【华泰期货早盘建议】全球宏观：美联储降息预期升温，十年美债创新低2020/3/3

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：市场避险情绪有所缓和
复工高频数据显示，复工进度继续好转。运输端来看，全国长途整车运输流量恢复率为去年旺季11月份60.6%，较前一日增长2.3%；2020年3月1日，全国挖掘机开工率(主要是二手机)环比昨日增长超3%，从开工设备工况分布看，施工企业主要集中在铁路和公路，分别占比69.57%和25%；春运全国数据，3月1日全国共发送旅客1613.86万人次，环比增加1.71%，其中铁路发送旅客193万人次，环比增加9.91%。高德100城市拥堵延迟指数显示2月第四周均值为1.21，较第三周的1.18明显好转。生产数据来看，上周6大电厂发电耗煤量环比增长5%，终端销售数据方面，30大中城市上周环比增长近69%，乘用车上期增长近26.3%。
国际来看，特朗普抨击美联储应对缓慢，市场对于3月降息预期进一步加强，此外，日本和韩国在疫情应对措施上更为积极，使得外盘避险情绪也得到一定缓和。值得关注的是，3月3日当天共有14个州同时进行初选，决定了超过1/3党代票的归属。国内方面，截止3月2日，地方专项债逐渐得到落实，7个省份共公布的重点项目总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元，叠加复工进度的持续推进落实，对内盘资产价格提供较强支撑。
总的来讲，从全球来看，当下经济和金融的双下行风险局面仍未扭转，我们还看到金融端的调整正加剧对信用违约的担忧，美国低评级的企业债利率快速上行，仍需警惕市场进一步调整的风险；相对境外而言，中国政府强有效的疫情应对和防控措施，以及当下逆周期叠加复工提速的经济背景，使得人民币资产的相对外盘走强。
策略：全球风险冲击下，国债、黄金受到追捧，警惕外盘调整带来风险冲击
风险点：疫情超预期

全球宏观：美联储降息预期升温，十年美债创新低
特别关注
3月2日，财新发布中国2月制造业PMI为40.3，前值51.1，大幅下滑10.8个百分点，创2004年4月记录开启以来的最低纪录，低于2008年11月全球金融危机爆发时的40.9。
宏观流动性
3月2日，中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零投放零回笼。由于央行积极逆周期调节支持企业复工复产，资金面平稳偏松，货币市场利率大多下跌，但由于当日无逆回购资金注入，隔夜SHIBOR、R001、DR001小幅上升。由于上周五美联储主席鲍威尔表示正在监测新型冠状病毒对美国经济构成的风险，并承诺在必要时采取行动，市场对美联储近期降息预期大增，美元指数持续跌势，同时美债继续倒挂，十年期国债收益率跌破1.1%，创历史新低。
策略
中国央行继续宽松，流动性平稳；全球疫情冲击，美元流动性有向紧趋势。
风险点
疫情持续全球扩散，中国宏观宽松政策不及预期

中国宏观：病毒“死”于货币政策的宽松
3月2日全球市场大反弹，央行的继续宽松“扼杀”了萌芽的病毒。上周五美联储声明显示将向市场提供流动性，本周一日本央行开展了天量的ETF购买稳定市场，今日G7央行和财政将召开紧急会议应对病毒，短期内市场将在政策和疫情逐渐呈现更为剧烈的波动——刺激政策下的市场大反弹和疫情超预期扩散下的大调整。应对疫情方面，钟南山建议4月底前仍采取严格的防控措施；抗疫物资方面，国内口罩产能已达到1亿只。受到疫情影响2月的生产活动趋于停滞，PMI的大幅回落，未来经济仍将在防疫中复工，继续持有利率资产。
策略：经济增长环比持稳，通胀预期回落
风险点：预期转变过程中的流动性风险


金融期货

国债期货：股债跷跷板效应显现，国债期货小幅收跌
上周以来，新冠疫情在多国蔓延的势头令全球市场出现剧烈震荡，欧美股市大跌。美联储主席2月28日表示将采取合适的工具和行动支撑经济，3月2日英国央行公开表示采取一切必要措施，保护金融和货币体系免受新冠肺炎疫情的影响。海外央行频频发声缓解市场恐慌情绪，昨日亚太地区股市大幅反弹，受风险偏好压制，国债期货小幅收跌。海外疫情目前持续发酵，截至北京时间3月2日19时，全球除中国外共65个国家和地区报告新冠肺炎累计确诊病例9000余例。首先疫情或会通过影响全球经济而施压国内外需对我国经济产生不利影响；其次目前美联储3月份降息概率已经升至100%，美国利率近期快速下行，中美利差又大幅拉大，或在一定程度吸引外资配置，配置端施压国内利率。国内来看，国家领导人要求加大宏观政策调节力度；积极的财政政策要更加积极有为，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策，帮助中小微企业渡过难关；稳健的货币政策要更加注重灵活适度，用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施。宽松政策仍是近期的主基调，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制



