原油困局的下半段开始：和解 还是继续对抗

周日沙特一声“怒吼”，周一油价抖三抖，周二油价“死灰复燃”，但股债汇却依旧暗流汹涌，种种迹象显示，原油困局的下半段或许才刚开始……

　　欧佩克大会已经结束了四天，但还有不少交易员仍在感慨这对“合作伙伴”怎么说分就分，更对沙特和俄罗斯超预期的“硬气”感到吃惊。

　　很显然地，对于这次的“价格战”将如何发展尚不可以“油价越高越好”的旧观念进行分析，在这场战役中，各方将如何进行“博弈”将不仅取决于其心目中的那个“理想价位”，还需考虑他们隐藏的那点小心思。

　　1，同床异梦的“石油三角”

　　实际上，这只黑天鹅并不是第一次现身，从历史上看，俄罗斯与欧佩克之间的关系错综复杂，历史上也曾有多次合作失败的先例。

　　学者富景筠更是指出，无论是美苏对抗时期，还是苏联解体后，双方的竞争均多于合作。但在页岩革命后，面对美国页岩油生产与出口的强劲增长趋势，同为传统石油生产和出口国的俄罗斯与欧佩克国家才不得不选择联合应对、抱团取暖。

　　如今国际油市三足鼎立，美国，俄罗斯和欧佩克共同瓜分了大部分的市场份额，然而，这三者对油价的定位和油市战略各不相同。

　　我们先来看看最先摊明牌面的一方――以沙特阿拉伯为首的欧佩克。

　　沙特的目标其实一直都很明确，在经济结构转型成功前，沙特希望(需要)有更高的油价来支撑国内经济的发展，市场共识是沙特需要83美元/桶的油价才能平衡国家预算。

　　沙特这一次之所以直接选择了囚徒困境最糟糕的结局，倒逼俄罗斯减产，主要基于两点考虑：

　　一是随着页岩油产量不断爆发，欧佩克不得不隔一段时间就减产以维持油价，在这种情况下，欧佩克的市场份额已经被挤压得无法再在油市“只手遮天”，因此如果要真正提振油价，欧佩克必须要得到俄罗斯的支持;

　　二是俄罗斯的搭便车行为已经引起了沙特的不满，沙特希望通过欧佩克“联合孤立”的方式倒逼经济状况同样不佳的俄罗斯配合，做出有实质意义的减产承诺。

　　从如今市场的风向来看，大家似乎都不相信沙特比俄罗斯能够更长时间地忍耐30美元的油价。但值得注意的是，沙特真正让人忌讳的是其背靠的欧佩克的力量，虽说减产不能缺了俄罗斯的支持，但俄罗斯要在油市立足也少不了欧佩克这一个伙伴。

　　下面，我们来看看这次俄罗斯为何不像以往一般假意配合然后偷偷增产，而是选择硬刚，直接挑战欧佩克底线呢?

　　虽然各个机构都在提醒俄罗斯“赌 博”的恶果，但市场似乎更愿意相信俄罗斯不只是在“玩火”，其手中握着的牌面并不差。我们下面一一细数一下为什么俄罗斯对低油价的“耐受力”更强。

　　首先，通过这几年的积累，莫斯科比沙特阿拉伯拥有更多的金融储备。截至1月底，沙特阿拉伯拥有约4950亿美元的储备金，而俄罗斯中央银行的最新数据显示，截至2月底的储备金总额约为5700亿美元。这也是为什么虽然俄罗斯的经济状况并没有比沙特好太多，但该国平衡预算所需的油价比沙特低得多。

　　其次，在西方制裁和低油价的共同作用下，俄罗斯央行宣布放弃汇率管制，卢布自由浮动，这也意味着在油价下跌时，通过贬值卢布就可以保证俄罗斯出口石油获得的卢布收益基本不变(国际原油市场用美元结算，而俄罗斯统计财政收入却采用卢布)。假设卢布兑美元汇率跌至70以下，那么盈亏平衡点将降至45美元/桶。如果卢布兑美元汇率达到75，那么预算将在不削减当前计划支出的情况下实现收支平衡，达到每桶40美元左右。

　　最后，俄罗斯石油生产商的生产成本非常低，国内已经开展了不少采油新项目，因此部分国有石油公司的高管早已明言反对扩大欧佩克+协议并希望它终止。也正因此，俄罗斯此举并不需要承担国内资本大头的压力。俄罗斯石油公司(Rosneft)的日产量为420万桶，仅次于阿美公司的1000万桶/日，而其现在仍在继续渴望推进新项目，生产更多的原油。

　　最后，我们来看看油市的最后一角――美国页岩油。很显然，美油并不是这场斗争的主角，但是仍有不少人在争论页岩油企业能否活过这一场“油价寒潮”。

　　部分人认为，在沙特和俄罗斯这场“冷战”中，最大的输家很可能是美国的页岩油产业。分析认为，如果油价长期保持在每桶30美元左右，即使是那些资产负债状况较好的公司也很难维持正常的生产水平和派息，届时页岩油生产商将会出现大范围的破产。由于页岩油供应下降的幅度远远大于常规产量，因此美国的产量水平也将开始大幅下降。

