恐慌蔓延 走势不稳

近期，疫情在海外持续发酵令市场避险情绪大幅增强，各国接连出台降息政策也难阻金融市场下跌，全球股市频繁上演“熔断潮”，市场整体弥漫着恐慌情绪。除此之外，油市“价格战”愈演愈烈以及疫情给全球原油需求带来重创也持续打压油价。短时间内，海外疫情尚无缓和信号，同时产油国无重回谈判桌迹象，油价难言企稳。

   股市上演“熔断潮”

   近期，疫情在海外市场持续发酵，金融市场恐慌情绪蔓延，反映市场恐慌情绪的VIX指数涨幅超过300%，创历史新高。虽然近期多国宣布降息以维持流动性，但难阻风险资产遭抛售，全球股市连续大跌，并且上演“熔断潮”，美股在一周内甚至出现3次熔断。由于对未来经济预期悲观，美国国债收益率持续下行，10年期国债收益率跌至1%以下，创历史新低。

   此外，反映市场避险情绪的金油比也刷新历史最高点，并持续处于50以上，原油ETF波动率升至历史最高水平。种种迹象显示，当前市场仍然处于恐慌情绪中，对未来经济前景愈发悲观，各项指标均运行至历史极端位置，目前疫情仍然在海外市场蔓延，而疫情对全球经济也形成了巨大冲击，短期来看，市场避险仍然是主流。

   油市“价格战”愈演愈烈

   3月初的OPEC+会议最终未能就减产达成一致，并引发油市“价格战”，这也是近期油价加速下跌的导火索。沙特、俄罗斯等产油国不断表达未来将增产的意愿，同时中东部分产油国大幅下调原油官方销售价格以抢占市场份额，当前各产油国仍无重回谈判桌的迹象，油市价格战“愈演愈烈”。

   历史上，原油市场发生过3次价格战，而油价下跌幅度均超过60%，同时，最终都是通过产油国停止增产或达成减产协议以及需求回暖等方式结束价格战。本轮“价格战”与1997年那轮“价格战”的背景较为相似，均是产油国大幅增产同时需求面临打击。

   实际上，“价格战”对任何一个产油国来说都是不利的，大部分产油国的对外贸易及财政收入高度依赖于石油产业，因此维持稳定的原油出口以及高油价是符合各产油国利益的。当前俄罗斯的原油出口金额在该国总出口中的占比达到28%左右，而沙特这一占比高达67%，此前几年超过80%。对于产油国来说，虽然原油生产成本普遍较低，中东部分产油国生产成本甚至低于10美元，但其财政平衡油价普遍较高，中东大部分产油国财政平衡油价在50美元以上，沙特高达80美元，而俄罗斯在40美元左右。由于近几年油价持续处于相对低位，沙特已经连续6年出现财政赤字，但俄罗斯在连续的财政赤字后接连两年实现财政盈余。此外，过去几年，俄罗斯外汇储备逐年增长，而沙特外汇储备整体呈下降趋势，IMF预估未来几年沙特财政赤字会在500亿美元左右，俄罗斯财政赤字会在200亿美元左右，按照目前两国的外汇储备数据静态来看的话，沙特似乎处于更加不利的局面。我们无论从财政角度、对外贸易角度还是外汇储备角度看，沙特面临的压力都更大一些，这也是为何过去几年沙特在减产方面十分“卖力”的原因。但我们认为，无论是在低油价下仍坚持增产还是持续的“价格战”，都不是各产油国想要的结果，这种方式更多的是逼迫对方重回谈判桌。因此，在我们看来，本轮“价格战”最终大概率仍将通过重启减产谈判的方式结束，这也是未来油价能够企稳回升的重要条件。

   机构对今年全球原油需求预期悲观

   近期，疫情持续发酵给全球原油需求造成重创，各大机构对今年原油需求预期十分悲观。从3月份EIA、IEA、OPEC发布的月报来看，各大机构均大幅下调了今年全球原油需求增长预期，IEA甚至预计今年全球原油需求将下降9万桶/日，为2009年以来首次。同时，三大机构对今年一、二季度的需求预期下调幅度较大，对三、四季度的需求预期也有下调。除此之外，一些投行、金融机构等也在近期纷纷下调原油需求预期。目前来看，疫情对今年全球原油消费的冲击十分巨大，而且在全球疫情没有得到有效控制前，原油需求也很难恢复。             （作者单位：方正中期）