大越期货：大幅累库压制PTA

　研究结论

　　在成本端的带动下PTA(4354, -2.00, -0.05%)大幅下跌，同时PTA处于供大于求的局面，累库压力持续。预计后市PTA将走高库存逻辑，继续抛空操作为主。策略：TA2005：延续抛空操作。

　　2月以来，PTA期货市场探底后震荡上涨，PTA现货市场震荡格局，现货价格多围绕在4300-4380附近震荡。从生产效益来看，由于节后PX价稳中上行，加工差在350-480之间波动。从供需面来看，由于上下游开工的不一致性，PTA累库压力增加，多创指标刷新历史极值。

　　成本端：

　　PX市场交投气氛一般，主要原因为ACP正在商谈，本月ACP商谈失败，最后商谈范围在640-820美元/吨CFR亚洲。据隆众了解，近期PX船运货物均在正常交易，但极个别PTA企业储罐出现爆仓的情况。价格方面，截至2月28日，亚洲PX市场收盘价格在687.33美元/吨CFR中国和669.33美元/吨FOB韩国，环比上周降8.4和8.6个百分点，较节前分别降低13.22和13.52个百分点。国内情况来看，中石化PX2月结算价格6100元/吨（现款6070元/吨），较1月份降600元/吨。3月挂牌价格为6200元/吨，较2月份降100元/吨。

　　需求端：

　　受疫情影响，聚酯各产品库存积累以及员工返岗等因素影响，2月聚酯开工负荷呈现先高后低走势，聚酯负荷从月初67.4%下降至59%附近，2月聚酯预估在62~63%左右，聚酯产量在290万吨附近。追溯历史，2月负荷创近7年新低。不过下游企业陆续恢复生产，虽然工人到岗以及物资准备仍是制约工厂负荷提升的主要因素，但各地区相继出台严格防控有序复工措施，工人到岗率正趋于增加，物流运输方面也略有好转，但车辆通行以当地人员及车辆为主，部分地区针对外地车辆及人员仍有一定限制。上周聚酯工厂成交气氛尚可，市场报价波动不大，但实际成交以商谈为主。截至2月27日，江浙地区化纤织造综合开机率在38%附近，环比上升22个百分点，增幅比上周加快13个百分点。乐观估计3月10日江浙地区化纤织造综合开机率或攀升至70%-80%附近水平。

　　供应端：单月PTA累库近百

　　而PTA装置春节期间多维持正常水平，节后虽然受库存影响，部分装置降负，但降幅相对有限，从月初高位89%下降至低点78%附近。根据目前的检修计划来看，预计2月的产量在350-360万吨左右。因此PTA供需累库压力剧增，单月累库幅度扩大至90~100万吨附近，同样创历史新高。

　　社会库存或超300万吨

　　另外，PTA总社会库存同样创新高，根据2月的累库幅度，至2月底，预计PTA社会库存将突破300万吨。而在前期，最高的社会库存是在2015年一季度左右，那是的社会库存在250~260万吨左右。从库销比来看，目前的库销比也已经到了30多天水平，已经追平近年的高点。

　　后市来看，由于目前3月份PTA公布的检修计划仍不多，PTA供应仍相对偏高，随着各地积极帮助工人返岗，下游复工提速，预计3月聚酯负荷逐渐提升，累库幅度收敛明显。考虑目前PTA社会库存基数较大，短期仍对PTA价格有制约。另一方面，目前PTA加工差偏低水平，关注PX成本对PTA价格的推动影响。

　　大越期货 田和亮