股指期货： A股喜迎三月开门红，但仍需警惕外围市场风险
A股3月开门红，三大股指均收涨逾3%，两市成交额连续9日破万亿。北向资金全天单边净流入41.52亿元，终结连续6日净流出。海外疫情持续扩散，截至北京时间3月2日19时，全球除中国外共65个国家和地区报告新冠肺炎累计确诊病例9000余例。目前外围股市仍不稳定，仍会在一定程度施压A股。但A股短期仍有支撑，近期统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，会议强调经济社会不能长时间停摆，要防止经济运行滑出合理区间；积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度；逆周期调控将加大基建投资力度，同时促进新产业加快转型。中央定调未来政策方向，宽松的政策仍是近期的主基调，政策端仍会对A股形成支撑。同时中国人民银行副行长刘国强表示，择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性。宽松的政策仍是近期的主基调，短期A股仍有支撑，但海外疫情持续发酵，外围市场波动较大，A股近期波动性或增大。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延



能源化工

原油：OPEC减产出现转机，油价大幅反弹

OPEC+限产联盟的减产前景在上周末出现转机，普京表示将继续与沙特进行合作，对本周的举行的限产会议释放了积极信号，根据最新的信息，OPEC减产幅度在100万桶/日，不过减产时间与产量分配等细节暂不明朗，我们认为这一提案与我们月报当中给出的减产方案类似，即OPEC需要向市场发出强有力的托底油市的信号，才能拯救油价，因为目前市场处于疫情所造成的需求冲击阶段，但今年需求到底会下降多少很难评估，近期各家机构在2月份下调需求的基础上进一步下修需求预估，部分机构如维多将今年需求增长预估为20到70万桶/日，更有甚者如FGE将需求增长下调为零，市场当前对于需求前景依然非常悲观，即便是本次OPEC减产100万桶/日，可能未来在6月份依然需要动态评估市场是否需要进一步减产，因此本次会议减产的量是关键，同时最重要的也是减产持续的时间以及未来OPEC未来的动态平衡机制。

策略：单边中性，观望为主

风险：无


燃料油：亚太低硫油裂差小幅回升，但市场情绪仍偏弱
昨日，亚太低硫燃料油裂差出现小幅回升，新加坡Marine 0.5%对Brent裂差M1上涨1.1美元至11美元/桶。由于低硫油价格跌至相对低点，供应有所滑落。但在疫情没有完全好转前，船用油需求依然受到压制，低硫燃料油价格难有显著起色，远期曲线也会停留在Contango结构。高硫油方面，目前整体基本面相对其他成品油表现较强，新加坡高硫380裂差维持稳中有升态势，但需要注意近日美湾HSFO裂差出现回落，未来需要关注当地炼厂检修是否会使得燃料油进料需求大幅下滑，并导致对高硫油市场的支撑力度减弱。

策略：单边中性，暂时观望

风险：无



沥青：基建投入预期增强，期价大幅反弹
1、3月2日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价2860元/吨，较昨日结算价上涨100元/吨，涨幅3.62%，持仓361682手，增加455手，成交668840手，减少148手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3350元/吨；山东，2850-3050元/吨；华南，3250-3350元/吨；华东，3150-3300元/吨。

观点概述：昨天股票市场中的基建板块表现强劲，主要是市场预期后期国内基建投入增加，带来沥青期价亦出现明显反弹。昨天中石化维持上周报价不变。展望沥青3月份的供需变化，预计是供需两升的格局，在国内运输恢复之后，上游炼厂在利润驱使下将有增加开工的动力，而疫情稳定后，下游需求也将重新复苏；预估3月的库存变化是环比走平或小幅累库。而美国制裁Rosneft事件，使得市场预期马瑞原油后期断供概率增加，或导致沥青3-4月实际产量不及预期，带来库存从累库转为去库可能。但目前海外肺炎疫情的发展对沥青成本端拖累较大，预计沥青价格维持震荡。后期关注海外疫情发展拐点到来后的沥青做多机会。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应大幅缩减；国际油价持续大幅回升等。



TA与EG：整体市场预期波动剧烈 近期TA与EG反复较多

观点：上一交易日TA05低开后回升明显，EG05亦低位震荡回升。近期TA与EG价格走势与国内外疫情演变及宏观政策带来的预期变化关联度较高，这一状态预计仍将持续一段时间。产业供需层面，TA供需在库存极端高企状态下继续大幅累库，总体行业利润后期压力较为明显、预计近期低位修复的势头很难持续；EG库存亦呈高位不断攀升之态，后期供需过剩压力或逐步加重，相应价格利润方面亦很难乐观。价格走势与策略方面，TA与EG中期走势产业供需来看均难乐观，短期来自于宏观政策层面的积极预期有一定支撑作用，不过倾向于认为其带来的价格反弹空间较为有限、中期走势呈震荡探底的可能性较大。