　　先锋自然资源公司(Pioneer Natural Resources)首席执行长谢菲尔德(Scott Sheffield)估计，如果油价保持目前的水平(40美元下方)，到明年美国石油日产量将减少100多万桶。

　　东北证券首席经济学家付鹏则认为，受益于美国的经济韧性，在对低油价的耐受能力上，页岩油堪称是“油市的小强”。油价下跌容易引发页岩油主要产区的产出增速的下降，但不足以导致页岩油能够被耗到产出下降。更何况美国手中还有NOPEC议案这一压轴武器没使出来。

　　2，请注意!合作并未结束

　　看完上面的背景，相信大家也猜到为什么今日油价又火速“死灰复燃”，决裂对任何一方都不是好事。而无论谁先回头，油价都不至于长期维持在30美元/桶的水平。

　　今日欧佩克和俄罗斯双方都释放了不少善意的信号。据媒体报道，俄罗斯方面的态度也似乎有所缓和。

　　在被问及沙特和俄罗斯是否有机会重返欧佩克会谈时，俄罗斯能源部长诺瓦克也表示，欧佩克+合作的大门并未关闭，俄罗斯不排除与欧佩克采取联合措施来稳定市场。下一次欧佩克+会议计划在5-6月召开。

　　此外，据沙特政府顾问和官员说，尽管双方都发出了新的警告，导致价格战升级，但沙特前能源部长法利赫仍在与诺瓦克进行谈判，试图扭转产量增加的局面，恢复欧佩克与俄罗斯之间的集体限产措施。

　　顾问们说，法利赫与诺瓦克的接触得到了沙特当局的批准。如果法利赫的调停成功，欧佩克及其盟友(包括俄罗斯)将在4月召开紧急会议。

　　不仅如此，还有消息称，周一，美国总统特朗普已经就石油价格战问题和沙特王储进行了通话，还讨论了全球能源市场和其他问题。

　　那么，这是不是就意味着油价很快将开始回升?别急，即使供应端的问题解决了，需求端的问题才是真正长期利空。

　　有分析表示，从历史经验来看，历史上最严重的几次油价大都是因为原油需求的疲软，并且从过去数个油价周期来看，原油价格走势的大趋势也与全球原油需求变动有着密不可分的关系。

　　例如：在1998 年的亚洲金融危机，油价的最大跌幅达 61%;在2001年互联网泡沫中，原油的最大跌幅为40%;此外，2008年的金融危机，2018~2019年的贸易摩擦等打压需求的因素也都使得油价暴挫严重。唯一的例外可能是2014-2016年的页岩油冲击。

　　这让人不禁想起昨日公布的IEA月报。月报显示，今年原油需求将下降，为2009年以来首次。在明日，还有两份原油报告即将出场，感兴趣的投资者记得提前调好闹钟，或者打开金十推送功能。

　　原定于周三发布的EIA月报推迟到11日21:00发布，EIA表示，此举是为了“将近期事件纳入考量”，预计会显示出疫情和欧佩克+纷争带来的原油供需变化情况。

　　此外，欧佩克还将公布月度原油市场报告(月报具体公布时间待定，一般于北京时间18-20点左右公布)，投资者可关注欧佩克方面是否释放更多“友好”的信号。

　　3，蝴蝶效应波及金融市场，特朗普坐收渔利?

　　欧佩克+内部纷争的跨界影响早已显现，且其幅度远超市场的预期――美股暴跌触及史上第二次熔断，中长期美债和长期德债的收益率联手创下历史新低，卢布几乎成为全球表现最差的货币，中东多国股市齐齐暴跌.....

　　也正是因此，不少人指出，在这场争端中，似乎没有赢家。但是也有人指出，特朗普已经悄悄收下了两个“意外的礼物”。

　　第一个就是低油价。众所周知，特朗普一直抱怨欧佩克+这种联合减产以抬高油价的行为，甚至一度以NOPEC议案进行威胁。在周一油价暴跌后，特朗普还发声表示，低油价对美国消费者而言更友好。

　　第二个就是，疫情和欧佩克+争端等风险因素打压了全球经济预期，扰乱了全球金融秩序，也给了特朗普一个明目张胆地推出财政刺激的机会。

　　随着美股的回撤幅度越来越大，市场对宽松刺激的需求也不断增加，在这种背景下，特朗普表示，他计划在周二与国会议员讨论后举行的记者会上宣布支持经济的“非常引人注目”的行动。执政团队将与众议院共和党议员以及参议员麦康奈尔会面，探讨削减工资税或其他大幅减免措施的可能性，不仅会照顾时薪工人，也会顾及公司企业的需求。

　　那么，你觉得这场纷争是否还会引起更大的“金融海啸”?欧佩克和俄罗斯和解的可能性大吗?