郑棉处于磨底阶段

受海外疫情升级、美棉期货连续暴跌影响，郑棉期货再次下探。棉花消费缩减幅度取决于海外疫情态势，系统性风险仍未解除，郑棉期货难以独善其身。但郑棉期货处于历史低位区间，储备棉轮入存在低位支撑作用，加上绝对价低、植棉面积预期缩减、蝗灾隐患仍存，预计郑棉期货下方空间受限，总体处于弱势磨底阶段。

海外系统性风险暂未解除

海外疫情是影响棉花消费预期和风险定价的关键，目前从海外疫情的新增数据趋势、管控措施、检测情况看，海外疫情并未出现缓和迹象，欧洲、美国疫情呈现暴发趋势，在海外疫情尚未见到拐点的情况下郑棉期货容易跟随风险资产超跌。

我国纺织服装消费，出口内销各占一半。2019年1—12月，我国纺织服装出口至欧洲、美国、日本占总出口的比例为45%，出口至疫情较严重的韩国、日本、意大利的比例为12.2%。目前疫情在德国、法国及美国蔓延，美股及原油暴跌主要源自市场对海外疫情的担心。为减缓疫情对经济的冲击，3月3日，美联储宣布紧急降息50个基点，这是自2008年金融危机以来首次紧急降息，幅度创十年来最大。3月3日以来美股并未止住跌势，后续走势仍具有不确定性。目前国内已有部分新增病例属于境外输入病例，如果境外疫情不能得到有效控制，那么将对国内形成新的挑战。

储备棉轮入、低估值、远期供应缩减预期成为支撑

国内储备棉轮入形成的支撑效应明显，3月31日之后或结束轮入。今年以来，储备棉轮入在郑棉期货跌至低位后产生明显支撑作用，但期价反弹后支撑力度趋弱，平抑棉价的巨幅波动效果明显。

郑棉期货存在估值优势。郑棉期货前低附近具备较强支撑，预计在价格跌破前低后利空影响或有所钝化。在中美贸易摩擦剧烈、棉花产业链下游流动性紧张的情况下，2019年3季度郑棉期货主力、美棉期货主力分别创出11970元/吨、56.59美分/磅的历史低点。在技术心理支撑、成本支撑作用下，2020年内外棉期货多次探底均未跌破该低点，显示极端风险定价下所创低点具备较强支撑，预计郑棉期货在12000元/吨附近有一定支撑。

中长期郑棉期货挂钩美棉，美棉期货低位时美棉签约需求增加。截至2月27日，2019/2020年度美陆地棉周度签约量8.97万吨，较前一周增84.3%，较前四周水平增39.7%；周出口装运量10.85万吨，较前一周增47.6%，较前四周水平增26.0%；累计出口装运量159.79万吨，同比增23.4%。这显示在中国尚未大规模采购的情况下，美棉期货在具备成本支撑区域60—65美分/磅需求较强，这对美棉期货形成支撑。

2019/2020年度美棉签约剩余量有限，中国采购实现或有待2020/2021年度，2020/2021年度美棉、全球植棉面积缩减预期增强，减产预期升温，这将对美棉远期有明显支撑。截至2月27日，美棉已签约总量达330万吨，而2019/2020年度出口量为359万吨，累积签约比例为92%。2020年1月15日中美第一阶段协议签署：以2017年为基准年，按照目前协议，2020年较基准年增加125亿美元，2021年较基准年增加195亿美元，2017年中方采购美国农产品约240亿美元。合理预期2020年中国采购美棉75万—85万吨，2021年采购美棉90万—100万吨，我们认为2020年中国实现预期采购的概率仍然较高。截至2月27日，美棉签售至中国的采购量在48万吨，预计2019/2020年度中国可采购美棉的量受到制约，预计2020/2021年度中国采购美棉量会有明显放量。此外，2月份，USDA和NCC分别预测2020/2021年度美棉种植面积、产量缩减，3月份以来郑棉期货、美棉期货大幅回调，预计美棉植棉面积下降幅度大于usda和ncc的此前预估。此外，蝗灾对下一年度植棉产量的潜在威胁并没消除。远期供给端对棉价起到支撑作用。

                              （作者单位：国泰君安期货）