银河期货：疫情防控企稳 纸浆消费有望复苏

　由于国内打包站复工依然有限，海外进口废纸又受限制，使废纸供不应求。箱板瓦楞纸厂挺价意愿强烈。同时，箱板瓦楞纸的加工利润已处于历史偏高位置，在成品（箱板瓦楞纸）缺乏降价理由的情况下，木浆价格被低估是较为合理的解释。

　　贸易端，阔叶浆对针叶浆的贴水处于历史偏低位置，较针叶浆的上行空间更大，可择机作为期现正套品种或单边持有。09合约对01合约的贴水-126元/吨，低于去年同比。由于纸浆期货适合非标套利，且期货合约在12月有几种注销的制度，两方面与天然橡胶(11120, 190.00, 1.74%)期货相似，关注九一价差的扩大。

　　消费端，部分文化用纸与包装用纸厂产品与抗击疫情工作有关，春节后持续满产开工，影响有限。在疫情有望得到全面控制的当前，生活用纸的需求将大幅增加。据了解，国内生活用纸厂的原料库存和成品库存均偏低，资源是首要需要解决的问题。工业品PPI已止跌回升。

　　基本面企稳。

　　一、现货市场

　　1．绝对价格

　　表1：期货及现货价格

　　资料来源：中国浆纸·Win.d·银河期货

　　图1：漂白针叶浆与漂白阔叶浆绝对价格折线图（左：元/吨；右：美元/吨）

　　资料来源：中国浆纸·Win.d·银河期货

　　2．相对价差

　　A．交割利润：漂针浆（人民币）基差

　　图2：漂针01基差（元/吨，1年周期）

　　图3：漂针05基差（元/吨，1年周期）

　　图4：漂针09基差（元/吨，1年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　B．交割利润：漂针浆（美元）基差

　　图5：通关美元漂针01基差（元/吨，1年周期）

　　图6：通关美元漂针05基差（元/吨，1年周期）

　　图7：通关美元漂针09基差（元/吨，1年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　C．非标套利：阔叶浆基差

　　图8：300吨阔叶浆-28手SP01（资金占用，%，5年周期）

　　图9：300吨阔叶浆-27手SP05（资金占用，%，5年周期）

　　图10：300吨阔叶浆-27手SP09（资金占用，%，5年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　D．非标套利：本色浆基差

　　图11：300吨本色浆-28手SP01（资金占用，%，4年周期）

　　图12：300吨本色浆-30手SP05（资金占用，%，4年周期）

　　图13：300吨本色浆-30手SP09（%，4年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　E．非标套利：化机浆基差

　　图14：300吨化机浆-22手SP01（资金占用，%，2年周期）

　　图15：300吨化机浆-22手SP05（资金占用，%，2年周期）

　　图16：300吨化机浆-24手SP09（资金占用，%，2年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　3．进口数量

　　图17：针叶浆进口数量（万吨，1年周期）

　　图18：阔叶浆进口数量（万吨，1年周期）

　　图19：本色浆进口量（万吨，1年周期）

　　资料来源：海关总署·Win.d·银河期货

　　图20：化机浆进口量（万吨，1年周期）

　　图21：针叶锯材进口（万吨，1年周期）

　　资料来源：海关总署·Win.d·银河期货

　　4．成品库存

　　图22：木浆社会库存

　　图23：社会库存指数

　　图24：全球生产商针叶浆库存指数

　　资料来源：卓创咨询·海关总署·Win.d·银河期货

　　二、消费市场

　　1．加工利润

　　A．加工利润：铜版纸

　　图25：300吨铜版纸（157g）-30手SP01（资金占用，%，4年周期）

　　图26：300吨铜版纸（157g）-26手SP05（资金占用，%，4年周期）

　　图27：300吨铜版纸（157g）-22手SP09（%，4年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　B．加工利润：瓦楞纸

　　图28：300吨瓦楞纸-20手SP01（资金占用，%，3年周期）

　　图29：300吨瓦楞纸-20手SP05（资金占用，%，3年周期）

　　图30：300吨瓦楞纸-20手SP09（资金占用，%，3年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　C．加工利润：箱板纸

　　图31：300吨箱板纸-25手SP01（资金占用，%，2年周期）

　　图32：300吨箱板纸-25手SP05（%，2年周期）

　　图33：300吨箱板纸-25手SP09（%，2年周期）

　　资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货

　　2．宏观指标

　　图34：工业品PPI VS 浆价指数

　　资料来源：国家统计局·海关总署·Win.d·银河期货

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