定性分析风险
在期货市场中，我们经常会遇到一些因突发事件造成期货价格大幅波动的情况。突发事件，是指突然发生，造成或者可能造成严重社会危害，需要采取应急处置措施予以应对的自然灾害、事故灾难、公共卫生事件和社会安全事件。虽然突发事件及其带来的影响不可预测，但可以肯定的是它们一定会出现，而且每年大大小小的突发事件从未缺席。不过，我们若能从一次次的“遭遇战”中总结经验，经过丰富和完善，这些经验一定是具备价值的。 分类 笔者把在期货市场中遇到的突发事件分为五类：一是企业生产经营状况，包括装置问题、违约风险、运输物流等；二是政策变动，比如，税费调整、行业规范、标准变化等；三是自然灾害和疾病，比如，地震之类具备破坏性的自然灾害以及传染病、虫害等；四是政治、宗教与军事事件，包括恐怖袭击、地缘冲突等；五是交易制度，流动性、限仓、强平等问题带来的价格波动以及交割风险等。 为什么要对突发事件进行分类呢？因为应对突发事件最重要的就是时间，我们可以把一些常规的不需要量化的工作做在前面。就是先给突发事件作定性分析，然后把其纳入到研究框架中，明确它的影响因素和影响程度。 示例 首先来看第一个例子，某个化工厂的装置发生爆炸，这属于第一类突发事件——企业生产经营状况，可以重点关注装置爆炸对企业自身以及企业所处产业链的影响，通常不会涉及更广的层面。一方面，对企业自身而言，要看损失在不在企业可承受的范围内，未来能否恢复正常生产，有没有补救的措施，未履行的订单作何处理；另一方面，从对行业的影响来看，这种情况通常是利多其产成品生产，利空上游原料市场。把这种突发事件定性后，我们可以把它的具体影响在研究框架中量化出来。例如，该工厂因爆炸导致的产能和产量损失是可以计算的，对市场短期和长期的供需影响是可以衡量的，进而明确标的当前价格是低估还是高估，从而形成投资决策或预案。 其次来看第二个例子，2019年增值税税率下调，这类政策变动事件可能会影响宏观经济的波动，同时也会影响产业发展。政策覆盖面及其性质决定了对宏观经济的影响，毫无疑问增值税下调是利好消息，但对于期货品种的近月合约而言，产业受到的影响更直接。增值税下调使得很大一部分工厂和贸易商在政策落地前后有“税点套利空间”，即进项大于销项，这会导致流通环节的现货需求大幅增加，同时远期合约是含税价，基差会大概率走强，这就完成了定性分析的部分。定量的部分是预估对现货需求的提升空间、基差变动的幅度，有能力的话，还可以考虑对宏观的提振作用有多大。 最后一个例子是，受新冠肺炎疫情的影响，部分中小企业面临生存压力。政策层面已经考虑到相关困难，从中央到地方出台了一系列措施，帮助企业渡过难关。从短期来看，疫情对于宏观经济有一定的影响，会加大中小企业的生产经营压力，但这种影响是短期的、可控的。从长期来看，我国经济基本面稳中向好的运行态势不会改变，企业的生产经营活力也不会因暂时的疫情而减弱。在此背景下，期货市场“危”中有“机”，投资者应该重点关注商品市场出现的变化，理性把握特殊时期的投资机会。 除了以上分析，同时还要留意突发事件引起的系统性影响，如果事件的影响超出原有研究框架的范围，就可能面对极大风险。比如，近日原油市场就因为OPEC的超预期行为出现了几十年未有的罕见波动，并由此引发市场通缩预期，导致大宗商品及股票市场大跌，事态的发展表现出一定的失控风险。此时，最重要的就是采取控制措施，尽快将期货头寸降低到可控水平。因为该类事件对市场和投资者情绪的影响都是巨大的，我们无法保证市场的理性运行和自身的理性交易，而降低头寸有助于回归理性分析。虽然突发事件可能会带来巨大的风险，但同时也意味着存在少见的投资机会。 总结 实际上，在进行期货交易时，我们遇到的突发事件类型有很多，对待以及处理方式却大体相似，归纳起来就是可以把不同类型的事件区分开来，首先明确它的性质、影响对象以及特点，完成定性分析和逻辑梳理；其次把分析结论纳入研究框架中；最后落实到具体标的上，进行量化评估。 总之，突发事件各有不同，当突发事件出现时，我们可以完善并总结应对突发事件的方式和方法，这样才能使得应对突发事件的经验既高效又客观合理，我们才有底气坚定果断地参与交易，最终从突发事件的影响中获利。 （作者单位：中州期货） | 
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