【研报】强预期持续支撑 螺纹强势有隐忧

要点：短期来看，强需求预期难以被验证，所以依然对行情有支撑，但向上空间已经有限，因为在需求没有完全启动的情况下，如果价格继续上涨，给出了电炉钢厂利润，电炉钢将会快速复产，供应压力会大幅增加，令价格承压，所以短期螺纹钢向上空间较为有限，3650附近将会有强压。中长期来看，需求加速回暖是大概率事件，二季度出现强需求也是大概率事件，那么上半年螺纹钢的高点将会出现在二季度，高度将由需求强度决定。同时，充足的产能是螺纹钢长期的压力隐患，今年绝对库存量太高，去库压力较大，也会限制螺纹的高点，预计高点在3850-3950点区间。但需求回暖的速度将决定价格走势的节奏，四月份行情逻辑将由强预期逻辑转为需求验证逻辑，若进入四月份需求回暖速度较慢，库存去化不畅，螺纹将先抑后扬，若需求快速走强，螺纹将一路走高。

一、市场回顾

上周期螺05合约低开高走，收盘3569点，周线收涨128点，涨幅3.72%。在全球资本市场巨震，外围多国股市熔断、原油暴跌的恐慌情绪下，螺纹走势明显偏强，主要原因依然是受到二季度强劲需求预期的支撑。而现货市场因高库存压力持续疲弱，小幅跟涨，基差进一步收窄至平水状态。从供需来看，根据mysteel调研，上周螺纹钢产量连续第二周小幅回升，周环比小幅回升1.4%，年同比降幅依然超过20%，产量环比回升的原因有：一方面长流程钢厂复产比例超过检修比例，另一方面调坯轧材和电炉钢的复产在加速。上周螺纹库存出现明显缓和迹象，钢厂库存开始下降，社会库存的增速继续下降，总库存环比微增1%，增速快速下降。除螺纹钢外，其他钢材总库存周环比均出现小幅下降，五大钢材总库存环比微增0.3%，可以预计钢材的库存拐点即将到来，本周大概率库存会转为下降。

二、后期关注焦点

（一）全球疫情蔓延的恐慌情绪依然存在

上周海外疫情进一步蔓延，在恐慌情绪进一步发酵的影响下，全球资本市场巨震，外围股市暴跌，多国股市出现熔断，堪称金融危机重现。目前海外疫情远未受到控制，市场恐慌情绪仍将延续，金融动荡还将继续，仍需警惕恐慌情绪引发的系统性暴跌风险。另一方面，疫情对全球经济的拖累将是巨大的，在全球经济下行周期中发生这样的风险事件，全球经济更为堪忧。在这样的大环境下，国内经济难以独善其身，经济下行压力依然较大。

（二）需求强度决定价格高度

在国内疫情初步受控以及稳经济的要求下，逆周期调节政策不断加码，宽松的财政政策叠加宽松的货币政策，“降息”“降准”“新基建”的宽松组合拳相继出台，这一政策导向短期的影响是明显提振市场情绪，行情受到强预期的支撑，但对需求的实际拉动效果还需要时间，中长期来看将会利好螺纹钢真实需求。所以短期需求的关键要看各地复产复工进度，从数据来看，当前建筑行业复工率已经在快速回升，人员返岗率在40%左右，人员紧缺将是阻碍复工的关键因素，后期返岗率会继续回升，预计到3月底返岗率能够恢复正常水平，也就是说目前虽然终端需求回暖在加快，但速度依然较慢，不到去年同期一半水平，预计要到3月底4月初才能够恢复正常水平。4月份之后如果疫情进一步改善，需求有望迎来强劲表现。

二季度将是检验真实需求的时期，即修复前期预期差的时期，需求的强度将决定螺纹走势的节奏和高度。

（三）充足的产能是长期隐患

上周螺纹钢产量连续第二周微增，虽然增幅不大但反映了当前钢厂减产力度不及预期，复产比例超过检修比例，螺纹钢产量同比降幅依然超过20%，主要原因是没有利润驱动，电炉钢实际达产率依然很低。在当前螺纹价格继续上涨的情况下，长流程钢厂的利润进一步扩大，产量也会继续回升，电炉钢的成本大概在3650元/吨左右，如果螺纹价格到达电炉钢盈亏线之上，电炉钢产能将会快速恢复，供应的回升对螺纹价格将会形成压力。我国螺纹钢产能非常充足，产量主要取决于利润，富有弹性的供应量决定了钢厂再难出现超高利润，也会制约螺纹价格的高点。

（四）关注库存去化速度

上周螺纹钢库存出现明显缓解迹象，钢厂库存开始下降，而社会库存增速也大幅放缓，总库存增速环比降至1%，目前库存快速消化的原因一方面是供应维持低位的同时需求虽然弱但一直在回暖，另一方面是部分表内库存转入了表外库存，比如终端大批量备货，并非是实际被消费。可以预计螺纹钢的库存拐点即将到来，短期对市场情绪有提振作用，对行情依然有情绪支撑，但今年绝对库存量太高，高库存不去始终是压力，中期行情要看去库速度。

三、后期走势判断

综合以上分析，螺纹当前的强势主要建立在对二季度强需求的预期之上，叠加供应低位，库存增速快速下降，拐点即将出现。对于后期的判断，短期来看，强需求预期难以被验证，所以依然对行情有支撑，但向上空间已经有限，因为在需求没有完全启动的情况下，如果价格继续上涨，给出了电炉钢厂利润，电炉钢将会快速复产，供应压力会大幅增加，令价格承压，所以短期螺纹钢向上空间较为有限，3650附近将会有强压。中长期来看，需求加速回暖是大概率事件，二季度出现强需求也是大概率事件，那么上半年螺纹钢的高点将会出现在二季度，高度将由需求强度决定。同时，充足的产能是螺纹钢长期的压力隐患，今年绝对库存量太高，去库压力较大，也会限制螺纹的高点，预计高点在3850-3950点区间。但需求回暖的速度将决定价格走势的节奏，四月份行情逻辑将由强预期逻辑转为需求验证逻辑，若进入四月份需求回暖速度较慢，库存去化不畅，螺纹将先抑后扬，若需求快速走强，螺纹将一路走高。

操作建议：当前螺纹偏强震荡行情，向上空间有限，不追高，中长期逢低做多10合约，主要风险在于全球疫情持续蔓延。

套利策略：关注螺卷价差扩大，轻仓参与。