单边：TA短期中性、中期持谨慎看空观点，策略上中线空单少量持有为主；EG短期中性、中期略偏负面观点，策略上中线少量适量持有为主。

跨期及套保：TA价差或维持远期升水为主的局面；TA工厂关注反弹阶段的分批卖保锁利机会为主。EG方面，跨期价差维持远期升水状态概率较高。

主要风险点：TA、EG-意外冲击成本及供应端。



PE与PP：上周末回调被填补，短期价格维稳为主
PE：昨日盘面上行，石化持稳，上游库存重心逐步下滑。供给方面，开工中高但环比下滑；外盘方面，美金市场周内稳中有跌，内盘贴水有所缩减。需求端，农膜需求边际好转，下游逐步复产。综合而言，石化库存因物流和下游的复工而开始缓解，叠加进口利润不在，价格近期在供需边际好转的情况下稳中有升，叠加上周五过渡释放看空情绪，价格今日小涨，不过现货交投虽有好转，但后续动力短期一般，价格近期平稳运行为主，显著上行空间不大。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面上行，石化持稳，上游库存重心下滑。供给方面，开工标品比例近期下滑后再度企稳回升。成本端和替代方面，丙烯近期整体支撑下滑。综合而言，石化库存因物流和下游的复工而开始缓解，叠加进口利润不在，价格近期在供需边际好转的情况下稳中有升，叠加上周五过渡释放看空情绪，价格今日小涨，不过现货交投虽有好转，但后续动力短期一般，价格近期平稳运行为主，显著上行空间不大。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动



甲醇：内地价格考验成本支撑，跟踪基建逆周期调节力度

港口市场：中国到港压力再度回升；然而伊朗疫情蔓延，关注后续潜在影响

内地市场：传统下游复工仍缓慢，关注西北工厂成本线附近支撑

3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，西北难以长期破成本线，驱动弱及估值低的背景下，预计价格上下弹性均不大。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）3-4月平衡表预估持续小幅累库，港口基差及5-9跨期价差受压制。

风险：传统下游实际复工时间点；国内上游停车持续时间；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响



PVC：社会库存累积压制基差，远端预期关注基建逆周期调节
2月产量下调之后，2月仍是大幅累库，3月预估仍持续中等幅度累库。然而氯碱综合估值亦已历史低位，回顾历史减产线不明显，氯碱利润低仅反映估值低，关注逆周期调节对估值的修复。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库，压制基差及5-9价差。

风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力度。



苯乙烯：恐慌有所释放  价格开始平稳
观点及策略：3月2日期货价格走势呈现窄幅震荡之态，海外疫情事件对于国内投资者的短期影响可能已经逐渐消退，后期大概率仍然将回到基本面为主导的走势之中。苯乙烯基本面中最值得关注的因素仍然是下游需求。从近期的数据来看，主要下游EPS的复工已经基本完成，PS的复工进度也较为健康。然而即使复工完成，下游整体开工率仍然处在低位。正如我们此前在一系列报告中提到的观点：复工只是下游需求漫漫恢复之路上的第一道关口，之后下游行业还面临产业链库存高企以及终端中小企业恢复等问题。受此影响，苯乙烯自身库存的累库压力仍然存在，基本面总体仍偏弱势。此外，纯苯价格下行显著，带动成本端有显著下行。然而，由于上周四、五海外疫情事件冲击，价格已经有所提前反映，因此我们认为短期内的价格走势或仍偏中性，而中长期下走势尚不乐观。

价格走势：中性

策略：中性观望为主

关注点：海内外疫情发展动态，下游复工情况



橡胶：氛围转暖，期价反弹
2日，沪胶主力收盘10990（+440）元/吨，混合胶报价10525元/吨（+300），主力合约基差-140元/吨（-490）；前二十主力多头持仓67221（-1667），空头持仓93519（-1048），净空持仓26298（+619）。
2日，20号胶期货主力收盘价9375（+380）元/吨，青岛保税区泰国标胶1375（+40）美元/吨，马来西亚标胶1320美元/吨（+30），印尼标胶1335（+35）美元/吨。主力合约基差-220（-311）元/吨。
截至2月28日：交易所总库存244374（-90），交易所仓单238400（-40）。
原料：生胶片41.11（-0.31），杯胶32.8（-1.95），胶水44.40(-0.3)，烟片44.55（-1.01）。
截止2月28日，国内全钢胎开工率为43.53%（-7.47%），国内半钢胎开工率为41.34%(+13.34%）。
观点：受国内基建投入预期增强，股市基建板块表现强劲，带来市场氛围转暖，昨天沪胶低位反弹。3月供需来看，处于供需双升的时间点，由于国内开割初期以及产量偏小，总体供应端增量有限，而需求端则需看后期国内复工情况，预计3月份将逐步恢复，最大的不确定性则在国外肺炎疫情的发展，按照国内的发展路径，稳定期至少还要延续一个月，因此，3月份海外需求仍不容乐观，或影响国内橡胶下游3月轮胎出口量。海外2月底基本停割，国内进口集中到港还将延续3月上半月，预计国内库存3月上旬或维持累库状态。上周价格持续下挫后，本周将有些情绪上的修复，建议短线操作。
策略：中性
风险：产量大幅上涨，库存累库明显，需求继续恶化等。



有色金属

贵金属：美股现大幅反弹 贵金属维持回落后震荡格局

宏观面概述：昨日美国方面所公布的2月Markit制造业PMI终值录得50.7，略微差于预期的50.8，但美元指数依旧呈现出了较大幅度的下跌，不过美股则是录得近期最大反攻，而在此过程中，黄金价格波动相对有限，依旧处于上周五大跌后的盘整状态之下。此外针对新冠肺炎疫情在全球范围内逐渐蔓延的情况，欧洲多个国家的确诊病例迅速增加，欧盟因此宣布将新冠肺炎的风险等级自“温和”上调至“高风险”，由此可见此次疫情对于未来全球范围内经济发展势必将会产生较大的不利影响，在这样的背景下，全球央行宽松的货币政策将大概率继续维持，而这对于贵金属价格中长期走势而言依旧是较为有利的因素。

