市场情绪仍会反复 A股谨慎操作

  海外恐慌情绪持续蔓延，美股自前期高位跌幅已达30%，受此拖累A股也出现了较大幅度的下跌。截至3月18日，本周上证50、沪深300、中证500分别下跌了6.18%、6.65%、6.19%。当前市场走势持续地挑战人们的心理极限，预计在新冠肺炎疫情出现明显好转之前，市场情绪仍会有所反复。

   前期涨幅较大的科技股调整明显，杠杆资金开始由增加转为减少，但整体上股性仍比权重股活跃。虽然股价走势表现得十分悲观，但是三个股指期货贴水幅度并未急剧加大，表明市场资金对远期A股的行情相对仍较为乐观。

   从CBOE波动率指数来看，当前全球资本市场的恐慌程度已经达到了2008年金融危机的水平。自2月24日道琼斯指数开始趋势性下跌以来，VIX已从当日的25%持续上升到18日的76.45%，最高到达了85.47%。在2008年金融危机的时候，这一恐慌指数基本维持在64%左右的水平，最高达到89.53%。这次疫情引发的资产迅速抛售和恐慌指数上升是超出市场预期的。

   为应对经济下行，特朗普宣布美国进入紧急状态，并表示将会购买大量石油用于储备，美联储15日大幅下调联邦基金利率100BP至目标区间至0—0.25%，同时宣布7000亿美元量化宽松计划。13日盘后我国央行宣布将对符合条件的银行实施定向降准，释放长期资金5500亿元。

   然而这些政策出台后，市场并未得到明显提振。市场认为美联储后续能够使用的工具已经较为有限，且这些政策能否真正解决疫情问题和市场面临的流动性问题还有待验证。

   受海外流动性影响，北上资金近期持续流出A股。3月11日至3月18日的6个交易日期间，外资每天净流出，总计达558.07亿元，并且2020年外资已从净流入转为净流出状态。

   另外，富时罗素原计划将于3月20日收盘后将A股纳入因子从目前的15%提升至25%，预计总共将带来约40亿美元的被动增量资金。但3月17日富时罗素临时公告称，A股最新一批纳入指数将分成两步实施，第一批纳入规模的四分之一在2020年3月实施，剩余四分之三将与2020年6月指数评估一道实施。这一决议可以看出外资在放缓流入A股的进程，这里有疫情的因素，也有外资当前面临流动性风险的因素。

   对于股指期货，我们认为，后期A股表现将取决于经济数据和上市公司业绩情况。受疫情影响，一季度经济面临较大的下行压力，同时二季度依然存在海外疫情二次输入的风险。近期指数波动较大，多空博弈激烈，技术面偏空，短期建议观望，中长期可以增加配置。

   从波动率当前所处的水平来说，期权存在很好的做空波动率机会。当月期权合约仅剩两个交易日，但当前各个行权价格的看跌期权隐含波动率基本维持在40%以上，看涨期权隐含波动率维持在30%以上，期权定价较高，出现类似的机会较为难得。随着合约到期，期权价格有望迅速下降，即使后续市场情绪会有反复，期权价格受隐含波动率的影响也将减弱。

   结合当前A股走势，预计国内股市相对海外更为坚挺，大幅下跌的可能性较小，但经济下行压力也限制了反弹高度，建议投资者可以构建卖出宽跨式深度虚值期权策略，到期获利的胜率和效率均较高。                   （作者单位：申银万国期货）