空头的艺术

Opening
　　空头，又称做空、沽空，是一种股票、期货等市场的操作模式。当交易者预期未来行情下跌，便借入资产按目前价格卖出，待行情下跌后再买进归还，以获取差价利润。借入的资产大多为股指期货和期货合约。空头交易行为的特点为先卖后买，实际上有点像商业中的赊货交易模式。
　　由于期货合约不用等待交割，可直接转移给他人，合约卖出方也不在意最后交割给谁，只要能收到钱即可，有投机需求的交易者自然机敏的察觉到这其中蕴藏着无限的可能性。以小麦期货为例，当我们看空小麦期货时，只需要付出十分之一的资金便可以对小麦价格进行猜测。而且我们不仅可以作为买主，也可以在没有种植任何小麦的情况下，直接卖出小麦期货合约。如果麦价如预期般下跌，我们再买入同样的期货合约进行平仓，如此一来在没种植任何小麦的情况下，我们仅凭借小麦价格的下跌而获益。如果小麦的价格不如预期，反而上升的话，我们也不用担心交割小麦实物的问题，同样买入合约平仓，受损的也是现金。
　　空头交易往往被认为是投机者的专利，投机也一直是一个颇受争议的名词。投机者经常被看成是资本市场发展进程中的寄生虫，他们并不创造财富，但却能从中牟利。其实不然，投机交易大大增加了市场的流动性，提高了交易量，增加了市场的参与者，这些都有助于确保市场产生最公正的价格；经纪人们也很乐于看到人们热衷于投机，因为他们可以借此进行频繁的交易为自己增加大量的佣金
　　CAse.1
　　在实际市场操作中，交易者最喜欢的空头对象还是股指期货。做空股指期货的道理和小麦一样，只是标的资产从小麦变成了股票。我国内地股市是一个相对封闭、行政管制的市场。想在内地市场做空股指的话，渠道比较狭窄。除了融券之外，长期以来也只有IF沪深300股指期货一个途径，而且利息成本非常高。但是同深圳隔海相望的香港，就完全不一样了。香港股市是一个高度开放、高度自由的国际市场。两地股市的最大差别是投资者结构。根据最新统计数据，香港股市交易额只有27%是由个体投资者完成的，机构投资者交易份额却占73%；与此同时，在总交易额中，境外投资者占39%，也就是说，香港股市交易的四成是由境外投资者完成的。因此，国内外资本在港股上的经典做空案例便屡见不鲜了。
　　港股史上最著名的空头反面教材就非索罗斯莫属了。从97年5月开始，以索罗斯为首的炒家们设计了一个连环计，通过外汇市场、股票市场和期货市场的互动作用，利用期货现货合力狙击香港。从技术手法上来讲，索罗斯倒是“简单粗暴”：寻找足够的资金，不断买入股票，推升股指。在股指到达高位时开出大量股指期货空单，随后抛售掉所有股票，打压股指，从股指期货空单中盈利。这种操作最重要的就是利用市场参与者的盲目性——涨时跟风买入，跌时“墙倒众人推”。当然，索罗斯的一举一动早就被香港政府察觉，港府暗中联合中央政府，双拳齐下击溃了索罗斯的阴谋。索罗斯这种投机空头最终令自己和市场两败俱伤。在索罗斯做空之后，恒生指数跌去60%，港人财富蒸发约2.2万亿，一直到2009年才恢复1994年的水准。

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2017-12-30 09:49

（上图:索罗斯）

　　Case.2
　　举世瞩目的美国次贷危机中，也有些名不见经传的小人物在全美贷款买房的热潮中做空楼市，最终上演一出“BAd Beat”，史蒂夫·艾斯曼就是其中的一员。与德州牌局里“Bad Beat”完全依靠运气和胆量不同，在艾斯曼这场“逆转空头”中起主要作用的是他清醒的头脑，以及兢兢业业的调查研究。艾斯曼原本是一名律师，因为脾气暴躁容易激动，被取消了律师资格。之后艾斯曼去奥本海默做分析师，由于能力出色，很快组建了自己的对冲积金团队。
　　有人说艾斯曼是少数看出房贷泡沫的投资人，事实上发现房贷泡沫不难，承认房贷泡沫更难。艾斯曼的团队通过一次偶然的机会知晓了房贷市场有“猫腻”，他们仅仅分析了一小部分房贷数据就察觉到了问题。艾斯曼立刻带人走访了大量购房者，吃惊的发现他们很多人没有稳定收入，购房资金“以贷养贷”，甚至无业游民都能经由中介从银行获得数笔贷款。原来华尔街大投行通过数据研究发现从2001年开始美国房价就一直处于稳定的上升期，他们认定即便给一些信用状况堪忧的人贷款购房，即便违约也可收回房产，风险不大。于是它们开始联合银行和信贷机构去发放很多垃圾贷款，并把这些垃圾贷款打包做成住房抵押贷款证券（MBS），投放至金融市场。评级公司为了抢夺MBS评级业务这块“大蛋糕”，也不惜违背规则，纷纷为违约率极高的MBS产品评A级。当几乎所有市场参与者觥筹交错，沉浸在房地产虚假繁荣的泡沫里时，艾斯曼放下酒杯，直面现实。他立刻动用全部资金建立了MBS空头合约，最终收益超过10亿美元。

　　Ending
　　艾斯曼的事例被美国金融记者迈克尔刘易斯注意到，并写成的著名的半纪实金融作品《The Big Short》。在书的扉页，写着列夫·托尔斯泰的一句话：“如果一个人没有形成任何成见，就算他再笨，也能够理解最困难的问题。但是，如果一个人坚信，那些摆在他面前的问题他早已了然于胸，没有任何的疑虑，那么，就算他再聪明，他也无法理解最简单的事情”。没错，对于广大投资者来说，空头不仅需要扎实的技术能力，也需要清醒的头脑。只有不带偏见，客观公正的去看待市场，才能完成一次精彩的空头。