国内油脂需求的微观观察

　　引言

　　本文和大家讨论的问题是：国内疫情基本上得到了控制，那么国内油脂需求是否已经企稳恢复？

　　国内疫情基本得到控制，这从全国每日新增确诊人数的变化上能够看出，3.17日本土新增确诊、不含境外输入病例降至1例。然而全国范围内的油脂餐饮需求全面恢复可能还需要一定的时间，一方面是因为境外输入的风险还比较大，北京等部分城市还不能放松管控，另一方面，餐饮是受疫情影响最大的行业，餐饮是聚集性社交，这个性质决定了餐饮恢复的进度会落后于其他行业。

　　疫情基本得到控制是第一步，第二步我们能观察到的是油脂现货市场的提货、成交开始恢复，最后才是终端需求真正的恢复。从微观上观察，油脂现货市场的成交情况是，剔除春节假期因素，综合考虑1-2月的豆油成交同比下滑61%，如果折算成天数，下滑61%相当于36天，也就是相当于少了1个多月的量。3月的第一周开始远月成交有一定恢复，3月的第二周开始现货成交有一定的恢复，恢复的程度可以从环比和同比的情况来观察，和2月后两周对比，3月前两周的豆油成交增长505%，和去年同期相比，3月前两周的豆油成交依然落后39%，也就是说恢复的程度其实并没有多乐观。

　　从豆油的提货变化来看，最新的日提货量已经追平去年同期水平。在成交还没有完全恢复的情况下，提货恢复至正常水平，可以说明下游的信心还没有恢复，还在观望，但经过很长时间的消化之后需要补充物理库存。如果信心长时间还没有恢复，那么下游补库结束之后提货进度可能就难以持续保持正常水平，从而油厂的库存又会面临新一轮的增加压力。

　　图 72家油厂豆油日提货量变化趋势

　　

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2020-3-18 12:44

　　数据来源：USDA，中粮期货研究院

　　下游信心的恢复需要等待餐饮终端需求的全面恢复。笔者认为中小学生开学是最后一步，中小学恢复开学可以理解为经济经营、居民的生活基本恢复正常，这时候餐饮消费可能才全面恢复。因此可以观察统计全国各个地区中小学恢复开学的进度来观察全国范围内的餐饮消费恢复的情况，目前贵州、山西、青海、西藏、新疆明确了开学时间，少部分地区已经要求3月底之前制定开学方案，例如杭州，那么4月份大概率能够恢复开学，此外绝大部分地区还没有时间表。从这个角度来看，可能距离餐饮终端消费全面恢复还有至少半个月的时间。

　　疫情对餐饮消费的影响终会结束，等到餐饮消费全面恢复之时，会不会迎来压抑已久的爆发，同比实现大幅增长，带动油脂的餐饮消费大幅增加，从而迎来油脂库存的拐点呢？如果能实现库存持续拐头向下，那么对价格上涨的支撑也会是持续的。笔者个人的观点是认为餐饮消费有可能在某一个点爆发，毕竟持续在家吃饭压抑已久，但原本的生活习惯不会因为疫情而改变。

　　因而推演豆油的库存变化可能是3月的后两周企稳不增，4月份随着到港大豆量增加从而压榨量增加、豆油产量增加，而豆油消费随着时间推移疫情的影响逐渐消退而逐渐恢复，整体上保持平稳或者小幅波动，可能会出现某个短暂的时间因为消费好而下降，但不会出现持续的下降。