【研报】高库存叠加强预期 螺纹震荡加剧

要点：宏观层面，全球疫情发展是目前最大的风险事件，疫情受控之前金融市场随时面临动荡，大宗商品承压，波动将更为剧烈；基本面来看，3月份在高库存的压力下，钢厂仍有下调钢材价格的压力，钢厂因亏损生产和复产会受到抑制，但产量进一步下行的空间较小；需求的启动仍然需要时间，3月份在人员陆续返岗的情况下需求缓慢启动，3月中下旬需求有望恢复正常，库存拐点或将到来，所以后期螺纹钢价格或将先抑后扬。对于盘面价格来说，在疫情风险、高库存压力、强劲预期的多重因素扰动下期螺价格陷入震荡走势，05合约区间3200-3500，10合约区间3300-3550，等待需求走强的进一步引领。

一、市场回顾

上周期螺05合约自3300点附近的低位冲高至3500点后承压回落，周五收盘3441点，周线收涨106点，涨幅3.18%；现货市场及终端消费逐渐启动，上海螺纹钢标的价格节奏跟随盘面弱势波动，基差进一步收窄至100点以内。近期的弱基差反映了弱现实和强预期局面的持续。

从供需来看，根据mysteel调研，上周螺纹钢产量止跌回升，周环比小幅回升1.6%，年同比降幅24.1%，产量环比回升的原因有：一方面长流程钢厂复产比例超过检修比例，另一方面调坯轧材和电炉钢在逐渐复产。钢厂库存和社会库存仍在累积，不过环比增幅均有所下降，上周螺纹钢钢厂库存周环比增幅2.1%，增幅明显下降主要是库存从厂内转移到了厂外，年同比增幅仍高达146.1%；社会库存周环比增幅7.9%，依然在攀高，年同比增幅36.3%。螺纹钢总库存周环比增幅5.7%,年同比增幅62.4%。



数据来源：mysteel

二、后期关注焦点

（一）警惕全球疫情蔓延的系统性风险

在我国有效防控疫情的同时，近期全球多个国家的疫情却出现快速蔓延势头，截止3月8日10点，世卫组织报道中国以外受疫情影响的国家和地区已达101个，伊朗、韩国、日本等国家的疫情最为严重，目前尚未有受控迹象，已经演变为一场全球性的疫情事件。这一疫情事件引发的系统性风险已经重创了全球资本市场，上周五外围股市期市再度大幅下挫，不断蔓延的恐慌情绪也会拖累我国金融市场，全球经济受到影响的同时也增加了疫情回流的风险。3月份全球疫情风险将是最大的系统性风险，将持续扰动国内外金融市场。

（二）终端需求是关键

在国内疫情初步受控以及稳经济的要求下，逆周期调节政策不断加码，宽松的财政政策叠加宽松的货币政策，“新基建”概念提出预示着今年基建投资将会明显加速，预计后期还会有进一步的宽松举措出台，这一政策导向短期的影响是明显提振市场情绪，行情受到强预期的支撑，但对需求的实际拉动效果尚难以体现，中长期来看将极大的利好螺纹钢真实需求。所以短期需求关键要看各地复产复工进度，从数据来看，当前建筑行业复工率快速回升，但值得注意的是人员返岗率不到40%，人员紧缺将是阻碍复工的关键因素，后期返岗率会继续回升，预计到3月中下旬返岗率能够恢复正常水平，也就是说目前虽然终端需求在缓慢启动，但速度较慢，预计不到去年同期三分之一水平，要到3月中下旬才能够恢复正常水平。4月份之后如果疫情进一步改善，需求有望迎来强劲表现。

（三）钢厂减产力度有限

上周螺纹钢产量不降反增，虽然增幅不大但意义重大，反映了当前钢厂减产力度不及预期，复产比例超过检修比例，而调坯轧材企业和电炉钢已经在缓慢复产中。后期产量预计依然维持低位水平，但继续下降的难度较大，大幅回升的可能性也较小，因为亏损原因，电炉钢复产将会非常缓慢，而长流程钢厂受制于库存压力、资金压力、订单压力等不具备大幅增产条件，盈亏平衡状态的钢厂进一步减产动力也不足。我国螺纹钢产能非常充足，产量主要取决于利润，富有弹性的供应量决定了钢厂再难出现超高利润，也会制约螺纹价格的高点。

（四）库存持续高压

今年螺纹钢库存累出了历史高位，特别是钢厂库存由于下游停滞、运输受限出现了爆库现象，上周钢厂库存年同比增幅高达146%，目前随着运输恢复、下游缓慢启动，钢厂库存逐渐向贸易商、终端转移，钢厂库存压力开始缓解，但总库存压力依然较大。目前库存仍将继续累积，但增速在放缓，库存拐点的出现需要消费进一步走强，预计库存拐点将出现在三月下旬。

三、后期走势判断

综合以上分析，宏观层面，全球疫情发展是目前最大的风险事件，疫情受控之前金融市场随时面临动荡，大宗商品承压，波动将更为剧烈；基本面来看，3月份在高库存的压力下，钢厂仍有下调钢材价格的压力，钢厂因亏损生产和复产会受到抑制，但产量进一步下行的空间较小；需求的启动仍然需要时间，3月份在人员陆续返岗的情况下需求缓慢启动，3月中下旬需求有望恢复正常，库存拐点或将到来，所以后期螺纹钢价格或将先抑后扬。对于盘面价格来说，在疫情风险、高库存压力、强劲预期的多重因素扰动下期螺价格陷入震荡走势，05合约区间3200-3500，10合约区间3300-3550，等待需求走强的进一步引领。

操作建议：由于05合约受高库存压制明显，承压较重，而10合约受预期影响更大，强劲需求大概率会出现在5、6月份，所以中长期逢低做多螺纹10合约，注意把握节奏，逢低建仓，疫情会推迟需求的启动，但需求不会消失，需求的强度将决定价格的高度。最大风险因素：全球疫情的失控和回流。