海外疫情+价格战 聚酯原料延续成本坍塌逻辑

核心观点



3月6日晚，OPEC 减产协议未达成，3月7日凌晨，减产预期破面的消息 导致原油期货暴跌，美原油跌幅达 9.43%，收于41.57美元，布油跌幅达8.98%,收于45.50美元。沙特随后发动原油价格战，周一开盘原油大幅低 开，日内跌幅最大逾30%，成本坍塌使得PTA和乙二醇也大幅下跌。外盘Brent或会在30-40美金低位震荡较长时间。外盘原油短期的低位或已在周一日内出现。虽然国内复工推进加速，但需求提振有限，两品种继续跟随成本端。下跌空间取决于成本端。下游聚酯产品去库不畅，开工率连续回升三周至80%左右。聚酯原料PTA、乙二醇库存拐点尚未到来，短期仍累库。TA2005、EG2005本周跟随原油大幅下跌，下周或低位震荡。

■策略提示：海外疫情对需求的影响和成本坍塌仍是短期主要矛盾， 长期来看新装置投产预期继续压制聚酯原料价格，建议反弹抛空，关注月间套利机会。



01

市场综述



1.1期现货市场

期货：TA2005、EG2005本周周一即按预期迎来跌停板，周二跌停板开盘，日内修复较大跌幅，其后几天，跟随原油成本端震荡走低。TA2005周五收于3852，较上周五收盘价下跌10.13%。EG2005本周走势与TA05合约相似，周二虽没有跌停板开盘，但也是大幅低开。EG2005周五收于4001，较上周五收盘跌幅达6.65%。由于PTA与原油相关性更强，是油头唯一定价的，TA跌幅大于乙二醇。TA期货加工差周一在原油短期底部大幅走阔至1024，周二迅速收窄，修复扭曲。

现货：PTA现货内盘本周周一从上周五4175大幅下跌至3690，单日跌幅达485，周内低位震荡，周五跌至3730元/吨，较上周五大幅下跌445元。由于现货没有涨跌停板的限制，周一基差大幅走弱至-388，后迅速修复，基差连续三周走强，至周五走强至-103，无风险套利窗口逐渐关闭。本周PTA现货加工差在供需基本面较差的情况下大幅走弱，至周五走弱至525。乙二醇现货内盘均价周一较上周五大幅下跌逾10%，随后两天小幅上涨，下半周偏弱站当。周五现货价为3920元/吨，较上周五大幅下跌265元。乙二醇现货跌幅大于期货，本周EG主力基差变动区间为【-49，-334】，至周五走弱至-81。

月差：TA5-9价差周内在【-104，-124】波动。下周价差或仍维持震荡。EG 跨期价差在液体化工高库存情况下维持Contango结构，至周五9-5价差较上周大幅走阔至157，EG5-9反套趋势明显。



1.2 基差与预期

PTA 现货贴水期货的格局未有改变，但贴水幅度周内整体较上周有所收窄，基差走强，至周五走强至-103；EG 主力基差节后转变为期货升水现货，周内基差先小幅走强至-49，后走弱至-81。聚酯开工率本周回升至 80%，聚酯产品库存拐点上周短暂显现，本周再次类库。高库存压力难以消化，下周复工基本正常，但成本端和外围市场的影响仍是只要因素，下周两品种基差变动区间仍很大。







02

成本与利润



2.1原料市场

2.1.1原油、PX

以cfr日本石脑油为准，石脑油（cfr日本）价格跟随原油大幅下跌，从上周五的409美元/吨下跌至308.5美元/吨。石脑油-Brent 原油价差周一大幅收窄至不足60美元，周内震荡，至周五为59.70美元/吨。石脑油-WTI原油

价差走势也基本一致，同期的波动区间为【73.95，83.19】，至周五为75.28美元/吨。PX（cfr 中国）价格本周一跟随原油大幅下跌至584美元/吨，周内小幅回升后震荡，至周五 PX（cfr 中国）价格为611美元/吨。PX-NPT价差本周基本呈走阔态势，至周五走阔至303美元/吨。PTA 期货与现货加工差较上周大幅收窄。TA 现货加工差周内不断收窄，至周五为 500。TA 主力期货加工差周一在盘面涨跌停板限制下大幅走阔至1024的扭曲高位，周内不断收窄，至周五收窄至622。  

