原油聚烯烃周报

原油周报



核心观点：



1、后市展望：短期重点关注OPEC官方表态，若确定减产行动终结，在美国       疫情存在大爆发可能的悲观预期之下，油价将大概率滑向30美元/桶。

2、策略建议：谨慎观望，尝试逢低轻仓多远月合约。

3、风险提示：OPEC+解散；疫情失控。





1.市场回顾：周内油价大起大落

       基于对OPEC+深化减产的乐观预期，周一油价一度大幅反弹，但俄罗斯最终拒绝深化减产提议，令OPEC+面临解散，油价日内暴跌近10%，导致周线收跌。截至3月6日收盘，WTI收于41.57美元/桶，下跌3.69美元或8.15%；布伦特收于45.59美元/桶，下跌4.59美元或9.16%，内盘SC由于避开了周五晚间的大幅下跌过程，本周收于357.3元/桶，略涨3.8元或1.07%。

表1：原油周线2连阴（单位：美元/桶）


上周收盘

本周收盘

涨跌

涨跌幅

WTI

45.26

41.57

-3.69

-8.15%

Brent

50.50

45.50

-5.00

-9.90%

B-W

5.24

3.93

-1.31

-25.00%

RBOB

1.4862

1.3927

-0.0935

-6.29%

ICE柴油

450.00

414.50

-35.50

-7.89%

RBOB*42-W

17.16

16.92

-0.24

-1.38%

ICE柴油/B

8.91

9.11

0.20

2.23%



数据来源：Wind、财信期货


图1：原油期货反弹后继续回落





数据来源：Wind、财信期货



       极度悲观预期之下，成品油裂解差持续位于低位，汽油裂解小幅走弱，柴油裂解差底部微弱反弹。截至3月6日，RBOB-WTI裂解差为16.9234美元/桶，环比上周下跌0.2370美元或1.38%。ICE柴油-布伦特裂解差收于11.2808美元/桶，环比上涨0.1370美元或1.23%。由于海外疫情持续扩散，各国对出行以及企业开工的限制逐渐增加，令成品油的需求受损严重，从而导致裂解差持续位于低点附近，但预计随着后期疫情的有效控制，成品油的需求复苏将率先启动，届时裂解差将大幅上行，建议继续持有多头头寸。



图2：成品油裂解差低位徘徊





数据来源：Wind、财信期货



2.基本面变化：减产行动面临终结困境

       俄罗斯表示反对OPEC方提出的深化减产150万桶/天并延长减产至2020年底的提议，这意味着OPEC+面临解散的风险。作为回应，沙特阿美宣布下调出口的原油价格，但截至目前为止，官方对产量的表态并没有披露，仅有部分媒体声称消息人士表示沙特将增产，但我们认为，应当耐心等待沙特或OPEC的官方声明，所谓的消息人士信息不可以作为最终决策参考。

       2月28日当周，EIA周度数据显示美国整体供需对油价中性偏好。具体数据如下：

       商业原油库存增加78.4万桶至444.119百万桶，同比减少1.95%，市场预期增加285.5万桶。

       汽油库存大幅减少433.9万桶至252.048百万桶，市场预期减少208万桶。

       库欣地区原油库存为37.178百万桶，环比减少197.1万桶或5.03%，同比下降21.77%，同比连续11周下降。

       精炼厂设备利用率86.9%，环比下降1个百分点，同比减少0.69%。

       原油净进口为208.4万桶/天，环比减少47.6万桶/天，其中原油进口623.8万桶/天，环比增加2.1万桶/天，出口415.4万桶/天，环比增加49.7万桶/天。

       总油品净进口为-152.2万桶/天，环比减少22.8万桶/天，其中进口820.9万桶/天，环比增加30.6万桶/天，出口973.1万桶/天，环比增加53.4万桶/天。

       原油产量为1310万桶/天，环比增加10万桶/天，创出历史新高。

       美国3月6日当周石油钻井数量环比增加4口或0.59%至682口，同比下降18.23%。



图3：美国原油库存六连涨，汽油库存五连降







数据来源：EIA、财信期货



图4：美国炼厂开工率降至2019年11月以来最低





数据来源：EIA、财信期货



图5：美国总油品连续3周净出口超100万桶/天





数据来源：EIA、财信期货



图6：美国产量再创历史新高，石油钻井底部维稳





数据来源：EIA、Baker Hughes，财信期货



3.期货持仓：市场看多情绪较为悲观

       OPEC+深化减产崩盘，投资者情绪极为消极。据CFTC最新数据显示，截至3月3日，NYMEX轻质低硫原油非商业多头净持仓环比减少43097手或9.99%至388369手。其中多头持仓量增加5106手或0.91%至563904手，空头持仓量增加48203手或37.86%至175535手。IPE原油期货管理基金多头持仓为346706手，环比减少46733手或11.88%，空头持仓量为119877手，环比增加11278手或10.38%，多头净持仓为226829手，环比减少58011手或20.37%。美油和布油空头均出现较大幅度增加，表明短期市场仍旧看衰油价走势。