基本面概述：昨日（3月2日）上金所黄金成交量为189,052千克，较前一交易日上涨25.93%。白银成交量为24,305,622千克，较前一交易日下降1.71%。上期所黄金库存与前一日持平于2,163千克。白银库存则是与前一交易日相比上涨22,555千克至2,411,956千克。

昨日（3月2日），沪深300指数较前一交易日上涨3.29%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.53%。而光伏板块较前一日上涨4.17%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

风险点

央行货币政策导向发生改变



铜：市场恐慌消退，铜价整体回暖

现货方面：根据SMM，上海电解铜现货对当月合约报贴水120元/吨~贴水80元/吨。3月首个交易日，企业资金压力缓解，叠加期铜仍处低位，市场消费有所提振，于是贸易商较上周有明显上抬报价，市场对3月消费重启充满期待。今日市场热度随着铜价的走高而不断升温，贸易商摆脱了上周以来的僵持格局，整体交易大幅改善，临近收市，询价氛围有所好转，平水铜报贴水120-110元/吨，好铜报贴水110-100元/吨。

观点：昨日投资者恐慌情绪明显减轻，且当前国内疫情控制较好，国内企业复工明显增加，加上央行“放水”将资金投入基建，市场重回理性，推动有色金属整体回升，铜随之上涨。虽今日铜价止跌反弹，但目前疫情影响仍未消散。日本、韩国、意大利、美国等多国疫情蔓延趋势不断扩大，目前暂未导致停工，不排除疫情进一步加重从而导致经济压力加大的可能。国内政策方面，在疫情已造成需求端不可逆的影响下，商务部宣布稳外贸、稳外资、促消费，深入分析疫情对商务发展的影响，狠抓稳外贸稳外资促消费20条措施落实，支持企业有序复工复产，保障产业链、供应链畅通运转，推动出台超常规、阶段性的支持政策，稳住外贸外资基本盘，稳定和扩大消费，把疫情影响降到最低。宏观调控的加码，有助于铜消费的复苏，但由于当前铜库存仍居高不下,市场消费力仍未完全恢复,短期仍处于供过于求的状态,后续在各省市逐步恢复客运及物流运输或疫情解除后铜价走势仍需关注届时供应和库存情况及政府逆周期调节可持续程度。

中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

策略：

1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注点：

1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进



镍不锈钢：宏观利好提振镍市场情绪，但筑底或尚需时日

镍观点：受益于大基建政策托底，在疫情冲击以及经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长，对于疲弱的市场心态有所提振，昨日镍价大幅拉升，收复上周受海外疫情影响的大部分跌幅。

镍短期供需有边际改善迹象，不锈钢下游企业陆续复工后国内需求已较前期开始好转，宏观利好政策涌动，悲观情绪下曙光初现，但海外疫情尚未得到明显控制，不锈钢累库可能持续到三月中下旬，新能源汽车寒冬导致镍豆库存持续大幅累升，短期镍价受宏观提振可能会有反弹，但重重利空压制下筑底或仍需时日。

不锈钢观点：近期不锈钢下游加工企业开工率逐步提升，终端消费亦在逐步回暖，需求正在边际改善，当前利空主要在于庞大的不锈钢库存压力。近日不锈钢厂减产潮不断，但不锈钢库存压力需要较长时间消化，这一轮累库持续到三月中下旬。在这一轮累库中，不锈钢价格可能持续承压，但由于国内镍铁与不锈钢皆濒临亏损，中线镍矿仍然存在供应缺口，304不锈钢价格可能在累库期间偏弱震荡运行，以消化库存压力为主，下行空间可能也会因成本支撑而相对有限。三月份后不锈钢库存压力依旧较大，但需求逐渐复苏后供需可能出现边际改善现象，304不锈钢价格在三月份后或存在筑底可能，若其后疫情影响逐渐退却、需求复苏加快，导致不锈钢库存拐点出现，则不锈钢价格可能亦将迎来转机。

策略：单边：镍短期中性、中线偏强，不锈钢短期偏弱、中线中性。套利：等待买镍空不锈钢机会。

关注要点：新冠疫情、中国新能源汽车政策、湿法产能投产进度、菲律宾镍矿政策、中印NPI和不锈钢投产进度。



锌铝：锌价上行承压，铝价弱势震荡

锌：伦锌收长上引线阳线，上行承压，海外疫情仍处爆发期，对锌价利空影响仍在。国内锌锭库存增加，沪锌收阳止跌，在政策支持下国内消费继续复苏，大幅反弹仍需关注库存拐点。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，月度产量持续大增，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。

铝：伦铝收阳上探20日均线，国内铝锭库存持续增加，而受益于大基建政策托底，对于疲弱的市场心态又有所提振，沪铝收长下引线阴线。上周开始国内下游有所恢复，在疫情避险情绪影响下，短期将维持供大于求格局，当前库存累积幅度远超出市场预期，加之现货市场支撑力度减弱，预计铝价将延续震荡下跌。

