国联期货：政策推动行情 警惕股指回调风险

　摘要

　　现阶段国内疫情防控已初见成效，前期由疫情扩散带来的恐慌情绪也已基本消退。在疫情得到有效控制之后，全国复工复产不断推进，宏观经济开始回血。与此同时，逆周期政策持续发力，A股宽松的政策环境与流动性格局将延续。

　　盘面上，市场热情较高，板块轮动的特征十分明显，下一阶段A股板块轮动的行情有望延续。短期来看，消费板块、基建板块以及房地产板块等有望迎来一波行情，中长期来看，在充分整固后科技成长仍然是未来行情主线。

　　综上所述，现阶段政策利好叠加流动性宽松推升了市场的风险偏好，但是在连续破万亿的市场交投热情下，存在着一些不容忽视的风险，A股短期面临一定回调压力。

　　不过国内对于疫情扩散的恐慌情绪已在2月初释放过一波，同时较为宽松的宏观环境与充裕的流动性格局也使得A股政策推动的行情存在延续的基础，所以A股回调幅度小于海外股市的特征大概率将延续。此种情况下，最合适的做法是顺势而为，建议前期低位多单持有者注意控制仓位、轻仓为宜，跟随行情落袋为安、止盈离场，警惕市场回调风险，空仓者不建议盲目进场，观望为宜。

　　一、行情回顾

　　图1：上证指数、创业板指走势图

　　来源：Wind 国联期货投资咨询部

　　A股节后受疫情影响，大幅跳空低开，随后在多种因素作用下开启超跌反弹行情，中小创表现明显强于主板，A股也罕见地走出一定程度上独立于海外股市的强势行情，市场交投两旺，成交量连续7个交易日破万亿，板块轮动特征十分明显。上证指数自节后低点反弹超13%，创业板指反弹超29%。股指期货方面，受益于科技成长板块的优势，IC合约占优。

　　二、国内疫情防控初见成效，海外疫情存在蔓延趋势

　　2.1 国内疫情日益好转，蔓延势头初步遏制

　　图2：国内疫情防控初见成效

　　来源：Wind 国联期货投资咨询部

　　当前国内疫情形势日益好转，防控工作取得阶段性成效。度过疫情的集中爆发期之后，全国新增确诊病例数总体呈下降趋势，治愈病例数上升较快，湖北以外多地新增确诊病例连续多日保持零增长，疫情防控初见成效，与此同时，相关药物、疫苗的研制也在有序推进中。国内因疫情爆发而导致的恐慌情绪已基本消退。

　　2.2 海外疫情蔓延，恐慌情绪升温

　　图3：海外多地疫情爆发

　　来源：Wind 国联期货投资咨询部

　　在国内疫情日益好转时，海外形势不容乐观，多地疫情爆发。

　　亚洲国家中，日韩疫情蔓延较快，伊朗形势也不容乐观：截至28日上午，韩国已累计确诊2022例，且扩散速度较快，韩国政府已将疫情预警提升至最高的“严重”级别，同时对疫情爆发地大邱市和庆尚北道采取“最大限度的封锁措施”，以阻止疫情扩散；日本已累计确诊919例，除了钻石公主号邮轮上确诊的病例以外，多地已出现无法确认感染路径的病例；伊朗已累计确诊270例，周边国家也陆续出现确诊病例，医疗资源不足加之战乱因素使得中东地区疫情更令人担忧。

　　欧美国家中，意大利疫情较为严重：截至27日，意大利已累计确诊655例，疫情已蔓延至意大利13个大区；与此同时，美国疫情可能比预想之中的更为严峻，美国疾控中心宣布正在为新冠病毒变成全球大流行病做准备，全美商业、学校等可能需要被关闭。

