抄底时机未到

3月至今，境外资本市场持续动荡，美股两周内跌幅已近30%，经历四次熔断，基本抹平特朗普就任以来全部涨幅；美油两周内跌幅已近50%，跌破2008年金融危机低点和2016年全球经济二次探底低点，创2003年以来新低。美债各期限利差趋零以及油金比下探至历史新低，均隐含着境外金融和经济危机预期，而美联储应对的宽松力度和速度远超2008年危机时刻，进一步强化了境外市场的危机恐慌预期，促成境外资本市场的连环负反馈。

   与境外市场形成鲜明对比，国内股指表现相对强势，近两周跌幅仅约10%。境外危机意识下，资金寻找避风港和投资机会，中国资产具有相对优势，但非绝对优势，仍难以避免外部动荡干扰。境外疫情蔓延，既会通过出入境人员流动对国内疫情管控和效果产生压力，也会通过进出口路径催生国内供应链和境外需求断层压力；在境外疫情失控和经济衰退双项风险暴露中，国内资产也较难独善其身。

   国内经济在经历了一季度下跌后，二季度还将面临外需断层压力。综合看，上半年国内经济压力仍然显著，二季度好于一季度，而从1—2月经济数据看，一季度GDP增速下行压力要明显高于此前市场平均预期。

   经济压力和失业率抬升，是国内股指短期调整的内生驱动；外部动荡和危机模式演绎，是国内股指短期调整压力的外生催化。但相对境外资本市场，国内资产具备相对优势，体现在经济、政策、疫情周期中的全球领先性，以及明显占优的剩余政策空间、政策托底效果、政局稳定性。与美联储快速降息至零利率和重启QE相比，国内政策应对较淡定，3月至今仅通过定向降准和MLF释放约6500亿元资金，且MLF利率并未调降，银行间拆借利率处于历史最低位附近，关注20日公布的LPR利率会否通过加点方式调降。从中美政策应对角度观察，美股仍在极力维稳市场情绪，防止杠杆资金启动赎回—抛售—爆仓等负反馈链条的过程中。以目前约30%的下跌幅度看，美股股灾第一波冲击或接近尾声，振荡休整后仍可能面临第二轮冲击。相比境外，国内资产可作为全球资产风险对冲策略中的多头配置。

   国内股指具备相对优势，但非完全独立于美股，因此单边操作仍需关注择时和市场情绪演变，同时应降低仓位，预防突发高波动。两融余额及占比、北向资金流动可作为市场边际情绪状态的观察指标，近两周北向资金呈加速流出态势，2月20日至3月18日累计净流出逾900亿元，而2月3日—2月20日累计净流入逾400亿元。同时，两融余额则维持万亿元以上规模，处于四年来峰值区域，与2017年年底2018年年初相当，内部杠杆资金情绪仍偏乐观，调整压力尚未充分释放。总体上，虽然股指已回到2月疫情暴发时低点，但抄底时机仍需等待，既要等待国内经济压力和乐观情绪调整充分，也要等待境外疫情预期从失控转向可控且美股波动趋稳之时。

                                                     （作者单位：中财期货）