图7：非商业空头大增，短期油价继续承压





数据来源：CFTC、财信期货



4.宏观经济及金融：受疫情影响，短期经济堪忧

       受美联储突发量化宽松影响，美元持续走低，美股也冲高回落，仅小幅收涨。截至3月6日，美元指数96.1128，环比上周下跌2.0202或2.06%；标准普尔500指数为2972.37，环比上周上涨18.15点或0.61%；道琼斯工业平均指数25864.78，环比上涨455.42点或1.79%。



图8：美股冲高回落，小幅收涨



数据来源：Wind、财信期货



       受疫情影响，美国已有三个州宣布进入紧急状态，预计后期将采取类似的限制出行以及开工措施，这将对美国经济产生明显的负面影响，即使当前美国就业数据整体依旧强劲。根据最新数据显示，美国2月新增非农就业人数为27.3万，远超预期水平，并创2019年2月以来的最高值。2月失业率再度降至3.5%的最低水平。2月29日当周初请失业金人数为21.6万人。

       海外疫情发展较晚，欧美2月制造业并未受到明显的负面影响。根据最新数据显示，美国2月ISM制造业PMI为50.1，环比小幅下降0.8；欧元区2月制造业PMI为49.2，环比上涨1.3；德国2月制造业PMI为48，环比增加2.7。但是随着3月海外疫情爆发，预期欧美3月制造业将受到严重损失，参考中国2月制造业PMI，不排除部分国家的3月制造业PMI跌至40附近。



图10：美国2月失业率再度回到最低水平





数据来源：Wind、财信期货



图11：欧美2月制造业暂时未出现明显萎缩



数据来源：Wind、财信期货



5.操作建议：空仓等待OPEC最终态度

       供给端，OPEC+决裂是供给最大风险，尽管部分媒体甚至是权威媒体表示消息人士已透露沙特将增产，但在官方声明出炉之前，一切都不确定。需求端，欧美疫情继续发展，导致需求持续受损，但预计爆发速度仍在可接受的范围之内。因此，短期油价走势仍旧需要沙特的最终态度来决定，建议空单暂时止盈，耐心等待声明到来。



聚烯烃周报



核心观点：



1、后市展望：供应面PP较L紧缩，需求面恢复强于L，预计短期PP强于L；中长期来看，L下游刚需强于PP，但PE2020年上游新增产能略大于PP，预计聚烯烃板块仍以波段式行情为主，重点关注原油走势、去库情况及下游恢复情况。



2、策略建议：PP&L：建议逢高沽空，短期可轻仓介入多PP空L。

3、风险提示：俄罗斯坚持拒绝减产；下游需求及物流恢复不及预期。





1.行情回顾

       L2005合约较上周收涨，收于6900元/吨，涨175元/吨，涨幅为2.60%，本周受需求上涨及前期原油拉涨影响，周内大幅上涨，周五出现小幅回撤；持仓27.90万手，跌1.7万手。PP2005合约较上周收涨，收于7145元/吨，涨311元/吨，涨幅为4.55%，整体逻辑与L基本一致，但供需面边际更强于L；持仓33.64万手，跌2.7万手。

       L合约远月合约升水幅度小幅缩减5元/吨，主要源于本周基本面好转叠加市场炒作4月检修预期，05合约大幅拉升；PP远月贴水幅度缩减33元/吨，主要源于较强的基本面、韩国乐天突发爆炸利好进口及大量装置提前检修。