　　受海外疫情爆发影响，全球恐慌情绪升温。美股恐慌指数VIX指数连涨几日，24、27日更是大涨46.55%、42.09%，创下近八年半新高，海外股市一片飘绿。下一阶段需要密切关注海外疫情发展情况，疫情大幅扩散会导致全球恐慌情绪发酵，给全球资本市场带来冲击，危害全球本就疲弱的经济。

　　三、复工复产有序推进，逆周期政策持续发力

　　3.1 复工复产不断推进，宏观经济开始回血

　　在疫情防控取得阶段性成效之后，全国各地陆续复工复产，宏观经济逐步开始回血。据发改委，全国规模以上工业企业复工率逐步提高，多地超七成，浙江已超九成，复工复产的稳步推进有利于化解疫情不利影响，保持经济社会平稳有序发展。

　　不过在规模以上工业企业复工率不断提高的同时，中小企业的经营面临较大困难。在国新办近日举办的新闻发布会上，相关部门表示，相比较大型企业，疫情对中小企业带来的冲击更大，根据目前的监测，中小企业开工率接近30%，生产经营压力较大。从一些高频数据以及百度地图慧眼统计的迁徙数据也可以看出，当前复工情况与往年同期相比仍有较大差距。

　　图4：日均耗煤量处于较低水平，高炉开工率呈下滑趋势

　　来源：Wind 国联期货投资咨询部

　　从历史数据来看，6大发电集团日均耗煤量会在春节假期结束之后迅速回升至正常水平，而今年由于受疫情影响，至今仍处于历史低位，同时国内钢厂的高炉开工率受疫情影响也呈明显下滑趋势，复工进度与往年同期相比差距仍然较大。除了高频数据以外，通过百度地图慧眼提供的城市迁徙规模指数也可以看出，当前城市返工人员的规模远不及去年同期正常水平，这也反映出当前复工进度仍然较为缓慢。

　　3.2 逆周期政策持续发力，流动性宽松助力股市上涨

　　在疫情短期将给经济带来较大冲击的背景下，各项政策组合拳出击，也给股市带来了较为宽松的环境。

　　图5：政策利率多次接连下调，LPR报价继续下行

　　来源：Wind 国联期货投资咨询部

　　货币政策方面，节后央行为对冲疫情影响，连续向市场投放充足的流动性，同时下调逆回购操作利率和MLF操作利率，LPR报价也进一步下行。虽然19日央行表示春节后投放的短期流动性已基本收回，意味着央行节后为稳定市场情绪而采取的超常规操作将随着恐慌情绪逐渐消退而结束，但是市场流动性宽松的格局仍将延续，因为央行“稳增长”的工作主线并没有发生变化，央行将更多运用“精准滴灌”的方式托底经济运行，定向降准降息可期。近日央行部署金融支持中小微企业复工复产工作，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，全力缓解中小企业生产经营压力。

　　财政政策方面，财政部近期提前下达了2020年新增地方政府债务限额8480亿元，加上此前提前下达的新增专项债务限额1万亿元，共提前下达了18480亿元，疫情发生后，中国一季度的经济运行面临较大压力，此次追加下达主要是出于“稳增长”的目的，将有利于拉动基建投资增速回升，稳定市场对政策的预期；与此同时，高层会议多次强调要推动一批重大项目建设，发挥好有效投资关键作用，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展，未来基建投资力度将进一步加强，以对冲疫情给经济带来的负面影响，5G新基建或将称为热门板块。

　　下一阶段，积极的财政政策将更加积极有为，稳健的货币政策将更加注重灵活适度，A股的政策环境仍将保持积极。

　　四、板块轮动行情有望延续，科技主线长期占优

　　自节后开启反弹行情以来，A股板块轮动特征就十分明显。疫情相关的医药、口罩、线上办公概念，特斯拉相关的新能源汽车、电池概念，5G相关的科技成长概念轮番上阵，带动指数一路上涨，创业板指更是创阶段新高；近期随着上方积累的获利盘越来越多，以及受疫情全球扩散、海外股市大跌的影响，前期涨幅较大的科技成长板块有所回调，前期表现平平且受政策利好带动的基建、房地产等周期板块开始发力。

