国都期货：PTA供需矛盾突出 3月有望好转

　行情回顾：

　　为了抑制新冠肺炎疫情扩散，春节过后各地继续采取严格的防控举措，人员流动降低，工厂复工延期。PTA(3658, -52.00, -1.40%)严重累库，供需矛盾突出。2月下旬，疫情开始在海外地区快速扩散，引发人们对全球经济的担忧，原油价格暴跌。2月PTA下跌幅度超10%，逼近历史低点。截止到2月28日，主力合约TA2005收于4252元/吨，较上月下跌556元（或-11.56%）。现货价格较上月下跌647元至4130元/吨，基差为-122。

　　基础市场表现：

　　2月份原油价格先扬后抑，连续第二个月大幅收跌。中国采取严格的防控措施取得显著成效，新增病例减少缓解了人们对疫情的担忧。沙特提议召开OPEC会议，讨论加大减产力度以应对疫情影响，原油价格在2月中旬反弹。2月下旬，肺炎疫情在中国以外的地区快速扩散，引发了全球金融市场崩塌，人们开始担忧疫情可能阻碍全球经济增长，风险资产价格暴跌，市场流动性收紧。并且沙特加大减产力度的计划落空，国际油价断崖式下跌，美油最低跌至44美元。

　　2月PTA工厂集中降低生产负荷，但由于没有出现大型装置停产检修，且中泰石化和恒力石化新装置在1月份顺利投产，PTA现货供应压力仍然较大。受疫情影响，纺织行业陷入停滞，聚酯价格下跌，库存持续上升。随着湖北以外地区的疫情得到有效控制，政府积极推动企业复产。外地工人到岗需要时间，3月纺织产业链有望恢复。

　　后市展望：

　　与下游各环节相比，PTA生产受疫情影响较小。随着政府积极推动企业复产和农民工返岗，PTA下游采购出现增多迹象，库存天数下滑。外地工人到岗需要时间，3月份纺织产业链有望恢复。PTA-PX价差降至200附近，PTA工厂利润跌入谷底。成本端托底PTA价格，美油暴跌至45美元，关注3月初OPEC会议是否会有新的动作。高库存迫使PTA工厂采取低价去库策略，下游恢复生产还需要一个过程，3月供需难有大的改善，预计PTA将在4500以下震荡。

　　一、行情回顾

　　为了抑制新冠肺炎疫情扩散，春节过后各地继续采取严格的防控举措，人员流动降低，工厂复工延期。PTA严重累库，供需矛盾突出。2月下旬，疫情开始在海外地区快速扩散，引发人们对全球经济的担忧，原油价格暴跌。2月PTA下跌幅度超10%，逼近历史低点。截止到2月28日，主力合约TA2005收于4252元/吨，较上月下跌556元（或-11.56%）。现货价格较上月下跌647元至4130元/吨，基差为-122。

　　图1 PTA主力合约成交量及持仓量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 PTA注册仓单数量及有效预报数量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面表现

　　（一）疫情全球扩散，国际油价暴跌

　　2月份原油价格先扬后抑，连续第二个月大幅收跌。中国采取严格的防控措施取得显著成效，新增病例减少缓解了人们对疫情的担忧。沙特提议召开OPEC会议，讨论加大减产力度以应对疫情影响，原油价格在2月中旬反弹。2月下旬，肺炎疫情在中国以外的地区快速扩散，引发了全球金融市场崩塌，人们开始担忧疫情可能阻碍全球经济增长，风险资产价格暴跌，市场流动性收紧。并且沙特加大减产力度的计划落空，国际油价断崖式下跌，美油最低跌至44美元。

　　截止2月28日，NYMEX原油报45.26美元/桶，较上月下跌6.30美元（或-12.22%）。布伦特原油报50.09美元/桶，较上月下跌6.53美元（或-11.53%）。FOB新加坡石脑油较上月下跌9.43美元至47.35美元/桶，国内清源石化石脑油出厂价较上月下跌400元至6150元/吨。PX外盘价格大幅下跌至700美元附近，为2016年以来新低，较上月下跌105美元至706美元/吨。

　　图3 原油价格

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 美国商业原油库存量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 PX价格

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 乙二醇价格

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）PTA库存高企，利润跌入谷底

　　PTA工厂均为大中型企业，具备完备的工人轮班安排和完善的物流保障体系，所以日常生产并未受到疫情和春节假期太大的影响。2月PTA工厂集中降低生产负荷，但由于没有出现大型装置停产检修，且中泰石化和恒力石化新装置在1月份顺利投产，PTA现货供应压力仍然较大。下游复工延期，PTA累库严重，库存天数最高到达9.5天。随着各地政府积极推动企业复工，月底PTA库存降至8.5天，但仍显著高于历史同期。供需矛盾突出，PTA-PX价差降至200附近，PTA工厂利润跌入谷底。

　　图7 PTA现货价格

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 PTA开工率及产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 PTA库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11 PTA与PX价差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 聚酯与原材料价差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（三）政府推动复工，需求有望好转

　　受疫情影响，纺织行业陷入停滞，聚酯价格下跌，库存持续上升。往年正月十五过后，纺织工厂陆续开工生产，原料采购需求上升，聚酯开始去库。然而今年情况大相径庭，涤纶产销率不足40%，各环节累库严重。随着湖北以外地区的疫情得到有效控制，政府积极推动企业复产，2月下旬，聚酯产销率小幅上升，库存增幅减弱。外地工人到岗需要时间，3月纺织产业链有望恢复。

　　图13 涤纶长丝库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 涤纶短纤及聚酯切片库存

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图15 涤纶长丝价格

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16 涤纶短纤及聚酯切片价格

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图17 聚酯工厂及江浙织机负荷率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图18 聚酯月产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、后市展望

　　与下游各环节相比，PTA生产受疫情影响较小。随着政府积极推动企业复产和农民工返岗，PTA下游采购出现增多迹象，库存天数下滑。外地工人到岗需要时间，3月份纺织产业链有望恢复。PTA-PX价差降至200附近，PTA工厂利润跌入谷底。成本端托底PTA价格，美油暴跌至45美元，关注3月初OPEC会议是否会有新的动作。高库存迫使PTA工厂采取低价去库策略，下游恢复生产还需要一个过程，3月供需难有大的改善，预计PTA将在4500以下震荡。

　　国都期货 赖治存