是否会成为全球性流行病，以及各国即将推出的刺激计划不仅包括降息，而且还包括比上一轮更多的量化宽松政策。在低利率环境下，黄金等贵金属往往会更具吸引力。 全球股市创金融危机来最差一周 新型冠状病毒迅速在中国外部传播令人担忧。日本、韩国、意大利及中东感染病例跳增，目前已经有四十多个国家报告发现病例。世界卫生组织警告称，它可能会在全球范围内传播。 韩国累计确诊病例数达2337例，死亡病例13例；意大利死亡病例攀升至17例，累计确诊病例近900例；伊朗的疫情可能比人们意识到的更糟，该国死亡病例升至34例。世卫组织的一个专家小组预计将在3月1日或2日抵达伊朗。 “末日”恐慌情绪导致全球股市出现2008年以来最大单周跌幅，2月份最后一周市值蒸发近6万亿美元，美股道指和标普500指数重挫近12%，投资者为填补股市保证金，进而卖出黄金市场盈利头寸。在全球股市暴跌的情况下，一直被市场视为避险资产的贵金属也遭遇抛售。股市下跌往往会提升黄金作为避险资产的吸引力，但这一次，由于股市暴跌，黄金成了投资者套现的首选资产。投资者担心新冠病毒疫情会演变成大流行疾病，并破坏全球经济增长。 国际货币基金组织2月19日警告说，公共卫生安全形势可能会破坏全球经济预计在2020年出现的“极其脆弱的”复苏。 IMF主席格奥尔基耶娃说，这次疫病提醒人们，意外事件会危及脆弱的复苏，同时敦促二十国集团的决策者努力减少与贸易、气候变化和不平等相关的其他不确定性。 贵金属全线暴跌 贵金属全线暴跌，2月最后一个交易日现货黄金一度狂泻80美元至1563.07美元/盎司，最大跌近5%，创下近七年来的最大单日跌幅。现货白银最深跌幅达7.69%，至每盎司16.39美元，创下2013年以来最大单周跌幅。可见，白银的情况更糟，因其产业属性和工业需求疲弱，且市场担心需求损失会更大，公共卫生事件对大宗商品和能源市场的担忧情绪居高不下。黄金与白银的比率“略高于95以上的去年高点”，突显出这两种金属的极端走势。 其他贵金属方面，现货钯金狂泻13%，至每盎司2494.63美元，从周四才创下的2883.89美元的纪录高位直落约390美元。由于持续的供应短缺，这种作为汽车催化剂的钯金仍有望连续第七个月上涨。Granite Shares研究主管Ryan Giannotto表示，钯金也是一个类似的现象，人们需要卖出钯金，以弥补他们在其它领域的损失。现货铂金一度跌6.07%，刷新去年8月22日以来低点至848.25美元/盎司，有望录得2011年以来最大单周跌幅。 2月份股市经历了自金融危机以来最糟糕的一周，但最后一个交易日黄金及其他贵金属也已加入抛售行列。黄金遭遇抛售是因为头寸极度紧张，做多头寸和做多交易员的数量都处于创纪录水平，加大了从高点大幅回调的风险，正如在前几次市场动荡中所观察到的那样，出售黄金往往是为了产生流动性和锁定利润。 U.S.Global Investors首席交易员Michael Matousek表示，许多投资者和交易员不得不满足其他产品的保证金要求，所以他们在尽可能地抛售。这就是黄金和金矿类股受到冲击的原因，人们正试图出售他们所能出售的任何东西，这是一次全面的抛售。 Gold Seek.com总裁兼首席执行官Peter Spina表示，这是非同寻常的一周，许多市场正陷入恐慌性抛售，包括贵金属市场。在过去几个月里，黄金市场的基金持有量大幅增长。如今随着总体市场的抛售，一些过度的仓位正在被调整，金价可能增加压力。 美联储降息预期大幅升温 全球公共卫生事件导致经济放缓的担忧超过了强劲的美国1月非农数据对美联储利率政策的影响。况且对年度历史数据修正表明，就业并不如特朗普吹嘘的那样美好。美国2018的就业增长从268万降至231万。2017年和2019年的约为210万。这意味着在特朗普的领导下，尽管仍然强劲，但每年的增长速度略低于奥巴马政府最后一年的235万。 美国1月通胀略低于预期，说明第四季度消费者支出疲弱，这种情况延续到了第一季度，尽管收入有所增加。美国1月零售销售数据基本符合预期，但美国1月个人支出增幅不及预期，仅录得0.2%，因天气转暖减少了取暖需求，服装店销售额也相应减少。消费动能或因新冠病毒疫情的快速蔓延而加剧，引发股市急剧抛售，并导致人们重新担忧经济陷入衰退。 Moody‘s Analytics表示，疫情可能导致全球和美国经济在今年上半年陷入衰退，美联储预期中的降息举措料不能稳定市场。 TD Securities认为，金价将在整个2020年保持震荡上行的态势。全球范围内的黄金投资需求增长以及实际利率的下滑还将为2020年全年黄金的强势提供支撑。 CME“联储观察”工具显示，美联储3月份降息的概率已经飙升至88%，利率期货也显示美联储年内将降息三次。尽管美联储官员仍坚持认为，现在公共卫生安全事件对经济的影响还为时过早，但市场已经开始消化降息预期。全球主要央行的低利率及其量化宽松政策也给金价带来支撑。 Daily FX高级货币策略师Ilya Spivak指出，市场将关注各国央行的行动，市场还是有焦虑，很显然是非常敏感的，在这样的环境中，各国央行在很长时间都不会加息的，这对黄金是利好的。 全球黄金ETF持仓量不断攀升 2月18日世界黄金协会公布的数据显示，全球黄金ETF持仓量1月份创记录新高。2020年1月，全球黄金ETF及类似产品持仓上升61吨，净流入31亿美元，总持仓量达到了2，947吨的历史新高。在金价上涨5%的推动下，以美元计价的全球黄金ETF的资产管理规模在1月增长了8%。 欧洲地区黄金ETF的净流入，持仓上升33吨，约合17亿美元引领全球，主要由脱欧前英国地区基金规模的增长贡献。 在亚洲公共卫生事件的影响下，上升的避险需求令北美地区黄金ETF规模增长2%。亚洲地区黄金ETF持仓小幅下滑1.2吨，其他地区基金资产管理规模则出现了1.8%的上涨。 世界黄金协会在2019年全球黄金需求趋势报告中指出，黄金ETF的流入以及央行购金成为了去年全球黄金需求的重要驱动。全球日均黄金交易量同比上升25%，达1，810亿美元/日，而全球黄金期货持仓量则上涨10%至1，320亿美元/日。COMEX的黄金期货净多头持仓依旧保持在其记录高位附近，远高于长期均值。 