策略：单边：中性，观望，并关注中期修复性做多机会。跨期：买沪铝2003抛沪铝2005。

跨市：铝锭进口窗口接近打开，贸易商可考虑买LME抛SHFE。

风险点：疫情风险，国家基建投资增速不及预期。



铅：再生铅企业仍未开始复工 货源偏紧使得铅价走势较强

现货市场：昨日，由于再生铅企业复工仍然十分稀少，因此市场流通货源也相对有限，使得铅价格再度走高。而从持货商反应来看，也并未出现太过明显的趁价格走高而急于调低升贴水报价以求出货的情况，下游蓄企则是继续陆续复工。因此当下预计在再生铅企业恢复生产或是复工蓄电池企业逐渐完成采购之前，铅价格或仍保持相对偏强的走势。

库存情况：昨日（3月2日）上期所铅库存下降1,470吨至28,820吨。此目前再生铅企业仍尚未开始复工，而下游蓄电池企业则是陆续开始恢复生产，因此使得市场货源相对紧缺，上期所铅仓单也出现了一定的下降，不过当再生铅企业陆续复工后，货源相对紧张的情况便将得到改善，而铅品种整体下游需求展望依旧较差。故此铅价格呈现大幅持续走高的可能性依旧较低。

进口盈亏情况：昨日（3月2日）人民币中间价上调255个基点至6.9811，目前国内现货市场由于受到再生铅复工被持续推迟的影响故此使得主流原生铅相对抢手，致使国内价格相对偏强，不过外盘价格同样呈现出一定走高的态势，因此进口盈利窗口依旧维持关闭状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持平水，目前市场并未太多再生铅报价，故此再生铅价格仅仅只是在“数字”上跟随原生铅一同变动，再生铅企业复工当下仍处于被延后的状态中。

操作建议：

单边：中性

套利：暂缓

期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：

宏观不确定因素



黑色建材

成材: 宏观利好再次释放，后续仍看基本面

观点与逻辑：今日受国内外宏观利好刺激影响，RB2005合约收盘于3422元/吨，较上一交易日结算价上涨68元/吨，HC2005合约收盘于3469元/吨，较上一交易日上涨结算价上涨87元/吨。现货上昌黎普方坯部分资源再追涨10，累涨40至3040含税出厂，南方部分消费城市建筑钢材也跟涨20-30元/吨，成交尚可。

消息面：美联储降息预期和7省市25万亿基建。高盛分析师预计美联储到3月18日时将降息50个基点，第二季将再降息50个基点，总共将从当前的1.50-1.75%目标区间降息100个基点。7省推出25万亿重点项目：其中，云南约5万亿元，河南3.3万亿元，福建3.84万亿元，四川约4.4万亿元，陕西3.38万亿元，河北1.88万亿元，重庆2.6万亿元。从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。

库存：不断创出历史新高，但增幅有所降低。今天钢银公布的库存数据：建筑钢材1265.99万吨，环比增加12.27%；热卷381.4万吨，环比降低-0.20%；中厚板86.86万吨，环比降低2.04%；冷轧涂镀121.5万吨，环比增加3.23%；四大品种合计1855.75万吨，环比增加8.13%。

复工：虽然复工进度在加快，但需求未见明显起色，仍低于预期。目前央企复工率达91.7%，石油石化、通信、电力、交通运输等行业开工率超95%；在华外企复工率超80%；大型连锁超市开业率达95%；中小企业复工复产率超30%。在地方，广东企业总体复工率已达82.5%，浙江外资企业复工率超过85%，长三角一体化示范区规模以上企业复工率达96.1%。

综合来看，目前钢厂通过检修、减产，以应对高库存、低需求的情况，同时通过降低出厂价、协议价、限价销售、给经销商追补等方式，加上国家政策刺激，以稳定市场信心。但我们认为目前的高库存短期内难以消化，钢厂或者经销商资金面都偏紧，加上原料还有下调空间，海外市场不稳定因素增加，需求完全启动时，都有通过降价缓解供需矛盾、回笼资金的需求。建议逢高做空。

策略：

单边：看空，逢高做空

跨期：无

跨品种：无

期现：期现套保

期权：卖看涨期权

关注及风险点：

关注国内外疫情发展势头以及农民工返程和工程消费启动情况；钢厂大幅停限产；交通运输恢复，以及国家房地产、利率等政策刺激；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况



铁矿石：万亿基建刺激盘面大涨，警惕预期回归的高估值风险

观点与逻辑：昨日美联储降息预期叠加25万亿基建投资消息引发黑色商品大幅上涨，其中I2005合约收盘于653元/吨，涨幅达5.85%，受盘面上涨影响，现货价格也上涨10-30元/吨不等，成交尚可。

供应方面，澳洲巴西铁矿发运总量环比有所增加，而全国26港到港量环比减少106万吨至1544.4万吨，主要是春节期间澳洲发货的减少在到港数据上的体现，后期发货的改善或将提高铁矿供应水平。需求方面，下游钢厂日均铁水产量维持在206.42万吨左右的水平，钢厂补库有所恢复，疏港也达到春节前低位水平，但钢材高库存压力下，铁矿需求仍然受制。整体而言，铁矿供需双弱，港口及钢厂库存小幅下滑，但随着发货的改善，到港和库存将逐步增加。

目前宏观预期主导市场价格，后市消费或将继续保持乐观，但仍需警惕政策无法及时落地，推升经济快速回暖，市场逐步回归基本面，且当前矿价已处高位、基差基本平水，矿价仍有下跌风险。

