疫情扰动叠加成本坍塌 PTA路漫漫

　原标题：疫情扰动叠加成本坍塌，PTA(3920, -34.00, -0.86%)路漫漫

　　来源：美尔雅期货研究院

　　由于成本端快速下跌以及供需压制下，PTA压制较为明显。受疫情事件影响聚酯负荷提升同比偏慢，一季度PTA累库幅度较高，成本以及供需双弱下PTA价格或将持续弱势。

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　　疫情冲击终端消费，需求疲弱

　　内需来看，新型冠状病毒肺炎疫情对服装零售业造成了较大冲击。在疫情的影响下，春节旺季、开学旺季消失，影响冬季服装和春季服装的销售，造成服装企业的库存严重积压，服装内销影响很大。

表：服装订单流程

　　外需来看，随着疫情的发酵，出口订单受到了一定的影响，一方面是因为企业复工推迟导致订单交付延迟，另一方面一部分订单转移到东南亚国家。海外疫情扩散会影响到外需，纺服消费存在一定季节性，很难被弥补。海关统计，2020年1-2月我国出口纺织纱线、织物及制品137.725亿美元，同比下降19.9%，出口服装及衣着附件160.623亿美元，同比下降20.0%。

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　　织造行业开工推迟，开工负荷不高

　　疫情导致加弹织造开工进度推迟，下游实际开工都推迟到20号以后，2月底3月初，织机开工负荷升至5-6成，实际下游开机恢复也比较缓慢，一方面因为人员到位问题，另一方面就是缺订单的原因，织造厂年后做的订单基本都是年前接单，年后无论外单还是内销订单均较少，加上上游原料的大幅度下跌，导致织造行业开工的积极性不高。

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　　聚酯产品库存累积，产量缩量明显

　　受到下游复工推迟影响，聚酯工厂库存大幅积累，尤其是长丝库存达到历史高点，且主要集中在龙头聚酯企业手中。1月份负荷78%，2月份实际负荷62%不到，3月份原本估计在89%，目前估计78-80%，产量来看2月减少106万吨，3月减少50万，累计一季度减少156万吨。

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　　原油暴跌，成本支撑不足

　　3月6日，第8届欧佩克和非欧佩克部长级会议在一片争执中结束，没有达成任何减产协议，布伦特失守50美元重要关口，当天WTI与Brent期价大跌9%。3月7日，沙特率先降价，将此轮价格战推向高峰。3月9日开盘，油价大幅低开20%以上，WTI油价最低已经跌至30美元，低于2008年时的低点，逼近2015年的低点。市场恐慌情绪蔓延，PTA/MEG开盘跌停。

　　历史数据显示，上一次布油跌至30美金是在2016年初，但因目前行业格局发生重大变化，上游原料加工费明显压缩，若原油价格低位盘整，产业链价格或跌破前低。

　　保持各环节加工差变化的情况下，布伦特原油跌至30美元/桶附近，则石脑油的成本下跌110美元/吨附近、PX的成本下跌110美元/吨附近。也就是说石脑油价格或将跌至300美元/吨附近、PX或将跌至570美元/吨CFR附近。同样维持各环节加工差不变，简单根据成本变动计算，PX价格降至570美元/吨，折算PTA价格3600元/吨附近。或将刷新前期的低点，2008年4280元/吨，以及2016年的4095元/吨。

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　　PTA过剩压力较大，库存高企

　　2019年PTA产能按计划投产，主要是聚酯产量增速明显，PTA利润表现较好，装置积极投产，2020年新增高达1600万吨。2019年聚酯产量增长约9.65%，2020年聚酯继续投产，聚酯计划新增508万吨，但产量增速可能继续放缓，聚酯产量增速按照7%和9%的来算，对应的PTA消耗在300万吨和390万吨，PTA过剩面临新增产能投产压力。

　　PTA自2019年Q4进入产能扩张的新周期，截止到目前，恒力四期、中泰昆玉装置总计370万吨新增产能投放到市场，PTA产量出现稳步提升，2020年1月产量达到394万吨，2月产量达到367万吨，1-2月产量增幅分别达到12.57%以及6.5%。

　　3月份大厂停车检修意愿不强，部分PTA装置重启或者检修延后，3月PTA依旧供应过剩。总的来说PTA供应受新增产能释放以及下游需求减弱等影响下出现新高，由于终端复工延迟导致PTA市场依旧处于累库格局，库存压力难以向下游疏通。

表：PTA产业链产能新增对比   数据来源：卓创，美尔雅期货

表：PTA装置检修动态   数据来源：卓创，美尔雅期货

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　　需求疲弱叠加成本坍塌PTA价格或将持续弱势

　　从供需来看，PTA延续累库状态，1-2月份社会库存累积近160万吨，3月份大厂停车检修意愿不强，部分PTA装置重启或者检修延后，3月PTA依旧供应过剩，预计一季度PTA累库幅度将高达200万吨附近，同时社会库存总量或将刷新。

　　总的来看，由于成本端快速下跌以及供需压制下，PTA压制较为明显。受疫情事件影响聚酯负荷提升同比偏慢，一季度PTA累库幅度较高，成本以及供需双弱下PTA价格或将持续弱势。