RBC Wealth Management董事总经理George Gero表示，黄金上涨的长期因素则来自于通胀前景。至于美元和美股，则没有太大的关系。目前来看，黄金ETF大规模资金流入的趋势仍将延续，甚至可能持续数年。 贵金属持仓情况 对公共卫生事件的担忧情绪笼罩市场，市场恐慌情绪高涨，投资者抛售各类资产包括贵金属。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新数据显示，截至2月25日当周，黄金投机性净多仓减少17784手至335865手，其中多仓减少19010手至389339手，空仓减少1226手至53474手。 截至2月25日当周，白银投机性净多仓减少3084手至74793手，其中多仓减少450手至107490手，空仓增加2634手至32697手。 随着金价持稳1600美元上方，黄金ETF持仓大幅攀升，全球最大的黄金ETF的持仓量升至逾三年的最高水平。全球最大黄金ETF，SPDR GOLD TRUST持仓2月份增加31吨，当前持仓量为934.23吨，期间最高持仓量为940.09吨，为逾三年的最高水平，也暗示市场看多黄金的情绪持续升温。白银ETF-iShares Silver Trust持仓2月份增加152吨，当前持仓量为11434.7吨，去年的记录高点在8月29日的12072.94吨。 近期市场要闻 表2：近期市场要闻回顾 
资料来源：中银国际期货 市场表现 图1：金银内外盘期现货一月涨跌幅 
资料来源：WIND、中银国际期货 相关图表（数据跨度均为一年） 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1：SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图2：SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 2、外盘持仓数据 图3：COMEX黄金持仓头寸 单位：张 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图4：COMEX白银持仓头寸 单位：张 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 3、ETF持仓数据 图5：SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图6：SLV白银ETF持仓 单位：吨 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7：美国国债利率变化 单位：% 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图8：美联储通胀预期变化 单位：% 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 5、信用违约、黑天鹅风险 图9：TED利差 单位：% 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图10：VIX指数 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 6、相关性分析 图11：美元指数 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图12：美国国债实际收益率 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图13：WTI原油 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图14：CRB现货指数 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图15：标准普尔500指数 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图16：银铜走势 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 三、其他市场数据： 6、金银比价和期现价差 图17：上交所金银期货比价图 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图18：外盘金银期货比价图 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图19：国内黄金期现价差 单位：元/克 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图20：国内白银期现价差 单位：元/千克 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图21：内外盘黄金价差 单位：元/克 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图22：内外盘白银价差 单位：元/千克 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 7、人民币汇率 图21：人民币离岸在岸价差 单位：USD/CNY 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图22：在岸离岸人民币流动性 单位：% 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 8、库存数据 图23：上期所黄金、白银库存 单位：千克 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 图24：COMEX黄金、白银库存 单位：万盎司 
数据来源：中银国际期货研究部，WIND 中银国际期货 刘超 | 
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