策略：

（1）单边：中性偏空，关注成材消费预期兑现情况

（2）套利：无

（3）期现：05合约期现正套

（4）期权：无

（5）跨品种：无

关注及风险点：

肺炎疫情变化、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其它地区钢材消费大幅下滑。



焦煤焦炭：焦企开工率持续回升，下游钢厂采购积极性差

观点与逻辑：焦炭方面：吕梁准一级焦指数和唐山准一级焦指数分别下跌10和30，日照港准一级焦指数维稳。近期因部分煤种供应紧缺的缓解，焦企产能利用率呈持续增长态势，汽运缓解后，焦企出货积极性较高，今日山西部分钢厂开启第二轮50元/吨下调，内蒙焦炭市场首轮提降50元/吨也基本落地。焦企还有小幅利润，生产多维持正常，出货相对积极。港口方面贸易价格弱稳，集港、疏港良好，往南方装船增多。但钢厂受制于成材拖累，多维持按需采购，补库积极性较差，预计焦炭短期仍将弱稳运行。

焦煤方面：焦企利润被压缩，前期涨幅过大煤矿让利下游，成交价格下跌20-30元/吨，煤企出货节奏较前期放缓，部分矿库存增加。主焦方面新合同量也相对偏少，但煤企无库存价格调整幅度较小。澳主焦煤近期到港量较好，港口库存增加；蒙煤目前口岸外调尚未恢复，低硫资源仍然紧张。预计短期炼焦煤现货价格稳中偏弱运行。

策略：

焦炭方面：中性偏空，趋势跟随材

焦煤方面：中性偏空，趋势跟随材

跨品种：多焦煤空焦炭，做空焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

房地产政策或建筑行业施工超预期；企业复工率超预期；焦化去产能政策实施；限制进口煤政策出台等。



动力煤：产地复产加速，坑口煤价走弱

观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力05合约收盘于544.2。产地煤矿复产加速，部分地区汽运水平恢复正常，后期煤炭供应逐步恢复正常。

港口：秦皇岛港日均调入量-1.9至50.1万吨，日均吞吐量12.1至46.1万吨，锚地船舶数25艘。秦皇岛港库存35至604万吨；曹妃甸港存-1.9至210.6万吨，京唐港国投港区库存-6至103万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤1.96至45.07万吨，沿海电厂库存-4.96至1773.12万吨，存煤可用天数-1.66至39.34天。

海运费：波罗的海干散货指数535，中国沿海煤炭运价指数474.26。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，随着煤矿速度加快，复产煤矿产能利用率快速回升，当前产地供应相对充足。陕西地区部分煤矿由于产能恢复主动降低煤价，坑口采购情绪一般，个别煤矿库存累积。港口方面，当前产地煤矿复产港口到货增加，下游采购需求较弱，高硫煤价格走弱，市场多为观望，成交冷清。电厂方面，下游复工小幅增加，沿海电厂日耗上升至45万吨左右，但电厂库存相对较高，采购需求较弱。综合来看，当前煤矿较快，下游需求暂未恢复，煤价压力仍存。

策略：中性，节后产地复产生产逐步恢复，而下游企业复工较慢，短期动煤供需格局逐步放松，煤价低位震荡。

风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。



纯碱玻璃：轻碱出货有所好转，玻璃价格局部优惠

观点与逻辑：纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1587，上涨1.41%。现货市场报价稳定，出货有所好转，全国重质纯碱市场均价1593，下跌0元。下游需求有所恢复，轻碱刚需补货，纯碱厂家多积极接单出货为主，不过重碱下游玻璃厂家资金紧张接货相对谨慎。产能方面，实联纯碱装置已经开车运行，中源化学二期装置已经点火，纯碱厂家开工负荷提升。综合来看，目前纯碱企业库存仍在高位，不过重碱下游玻璃开工高位回落有限，预计终端需求恢复后的补库需求有利纯碱库存消耗，此外成本线压力下纯碱企业挺价心态强烈，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度。

玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1412，上涨1.07%。现货价格局部调整，整体变化不大，全国建筑用白玻市场均价1640，下跌1元。目前下游加工企业陆续复工，但总体看开工负荷不高；贸易商针对低价有陆续补库存，但规模不大。华北地区厂家库存偏大，产销率提升不明显，外销到华东区域价格出现优惠，其它地区价格变化不大。整体来看，目前物流恢复，下游复工也在逐步改善，不过玻璃厂家当前库存积累过高，短期要看加大优惠后，中下游补库力度，继续关注下游深加工企业的复工及玻璃厂家库存变动情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注后期下游的补库需求

玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况

风险：疫情的发展、下游深加工企业及终端地产的复工情况



农产品

白糖：避险情绪下原糖收跌

期现货跟踪：2020年3月2日，ICE原糖5月合约收盘13.83美分/磅（-0.37美分/磅），3月原糖合约到期未出现挤仓，对于疫情爆发糖市场继续避险。郑糖2005合约收盘价5750元/吨（+86元/吨），震荡。3月2日，郑交所白砂糖仓单数量为11487张（+0张），有效预报仓单1536张（+526张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5820-5940元/吨（+45元/吨），销区多地现货价格回落。加工糖报价5880-6260元/吨（加工糖持稳，部分回落），加工糖与广西价差430-520元/吨（-10元/吨），糖价持稳上涨。