PX 亚洲开工率大幅回升至79.50%，中国开工率也大幅回升至82.20%。







2.1.2乙烯、煤



乙二醇上游原料主要分为两大类：乙烯制和煤制。乙烯来源有石脑油、乙烷及甲醇MTO制烯烃。

乙烯（cfr东北亚）本周跟随原油不断下跌，至周五跌至640美元/吨。石脑油价格也跟随原油大幅下跌，乙烯与石脑油的价差本周较上周大幅走阔，至周五走阔至331.5美元/吨。石脑油裂解产物价格除丁二烯维稳外均下跌，但由于石脑油跌幅更大，石脑油裂解综合利润重心较上周也大幅上移，至周五上涨至86美元/吨。

煤价较上周小幅下跌，甲醇华东价格较上周五大幅下跌172元，甲醇华北价格较上周五大幅下跌145元。







2.2 成本与利润变动



不同工艺制乙二醇成本差异较大。乙烷裂解成本最低，主要是在中东和北美地区，煤制乙二醇也有一定的成本优势。煤制乙二醇有85%-90%为合约价格，一般为统计均价减150到200送到；只有10%-15%附近现货价比较低，和乙烯制乙二醇价格相差较大。本周乙烯制乙二醇现货内盘均价大幅下跌，周均价大约在3906左右，折合煤制合约价格在3706左右，图表中是按照附近现货较低价——本周价格大幅下跌至周五为 3675元/吨，但煤制附近现货周均价为3740，周内还曾出现煤制乙二醇价格高于油制的扭曲情况。由于乙二醇价格跌幅较大，煤制乙二醇亏损加剧。石脑油制MEG本周盈利扩大，盈利50美金左右。乙烯制乙二醇外盘仍有小额利润，乙烯制乙二醇内盘亏损较上周加剧。

据了解，煤制库容较充足，亏损或会是主要停车原因，上周煤制负荷下降较多，本周小幅回升，更多的是其他工艺装置的检修恢复导致的综合成本大幅回升，下周供给压力或加大。





03

供给



3.1 装置检修情况



由于下游聚酯开工率回升幅度加大，涤丝产销进入一周一次的成交放量，本周聚酯产品在上周去库的情况下再度累库。PTA装置检修大幅增加，乙二醇装置多重启。

中泰化学 120 万吨 PTA 装置已于1月2日投产，恒力四期 250 万吨 PTA 装置两条线分别于1月8日，1月18日投产。PTA 国内产能 2020年2月起调整为 5233万吨/年，本周PTA国内装置开工率大幅下降至76%。截至3月12日，国内乙二醇整体开工负荷在76.16%（国内 MEG产能1373.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在65.64%（煤制总产能为489万吨/年）。国内综合开工率较上周大幅回升，其中煤制产能负荷提升较少。



PTA本周国内在产装置变动情况：

在检修装置：福建佳龙60万吨装置2019年8月2日起停车，重启待定；嘉兴石化150万吨装置1月17日意外停车，重启待定；浙江华彬石化140万吨装置1月27日停车，预计3月下旬重启；汉邦石化70万吨装置2月3日起停车检修，重启待定。  



本周负荷变动装置：仪征化纤35万吨 PTA 装置2月3日起停车，已于上周末附近重启，目前正常运行；汉邦石化220万吨装置2.14-3.10检修，3.12负荷5 成左右；四川能投100万吨PTA装置2019/12/29起停车检修，3.2附近恢复，目前负荷9成；珠海BP石化110万吨装置3月初停车，3.6恢复，目前负荷7-8 成；蓬威石化90万吨装置3.10起停车检修，重启待定；福化工贸450万吨 PTA 装置3.12降负，3.13起全面停车，预计检修10-12天；台化兴业120 万吨装置3.11-3.12短停一天；浙江利万聚酯70万吨装置3.11起提升至满负荷，之前长时间9成运行；恒力3# 220万吨装置3.12日停车，预计检修两周左右；恒力4# 250万吨装置3.13负荷调整至满负，此前9成运行。  