表1：线性低密度聚乙烯&聚丙烯期货周度数据

指标

收盘价

涨跌

涨跌幅

成交量

持仓量

持仓量变化

L2005.DCE

6900

175

2.60%

189536

279085

-17997

L2009.DCE

7030

150

2.18%

40839

100505

8374

PP2005.DCE

7145

311

4.55%

350206

336474

-27604

PP2009.DCE

7245

270

3.87%

53066

99688

10747

数据来源：Wind，财信期货



表2：线性低密度聚乙烯&聚丙烯价差、基差及仓单数据

指标

单位

2020/3/9

2020/2/28

涨跌

涨跌幅

L09-L05价差

元/吨

140

145

-5

-3.45%

L基差

元/吨

160

115

45

39.13%

L仓单数量

张

2352

2742

-390

-14.22%

PP09-PP05价差

元/吨

101

134

-33

-24.63%

PP基差

元/吨

8

44

-36

-81.82%

PP仓单数量

张

1138

1589

-451

-28.38%

数据来源：Wind，财信期货



2.上游市场

       WTI原油现货周内涨5.62%至46.95美元/桶，Brent原油现货周内涨2.01%至51.50美元/桶。前期市场对OPEC+减产乐观预期提高油价，但临近周五俄罗斯拒绝深化减产利空未来原油走势，市场下调原油预期至45-50美元区间。甲醇内盘周内跌30元/吨至1945元/吨，甲醇外盘周内跌4美元/吨至218美元/吨，甲醇周内呈震荡偏低走势，非伊朗进口量增多叠加需求不佳利空甲醇价格。丙烯内盘均价周内涨75元/吨至6075元/吨，外盘周涨35美元/吨至825美元/吨，生产企业库存低位，部分低端价格补涨，市场高端报盘增多。乙烯CFR东北亚周跌5美元/吨至695美元/吨。

表3：上游现货价格周度动态

指标

单位

2020/3/9

2020/2/28

涨跌

涨跌幅

WTI原油

美元/桶

46.95

44.45

2.50

5.62%

Brent原油

美元/桶

51.51

50.49

1.02

2.01%

石脑油CFR日本

美元/吨

425.38

432.00

-6.63

-1.53%

动力煤

元/吨

543.80

543.20

0.60

0.11%

丙烯CFR中国

美元/吨

825.00

790.00

35.00

4.43%

丙烯（市场基准价）

元/吨

6075.00

6000.00

75.00

1.25%

乙烯CFR东北亚

美元/吨

695.00

700.00

-5.00

-0.71%

甲醇（华东地区）

元/吨

1945.00

1975.00

-30.00

-1.52%

甲醇CFR中国

美元/吨

218.00

222.00

-4.00

-1.80%

数据来源：Wind，华瑞资讯，财信期货

3.聚丙烯现货市场

3.1价格及利润

       PP均聚拉丝周均价在6950-7400（50/150）区间，均聚注塑周均价在7200-7700（200/200）区间，现货价格受期价提振而上涨，成本支撑强劲，场内报价多数走高。（注塑-拉丝）价差周内收窄150元/吨，主因是期价带动标品价格上调，注塑上调幅度不及拉丝。PP油制毛利大致为-152元/吨，原油大跌导致油制亏损缩小近500元/吨；MTO制PP毛利在538-669元/吨区间，较上周上升200-300元/吨，甲醇较聚丙烯基本面偏弱导致甲醇价格周内下滑，MTO利润有所回升，但部分企业MTO制法仍处于亏损阶段，导致部分MTO装置存检修计划。预计若下周原油带动化工市场价格下跌，油制亏损或以震荡为主，MTO利润将有所缩减。

图1：PP各品种价位及价差（单位：元/吨）



图2：油制PP毛利及成本（单位：元/吨）




数据来源：Wind，财信期货


图3：MTO制PP毛利（单位：元/吨）




图4：聚丙烯内外盘盘面加工差（单位：元/吨）




数据来源：Wind，财信期货




3.2库存及开工

       PP当前石化库存为483.10万吨，环比减4.24%，由于本周期价大幅上行，厂商报价偏高，去库速度逐渐放缓；贸易商库存增2.82%，港口库存上调25.43%，预计4-5月库存水平才能回归正常区间。PP开工率小涨1.78%至86.95%，开工率小幅上涨源于浙石化2线及恒力石化2线增负荷及部分短停装置重启，下周检修量大幅增加，如东华能源、卫星石化PDH大型装置提前检修，预计整体开工率将小幅下滑。

       从口罩方面来看，根据返工情况，3月返工达到峰值时最高日口罩需求可达到3亿只，其中N95口罩需求大约在5800万只。从原料端来看，口罩所需聚丙烯原料为高熔指纤维料和熔喷料，就纤维料来看，1吨高熔指纤维聚丙烯约可制成一次性外科口罩90万至100万只或N95口罩20万至25万只，若根据峰值来看，我们所需聚丙烯产量约在532吨/天，而当前纤维料产能达近7万吨/天，需求仅占产能的0.76%；就熔喷料来看，1吨熔喷料可生产近20-25万只口罩，目前国内有11家企业可生产熔喷料，已复产的企业总产能在939吨/天左右，可生产近1.8亿只口罩，熔喷料不足为当前口罩产业痛点之一。同时人力不足、配件（鼻梁条）缺乏、物流不畅等问题仍为口罩生产方面瓶颈，预计在3月中旬-4月左右能得以缓解。