　　展望后市，A股板块轮动行情有望延续。在国内疫情得到较好控制、逆周期政策持续发力、市场流动性延续宽松的背景下，市场资金将继续寻找热点，受到政策、消息面等因素支持的概念板块将会加速轮动。从短期来看，前期受到压制的消费板块、随着复工复产不断推进将会逐渐发力的基建板块、以及受到部分城市政策利好影响的房地产板块等有望迎来一波行情，但是从中长期来看，科技长牛的趋势没有发生变化，科技成长板块短线回调主要是因为前期涨幅过大市场需要时间消化以及受全球恐慌情绪升温的影响，从政策利好以及流动性环境来讲，科技成长板块仍然是市场的主要方向，在充分整固后科技成长仍然是未来行情主线。

　　五、风险提示

　　现阶段政策利好叠加流动性宽松推升了市场的风险偏好，但是在连续破万亿的市场交投热情下，存在着一些不容忽视的风险：

　　1．高位获利盘积压：市场超跌反弹以来积累了大量涨幅，客观上存在着获利盘止盈离场的可能，将给A股带来较大抛压。

　　2．市场对经济基本面的关注度提升：前面我们讲过疫情将给一季度经济带来较大冲击，这种冲击在市场热情以及逆周期政策的部分对冲下，受到的关注度较低，而随着数据真空期逐渐过去、市场对经济基本面的关注度逐渐提升，经济下行的压力将在盘面上有所显现。

　　3．疫情海外扩散，A股无法完全独立于全球资本市场之外：疫情在海外爆发，引发全球恐慌情绪升温，越来越多人开始担忧疫情将给全球供应链以及经济带来冲击，而A股在全球风暴中是无法完全置身事外的，同时国外向国内输入疫情的可能性也给国内防控形势增加了新的不确定性；不过国内对于疫情扩散的恐慌情绪已在2月初释放过一波，同时较为宽松的环境也使得A股政策推动的行情存在延续的基础，所以A股回调幅度小于海外股市的特征大概率将延续。

　　六、结论

　　现阶段国内疫情防控已初见成效，前期由疫情扩散带来的恐慌情绪也已基本消退。在疫情得到有效控制之后，全国复工复产不断推进，宏观经济开始回血。与此同时，逆周期政策持续发力，积极的财政政策将更加积极有为，稳健的货币政策将更加注重灵活适度，A股宽松的政策环境与流动性格局将延续。

　　盘面上，市场热情较高，板块轮动的特征十分明显，下一阶段A股板块轮动的行情有望延续。短期来看，前期受到压制的消费板块、随着复工复产不断推进将会逐渐发力的基建板块、以及受到部分城市政策利好影响的房地产板块等有望迎来一波行情；中长期来看，科技长牛的趋势没有发生变化，在充分整固后科技成长仍然是未来行情主线。

　　综上所述，现阶段政策利好叠加流动性宽松推升了市场的风险偏好，但是在连续破万亿的市场交投热情下，存在着一些不容忽视的风险，A股短期面临一定回调压力。一是前期高位获利盘积压，将给A股带来较大压力；二是随着数据真空期逐渐过去、市场对经济基本面的关注度逐渐提升，经济下行的压力将在盘面上有所显现；三是疫情在海外扩散，A股无法完全独立于全球资本市场之外。

　　不过国内对于疫情扩散的恐慌情绪已在2月初释放过一波，同时较为宽松的宏观环境与充裕的流动性格局也使得A股政策推动的行情存在延续的基础，所以A股回调幅度小于海外股市的特征大概率将延续。此种情况下，最合适的做法是顺势而为，建议前期低位多单持有者注意控制仓位、轻仓为宜，跟随行情落袋为安、止盈离场，警惕市场回调风险，空仓者不建议盲目进场，观望为宜。

　　国联期货 蔡家立