检修计划：中泰石化120万吨装置计划4月份检修一个月左右。



乙二醇本周在产装置变动情况：

在检修装置：北京燕山石化8万吨装置2019年6月30日停车，受人员返岗制约原定于2月底的重启计划目前推迟

至3月中旬；河南煤业（新乡）20万吨装置于2019年12月30日附近停车，重启待定；湖北化肥20万吨装置于3.2附近停车，重启时间待定；河南煤业（安阳）20万吨装置于3.3停车检修，预计检修时长一周附近；通辽金煤30万吨装置于3.5停车检修，预计10天左右；乐天大山1# 30万吨装置3.4化学工厂发生爆炸，停车中，2#40万吨装置降负运行中，不排除后续出现停车可能；拉比格炼化70万吨装置3.5附近停车检修，预计检修时长在一个月附近。



本周负荷变动装置：扬子巴斯夫34万吨装置负荷提升至9成，此前8成运行；上海石化22.5+38万吨装置本周正常运行，此前负荷 6 成；成都石油化工公司36万吨装置降负至7成偏上运行，此前负荷8成；辽宁北方化学20万吨装置降负至3-4成，此前负荷4成；恒力石化180万吨装置两条线目前均负荷9成偏上；浙石化75万吨装置负荷9成；Sharq#4 70万吨装置 2 月11日起检修，已于3.11重启；荣信化工40万吨装置汽化炉故障3.6中午停车检修，3.11投料，3.12重启运行。

检修计划：成都石油化工36万吨装置计划本月20日起检修10天左右；中海壳牌40万吨装置计划4月中旬停车检修，预计检修时长在18天附近。





3.2 PTA库存

PTA 厂库存本周略降0.5天至9天。聚酯厂PTA原料库存本周较上周累1天至10.5天的历史高位。PTA 社会总库存继续大幅累库，经折算为近4年的同期水平的最高位。





3.3乙二醇进口与港口库存

乙二醇港口库存继续大幅累库。截至 3 月 9 日，华东主港地区 MEG 港口库存约 95.1 万吨，环比上期增加 10.1 万吨。

据船报显示，3 月 9 日至 3 月 15 日，四大港口预计到货总量在 21.3 万吨附近，中性偏多。港口库存水平与到港量和发货量有关，张家港及太仓两港主流库区发货总量不断上移，偶尔突破 10000 吨。乙二醇港口库存累库幅度放缓。





04

下游聚酯及终端情况



4.1 聚酯

4.1.1聚酯开工率及装置变动

聚酯开工率结束了连续十一周下降后，到本周连续四周回升，至周五回升至 80%（聚酯产能基数为5832万吨），环比上周上升7.4%。其中，涤纶长丝开工率较上周大幅回升13.3%至72.5%；聚酯瓶片负荷大幅回升7.1%至 70.70%；直纺涤短开工率小幅回升3.4%至76.10%。除直纺涤短和涤纶长丝开工率为仅高于2016年以来同期次低水平外，整体仍为同期最低水平。






4.1.2聚酯库存

下游聚酯产品库存变动情况：春节期间由于终端织造行业几乎0开工造成聚酯产品大幅累库。上周库存拐点短暂显现，本周再次累库。其中，POY累库0.6 天至29.1天，FDY 累库1.7天至27.4天，DTY累库0.4天至32.1天，长丝总库存累库2.7天至88.6天；涤纶短纤累库1.8天至9.6天。聚酯瓶片库存小幅去库2.5天至22，5天。聚酯产品库存除涤纶短纤以外均为2016 年以来同期最高位。本周三涤丝成交放量，但之后几天成交仍低迷，涤丝的账面高现金流或无法兑现，若要加速库存去化，聚酯厂或会采取降价甩货的方式促进销售，涤丝价格或将跟随原料价格进一步走低。





4.2 终端情况

终端织造行业本周复工力度再度加大，江浙织机开工率大幅提升至65%，综合加弹开工率小幅提升至67%。三大专业市场均已开市，其中轻纺城成交量稳步提升，至周五提升至近500万米/天。中大纺织商圈也于3.10起分批有序复市。



盛泽地区样本织造企业坯布库存天数维持在38天。往年季节性的地切出现在 3、4月份的旺季，但今年受到疫情影响，旺季或出现不旺的状况。轻纺城成交量突破400万米/天，相较于平均 1000万米/天的平均水平还有近一半差距，预计恢复到平均水平要1-2周。