图5：聚丙烯社会库存季节图（单位：kt）




图6：聚丙烯石化库存季节图（单位：kt）




数据来源：卓创资讯，财信期货




图7：聚丙烯港口库存季节图（单位：kt）




图8：聚丙烯总库存季节图（单位：kt）




数据来源：卓创资讯，财信期货




3.3下游需求

       PP下游开工率稳中有升，前期集中恢复后本周复工程度有所放缓。BOPP开工率持平于52%，塑编市场开工率涨5%至50%，由于后续工人返工受阻及下游订单跟进有限，下游原料维持低库存，预计在3月下旬-4月，但下游对于原料涨价的接受度仍有待观察。

图9：BOPP开工率（单位：%）




图10：BOPP各规格毛利（单位：元/吨）




数据来源：卓创资讯，财信期货


图11：丙纶各规格毛利（单位：元/吨）




图12：塑编周度开工率（单位：%）




数据来源：华瑞资讯，财信期货




4.聚乙烯现货市场

4.1价格及利润

       PE市场LL周均价在6880-6990（30/250）区间，LDPE周均价在7620-7700（120/450）区间，HDPE周均价在7200-7270（0/200）区间，自上周价格回调后，本周期价带动厂商报价轮番上涨，市场交投氛围尚可，叠加4月预计有大修计划，贸易商大幅炒作部分高压牌号价格，其余品种涨幅有限。油制LLDPE毛利在896元/吨左右，较上周大幅上涨，主要源于原油下跌及LLDPE受期价提振导致利润空间扩大；MTO制LLDPE毛利亏损缩减至20元/吨左右，亏损缩减近120元/吨。预计若下周PE期价受原油影响下跌，毛利将大幅波动。

图13：油制LLDPE成本及利润（单位：元/吨）




图14：MTO制LLDPE成本及利润（单位：元/吨）




数据来源：卓创资讯，财信期货

图15：聚乙烯不同规格价格走势图（单位：元/吨）




图16：聚乙烯盘面加工差（单位：元/吨）




数据来源：卓创资讯，财信期货



4.2库存及开工

       PE方面，石化库存为562万吨，环比减3.77%，社会库存小跌0.80%，港口库存环比涨2.58%，虽然上中游库存均有所下降，但整体仍处于往年高位，同时港口运转效率仍然偏低，港口库存仍进入累库状态。PE开工率小涨0.71%至88.44%，大部分PE石化厂商维持8-9成左右负荷，检修环比小增0.28万吨，整体供应面承压。



图17：聚乙烯社会库存季节图（单位：kt）




图18：聚乙烯石化库存季节图（单位：kt）




数据来源：卓创资讯，财信期货

图19：聚乙烯港口库存季节图（单位：kt）




图20：聚乙烯总库存季节图（单位：kt）




数据来源：卓创资讯，财信期货



4.3下游需求

       PE下游开工率提升2%-11%左右，目前主流开工率在35%-48%，农膜开工率涨11%至41%，包装膜开工率持平于48%。随着下游企业开工继续攀升，地膜进入季节性旺季，后续或给予市场一定支撑。

图21：PE下游主要产品现金流（单位：元/吨）




图22：农膜周度开工率（单位：%）




数据来源：卓创资讯，财信期货




5.后市展望

       展望：PP盘面底部基本探明，下周预计进入震荡阶段，预计区间在6000-7150；L方面供需矛盾仍为主要矛盾，预计震荡下跌，以逢高沽空为主。短期来看，上周期价快速拉涨至高位，周五已出现回调迹象，供应面PP较L紧缩，需求面恢复强于L，预计短期PP强于L；中长期来看，L下游刚需强于PP，但PE2020年上游新增产能略大于PP，预计聚烯烃板块仍以波段式行情为主，重点关注原油走势、去库情况及下游恢复情况。

       上游：原油方面，前期市场对OPEC+减产乐观预期提高油价，但临近周五俄罗斯拒绝深化减产利空未来原油走势，市场下调油价预期至45-50美元区间，原油或以偏弱震荡为主；

       供应：疫情放缓，大型厂商迅速提升负荷至8-9成左右，但短期PP大量检修装置提前，叠加韩国乐天爆炸将影响PP高端进口料量，PP供应面有所支撑；L市场供应仍十分充裕，检修偏少，利空供应面。物流逐渐恢复，部分地区物流返工率达80%以上，给上游去库带来利好，但两油库存仍处于121万吨左右高位，去库速度不及预期，预计4-5月库存才能回归往年水平，库存高企抑制期现价格涨幅；

       需求：下游BOPP、塑编、注塑，农膜及包装膜等主要下游企业开工率周内均提升2%-10%，需求恢复速度减缓，目前现货价格处于相对高位，下游观望情绪加重，本周成交平平，支撑力度不足。预计下周下游企业开工率将继续攀升，但业者采购情绪仍需观察。



风险提示：俄罗斯坚持拒绝减产；下游需求及物流恢复不及预期。



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