白糖内外分化格局将持续

新冠肺炎疫情在全球加速蔓延，市场担忧情绪浓厚，纽约原糖价格快速下跌。市场情绪释放以后，纽约原糖价格将重拾上涨之路，而国内糖价仍将在成本线附近振荡，内外糖价分化格局将延续。

　　纽约原糖价格仍有上涨空间

　　2019/2020榨季，ISO将全球食糖供应缺口上调至944万吨，为11年来的新高，这意味着市场不仅需要印度糖填补供应缺口，还需要巴西调整制糖用蔗比例来进行增产，纽约原糖价格需要往上突破巴西糖醇比平价以促使巴西糖厂增产食糖。2020/2021榨季，巴西并没有更多富余的甘蔗调节到食糖生产上，泰国恢复性增产的潜力也因干旱而大打折扣，印度食糖产量则因蝗灾预期存在变数，这些因素都是决定长期价格走势的关键因素，且短期无法证伪，纽约原糖价格上涨空间将被不断抬升。我们认为近期纽约原糖价格快速下跌主要是受到新冠肺炎疫情在全球扩散风险集聚的扰动，支撑其长期走牛的根基依然坚固，并且还在不断增强，纽约原糖价格仍有上涨空间。

　　国内市场脱离国际市场独立定价

　　2019/2020榨季，预计国内食糖产量1020万吨，消费量1470万吨，进口量将低于产需缺口，国内供求关系保持紧平衡状态。供求理论决定了当国内供求关系相对紧张时，价格具备站上配额额外进口成本以及广西生产成本之上的条件。国内市场将脱离国际市场独立定价。保障措施到期以前，虽然配额外进口成本高企，但是预计实际按照配额外进口报关的量可以忽略不计，其对国内供应成本的影响较小。保障措施到期后，假如纽约原糖价格上涨至17美分/磅，但是关税下调导致配额外进口成本低于广西生产成本，国内仍将依然采取广西平均生产成本来定价。

　　短期内外糖价分化格局将延续

　　国际市场方面，一方面干旱导致泰国食糖减产有望超预期，另一方面蝗灾对印度食糖产量有潜在威胁，国际食糖供应缺口扩大，利好纽约原糖价格。在国际糖价向国内传导方面，预计保障措施到期后配额外进口关税将下调，因此原糖上涨对于国内糖价的带动作用受到抑制。国内市场方面，虽然国内糖价独立定价的基础并没有因为疫情而改变，但是由于市场情绪仍未回暖，库存依然滞留在产业链上游，贸易商和终端补库的意愿较低，我们认为短期现货价格难以形成趋势性上涨的驱动力。近期纽约原糖价格下跌主要是受到新冠疫情在全球扩散风险集聚这一短期情绪扰动所致，市场情绪释放以后，纽约原糖价格将重拾上涨之路，而国内糖价仍将在成本线附近振荡，内外糖价分化格局将延续。

　　整体而言，全球食糖市场供应短缺的现状并没有改变，其长期走牛的根基依然牢固且不断被加强，纽约原糖价格仍有上涨空间。虽然国内市场可以脱离国际市场独立定价，但一方面保障措施行将到期，另一方面市场情绪仍未回暖，因此，国内白糖现货价格上涨乏力，郑糖价格也将在成本线附近以区间振荡为主。（作者单位：国泰君安期货）