逻辑分析：外盘原糖方面，受疫情影响，原糖大幅杀跌，市场避险情绪仍然较强，巴西糖醇比预期上调且下榨季食糖产量预期恢复，尽管本榨季供应减少存在缺口，疫情限制消费，糖价趋弱。

郑糖方面，现货对盘面支持仍然较强，但餐饮娱乐恢复偏慢。3月港口炼糖厂逐步开工加工进口糖，产区糖厂销售面临竞争，糖价料逐步走弱。

策略：

国内：偏空（1-3M），中性（3-6M）

国际：偏空（1-3M），中性-偏空（3-6M）

郑糖：偏空，食糖消费低迷，现货存短期支撑，随3月加工糖逐步进入市场，产区糖价或出现下跌

原糖：偏空，19/20榨季全球产销缺口仍存，但新冠在全球爆发影响消费削弱糖价，2020/21榨季缺口料恢复，且当前巴西生产食糖更为有利

风险因素：走私糖冲击、巴西新糖产量、储备政策、泰国干旱、疫情持续时间



棉花：避险情绪短暂消退，内外棉价格反弹

期现货跟踪：2020年3月2日，ICE美棉5月合约收盘663.46美分/磅（+1.66美分/磅），美元走弱及避险情绪自棉花上有所消退支持棉价上涨。3月2日郑棉2005合约收盘报12390元/吨（+210元/吨），现货成交依旧偏弱，轮入暂停，现货市场缺乏指引。

国内棉花现货CC Index 3128B报12887元/吨（-199元/吨）。棉纱2005合约收盘报20620元/吨（+410元/吨），现货国产纱价格指数CY IndexC32S为20565元/吨（+50元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20735元/吨（-121元/吨），国产纱持稳，进口纱随盘下跌。

2020年3月2日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为42458张（+74张），有效预报6102张（+241张），仓单36356张（-167张）。

逻辑分析：美棉期价接近60美分体现支撑，美元走软及外围市场忧虑缓解，期价反弹。国内方面，轮入暂停现货缺乏指引价格下跌，国内棉纱价格依旧偏强，国内棉价料出现震荡筑底，现货价格下跌来刺激需求，盘面主要表现短期避险情绪变化。

策略：中性，内强外弱，疫情主导当前棉花市场

郑棉：疫情主导当前市场，郑棉跟随国际市场，进口棉竞争力增强。

美棉：市场情绪对当前价格影响大，棉价接近60美分整数关口具备支撑。

风险点：疫情发展扩散程度、劳工返程不及预期、年后需求不及预期、贸易优惠政策影响



豆菜粕：期价大幅上行

昨日CBOT大豆收盘上涨。原油和金融市场上涨以及美元疲软有利美豆上行。USDA数据显示截至2月27日当周美豆出口检验量为67万吨，符合市场预估，当周对中国出口检验量为6.3万吨，市场仍在等待中国大量采购美豆。美豆出口面临来自巴西的竞争，AgRural称截至2月27日巴西收获完成40%，巴西贸易部数据显示2月其出口大豆511.6万吨，去年同期为526.7万吨。

国内方面，受周末非洲猪瘟疫苗研发成功的利好刺激，昨日连豆粕大幅上涨。现货跟涨，成交亦放量至38万吨，其中现货成交15.55万吨，成交均价825（+77）。上周大豆压榨开机率继续回升至55.38%，豆粕日均成交量19.75万吨，截至2月28日沿海油厂豆粕库存由36.57万吨增至47.14万吨。上周菜籽压榨开机率降至4.99%，截至2月28日沿海油厂菜籽库存18.9万吨，天下粮仓预报3月有30万吨菜籽到港。上周菜粕累计成交7200吨，昨日成交400吨。截至2月28日沿海油厂菜粕库存1.8万吨，港口颗粒粕库存增至21.48万吨，仍为历史同期最高。

策略：中性。目前影响豆粕市场多空因素同在：非洲猪瘟疫苗研发成功、3月大豆到港偏低利好粕价，但油厂豆粕库存连续三周回升，另外4月起南美大豆将大量到港，下游养殖需求恢复仍有待验证，新冠肺炎疫情在全球多国蔓延也构成一定利空。短期仍可能震荡，长期取决于CBOT及存栏恢复情况。

风险：新冠肺炎疫情发展，南美天气，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等



油脂：油脂小幅反弹

BMD毛棕榈油冲高回落，走高主要源于市场情绪的修复。自身基本面消息依旧偏空,西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示,2月马来西亚棕榈油产量比1月同期增39.75%。出口数据上ITS数据显示马来西亚2月棕榈油出口量较1月下降12.8%。国内方面,油脂在暴跌后小幅反弹，库存数据上豆油上周五已经来到134万吨，较前一周增加15万吨，但3月由于进口大豆到港偏少,油厂开工或下降,豆油增库或将放缓,棕油因进口利润修复，现货继续偏弱，华南基差进一步走低

策略：

外围宏观利好下商品回暖，油脂盘面小幅反弹，但现货成交仍清淡，基差持续走弱。豆油本周库存继续上升，反弹预计难有持续性，但同时我们也认为下跌最流畅的阶段或已过去，目前较大的不确定性来自于外围疫情的发展，大概率疫情还将有发酵，行情震荡偏弱概率较大，单边短期谨慎偏空。

