中美利差走阔 债券受到追捧

　　近期，中国疫情拐点已现，而海外疫情却不断蔓延升级，多国确诊人数激增。截至3月5日，除中国外的确诊病例已达到14976人，其中韩国、意大利、伊朗、日本累计确诊人数分别为5766、3089、2922、1036人。
　　随着海外疫情扩散，全球金融市场进入避险模式，全球央行开启降息浪潮应对经济衰退预期。这将分别从市场情绪、货币政策、经济基本面三个角度对债市形成利多，利率仍有进一步下行空间，债市交易窗口可能会延长。
　　近期疫情在全球不断升级，一方面，疫情发酵造成市场恐慌情绪蔓延，避险情绪升温。2020年2月最后一周，标普500指数下跌11.49%，道琼斯工业指数下跌12.36%，纳斯达克指数下跌10.54%，均创下2008年全球金融危机以来最大单周跌幅，而十年期美债收益率则一度跌破1%关口。另一方面，疫情扩散对部分地区的商业活动造成冲击，并打乱了供应链，对许多国家的经济产生潜在的负面冲击。疫情短期从避险情绪和经济压力两方面对债券市场产生利好。中期随着疫情逐步好转，市场偏好则从避险资产向权益资产倾斜。
　　为对抗新冠肺炎疫情的经济影响，全球央行陆续降息。3月3日，美联储宣布降息50个基点至1.00%—1.25%，同时将超额准备金率下调50个基点至1.1%。与此同时，澳大利亚、马来西亚、约旦、科威特、加拿大等5国央行也相继宣布降息。此外，日本央行向金融机构提供了5000亿日元（约合46亿美元）的资金；欧洲央行表示密切关注新冠肺炎疫情发展及其对经济、中期通胀和货币政策传递的影响，随时准备采取适当的针对性措施。
　　针对美联储此次降息，一个关键词是“超预期”，另一个关键词是“非常规”。一方面，此次降息距离美联储3月18日的议息会议提前两周，时间上超预期，而且幅度上超预期，此次一次性调降50个基点，相当于平时的两倍，也是自2008年以来的最大幅度降息。另一方面，此次降息是美联储进入2000年以来第七次非常规降息，即未在议息会议时间宣布的降息。非常规降息的背后，都伴随着冲击性事件，比如科技股泡沫破裂、金融危机等，均对经济和金融市场产生较大冲击，此次降息则发生在新冠肺炎疫情在美国以及全球肆虐之时，可见此次疫情的影响之大。
　　就美联储而言，历史上的“非常规”降息均不是一次性行为，一旦开启均有后续降息跟进，此次非常规降息大概率不是宽松的终结。各种迹象表明美联储已经进入新一轮降息周期，预计后期仍有进一步降息空间。

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2020-3-6 08:52

　　自2000年开始，美联储已经有两轮明显的降息周期。第一轮2001年1月3日从6.5%降至6%开启首次降息，随后2001年美联储还进行了10次降息，从年初的6%降至年底1.75%，此后2002年和2003年间又各降息1次，最终利率达1%后于2004年开启加息操作。第二轮降息周期开始于2007年9月，从5.25%调降50个基点至4.75%，随后一路降息至2008年底的0.25%后结束降息周期，其间共降息10次。本轮降息则是自去年8月1日开启的，2019年美联储已连续三次宣布降息，降息幅度都是25个基点，此次是第四次降息。
　　伴随着美联储的降息，美债收益率通常持续走低。此次美联储大幅降息后，各期美债收益率纷纷下降，10年期由1.1%降到1.02%，盘中跌破1%，刷新近20年历史新低。美债利率骤降，最直接的影响就是拉大中美利差，目前中美10年期国债收益率利差为1.66个百分点，位于历史高位，为国内进一步宽松打开空间。
　　对于国内货币政策而言，3月国内央行大概率继续降息，债券收益率仍有下行空间，尤其是长端利率债，未来收益率的下行空间至少在20个基点以上。
　　从国内经济基本面来看，受新冠肺炎疫情冲击，近期公布的国内制造业经济总体明显回落，对债市形成强支撑。2月官方制造业PMI为35.7，前值50；2月非制造业PMI为29.6，前值54.1。2月财新中国制造业PMI为40.3，大幅下滑10.8个百分点，创2004年4月调查开启以来最低纪录，低于2008年11月全球金融危机时的40.9。近期针对制造业、小微企业和受疫情影响较大行业的支持政策，对制造业产生较明显效果，加之目前企业复工率回升较快，生产经营活动正有序恢复，将推动3月采购经理指数上升，该数据于3月底4月初公布，届时或将对利率债产生压力。

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2020-3-6 08:52

　　从投资者行为角度来看，一方面，随着海外疫情扩散，全球金融市场进入避险模式，债券体现出的避险资产特征受到追捧，而国内与国外疫情周期错位，伴随经济的超强韧性，中国债券可能成为全球核心资产。另一方面，美联储宣布降息后，美国十年国债收益率跌破1%，在美债收益率大幅下行且创历史新低的情况下，中美利差进一步走阔，对于海外资金的吸引力进一步增强。截至2020年2月末，中债登为境外机构托管债券面额达19516.02亿元，同比增29.03%，境外投资机构已连续15个月增持人民币债券。
　　（作者单位：中辉期货）