原油 尚不具备反转条件

受疫情导致全球原油需求下滑以及OPEC+没有延长减产协议的影响，原油供大于求的矛盾突出。短期来看，OPEC+没有进一步磋商的迹象，油价暂时难改弱势格局。

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   图为OPEC原油产量



   受新冠肺炎疫情以及OPEC+没有延长减产的影响，全球原油面临供大于求的危机，短期内油价弱势难改。

   面临供应过剩问题

   受美国原油产量持续上升的影响，2018年开始全球原油供应再次面临过剩问题，OPEC决定采取减产的方式来支撑油价。2018年12月，OPEC宣布在2018年10月的原油产量水平上减产120万桶/日，为期6个月；2019年7月，OPEC宣布将此前的减产协议延长9个月至2020年3月底；2019年12月，OPEC+宣布在此前减产协议的基础上再减产50万桶/日。其中，OPEC减产37万桶/日，非OPEC减产13万桶/日。之后，沙特阿拉伯单方面宣布额外减产40万桶/日，即OPEC相较2018年10月减产197万桶/日，产量上限不超过3038.8万桶/日。在沙特的举措下，全球原油供应虽然仍处于过剩的格局中，但幅度明显缩小，这使得原油价格出现了回升。

   下调全球消费预期

   目前疫情在全球蔓延，各家机构下调全球原油消费预期。根据OPEC3月月报预估，2020年全球日均原油消费量为9973万桶/日，较2月月报下调了100万桶/日，这使得OPEC原油的产量必须降至2817万桶/日，全球原油才能实现供需平衡。因此，市场普遍认为，在3月的OPEC+部长级会议上，OPEC+不仅会延长减产期限，而且会如市场预期增加150万桶/日的减产量。

   然而，由于俄罗斯反对，OPEC+并没有达成减产协议，这不仅意味着OPEC+在4月的生产将不受限制，OPEC理论上产量能够恢复到3200万桶/日，甚至更高的水平，还意味着全球原油将会过剩近400万桶/日，甚至远高于2015年页岩油革命时240万桶/日的水平。这使得全球原油供大于求的矛盾空前，国际原油价格大幅下跌。

   低价迫使产量下降

   原油价格大跌引发了市场恐慌，也超出了产油国预期。因此，俄罗斯之后开始示好沙特，表示愿意再次商谈减产适宜，但目前OPEC+没有进一步的举措，说明原油供应过剩风险仍然没有解除的迹象。

   不过，中长期来看，油价不具备长期维持在低位的基础。首先，3月OPEC+仍然遵守此前的减产协议，至少目前OPEC的供应压力并没有落地，产油国仍然有时间进一步磋商。不仅如此，即使4月OPEC开始增产，这也是一个缓慢的过程。其次，虽然2019年12月的限产规定OPEC产量不能超过3038.8万桶/日，但受利比亚战乱的影响，该国原油产量大幅下滑，OPEC2月原油产量创近10年新低，仅为2784万桶/日。因此，即使没有限产协议，OPEC实际的增产能力也相对有限。再次，目前30美元/桶的油价远低于OPEC+大多数成员国能够达到财政预算平衡的油价，这意味着OPEC+目前的利益是一致的，就是支撑油价，只是在具体执行上存在分歧。随着油价大跌，OPEC+的核心利益被侵害，可能会逼迫产油国商讨减产协议的可行性。最后，面对目前的低油价，成本较高的钻井会亏损。以美国雪佛龙公司为例，该公司的页岩油开采成本在45美元/桶附近，如果油价长期维持低位，高成本的油井将会被迫关停，这会迫使原油产量下滑。

   整体来看，受疫情导致全球原油需求下滑以及OPEC+没有延长减产协议的影响，全球原油将进入史无前例的供应过剩阶段。目前全球原油的供应变量主要来自OPEC+，而短期内OPEC+没有进一步磋商的迹象，原油尚不具备反转条件，市场需密切关注疫情进展及OPEC+后续动向。不过，中长期来看，目前的低油价不仅是OPEC+难以忍受的，还是美国页岩油无法承受的，中长期价格将会重拾涨势。

                                      （作者单位：金石期货）