风险点：棕油产地超预期减产宏观政策风险。



玉米与淀粉：期价大幅上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中上涨，而淀粉现货价格则稳中偏弱，部分厂家报价下调10-20元/吨。玉米与淀粉期价均出现较大幅度上涨，玉米持仓小幅增加，而淀粉持仓出现下降。

逻辑分析：对于玉米而言，结合年报来看，我们倾向于国内玉米市场或进入被动去库存末期，节后余粮压力逐步释放，当前年度供需缺口逐步为市场所认可，再加上需求继续改善，市场或进入主动补库存阶段，对应着第二阶段的做多机会。对于淀粉而言，玉米淀粉期价持续下跌，淀粉-玉米价差持续收窄，或已经在很大程度上反映供需宽松预期，后期转而需要留意疫情过后下游需求恢复的情况，对应淀粉-玉米价差继续收窄空间或有限，淀粉期价单边则继续留意原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则可以考虑择机入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情



鸡蛋：期价再度上涨

博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.67元/斤，较上周五下跌0.06元。周一现货价格整体稳定，局部反弹。贸易监控显示外销偏强，走货好转，贸易商预期看涨。淘汰鸡价格3.95元/斤，屠企并未全面开工，淘鸡不多。期价方面，周一期货大幅上涨。04、06合约涨停，05合约接近涨停。以收盘价计，1月合约上涨93元，5月合约上涨193元，9月合约上涨129元。主产区均价对主力合约贴水791元。

逻辑分析：当前在产蛋鸡存栏压力大，新开产增加，淘鸡一般，后期重点关注需求恢复及淘鸡状况。

策略：中性，暂离场观望



生猪：猪价继续回调

博亚和讯数据显示， 全国外三元生猪均价36.53元/公斤，较上周五下跌0.18元/公斤。近期北方猪价上涨地区或增加；南方持续受北方低价猪源冲击，高价区持续回调，特别是华南两广、西南川渝地区周末跌幅较大，南方高价区多跌回39-40元/公斤左右，南北价差较大幅度收窄至6元/公斤以内。近日市场需求依然低迷，交通改善生猪出栏增加，屠企采购难度下降，而白条猪肉批发价格走低，屠企亏损情况下多压价采购。



纸浆：浆价小幅反弹

昨日纸浆盘面上行，随着恐慌情绪有所缓解，整体商品展开反弹，5月合约收于4492元/吨，现货层面，针叶浆没有变动，山东地区银星主流报价在4400-4450元/吨，金鱼阔叶浆价格小涨15元报在3750-3780元/吨。下游部分纸企发布涨价函，纸浆现货价格短期受到支撑，下游复工格局短期持续，仍要观测纸浆库存下降速度。

策略：价格急跌仍可逢低介入，4400一线底较为牢固，疫情发展仍是关注重点。谨慎偏多。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），疫情发展超预期。



量化期权

商品市场流动性：黄金减仓首位，豆粕增仓首位

品种流动性情况： 2020年3月2日，黄金减仓473,252.07万元，环比减少4.45%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓459,892.01万元，环比增长6.57%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、黄金和螺纹钢分别成交 10,328,365.65 万元、 8,030,202.44 万元和 7,838,362.76 万元（环比：7.46%、-6.10%、-7.74%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年3月2日，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交 2,324.10 亿元、 1,978.34 亿元和 1,378.19 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；软商品、谷物和非金属建材板块成交低迷。



金融期货市场流动性：国债期货小幅增仓

股指期货流动性情况：2020年3月2日，沪深300期货(IF)成交1687.69 亿元，较上一交易日减少8.36%；持仓金额1749.29 亿元，较上一交易日减少0.01%；成交持仓比为0.96 。中证500期货(IC)成交2010.65 亿元，较上一交易日减少15.64%；持仓金额2149.86 亿元，较上一交易日减少0.75%；成交持仓比为0.94 。上证50(IH)成交446.15 亿元，较上一交易日减少3.99%；持仓金额592.26 亿元，较上一交易日减少2.08%；成交持仓比为0.75 。

国债期货流动性情况：2020年3月2日，2年期债(TS)成交230.38 亿元，较上一交易日增加3.63%；持仓金额253.73 亿元，较上一交易日增加4.72%；成交持仓比为0.91 。5年期债(TF)成交140.68 亿元，较上一交易日减少1.29%；持仓金额303.15 亿元，较上一交易日增加4.08%；成交持仓比为0.46 。10年期债(T)成交603.13 亿元，较上一交易日减少3.20%；持仓金额677.75 亿元，较上一交易日增加0.49%；成交持仓比为0.89 。



期权：豆粕大涨，波动率显著抬升

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为17.23%。当前豆粕30日历史波动率为19.34%，60日历史波动率为15.43%，90日历史波动率为13.89%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-2.11%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为16.39%。当前豆粕30日历史波动率为19.51%，60日历史波动率为16.39%，90日历史波动率为15.27%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-3.12%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为11.14%。当前豆粕30日历史波动率为22.07%，60日历史波动率为16.90%，90日历史波动率为14.23%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-10.93%。