铁矿 · 短期供应矛盾逐步缓解，偏空思路下注意估值变化

一、价格行情回顾



1. 现货



2月份进口矿现货市场整体跟随盘面的步伐，不敢卖货的贸易商成本过高，不敢买货的贸易商仍有悲观预期，不敢轻易抄底，部分大贸易商在价格上涨后加紧出货力度，库存水平不算太高。















2. 期货



宏观上，盘面价格在国内疫情转好，开工率回升和逆周期调节预期的共同作用下一路走高；又在国外疫情恶化，全球金融动荡带来的危机情绪下快速回落。微观上，价格上涨过程中进口矿发货量和到港量出现了较大的环比下降，而价格下跌过程中，澳洲发货明显恢复，非主流矿在高价格刺激下也出现增发。









二、港口情况



1. 港存



2月份由于到港量过低叠加疏港量出现较大幅度的上升，港口库存不断下滑，而进入3月份后，发货量有较大的改善预期，从测算情况来看，未来两周到港量将出现较大幅度的回升。











2. 运价



主要受前期澳洲气旋以及巴西暴雨对港口出货量的影响，国内港口散货船挂靠量同比是减少的，相对来说，疫情对干散货船舶的影响相对较小。









3. 发货



目前天气状况对发运不会造成影响，而随着澳洲和非主流地区发货逐渐增加，3月份海外供应压力边际处于缓解的状态。另外，随着海外疫情的不断发展，剩余矿石有流入国内的可能。









三、钢厂库存和使用情况



1. 进口矿



当下要客观的看待进口烧结矿的绝对水平，对比去年同期，水平仍然较高；另外，在低日耗下出现库存的大幅下降，而随着日耗回升，反而库存下降速度变缓，不符合规律。一方面是检修钢厂卖出了长协矿石，另一方面是低利润水平下钢厂大概率维持低库存状态，且在成材高库存的背景下，谨慎看待刚需补库水平。











2. 国产矿



目前争议较大的是国产矿，供应端产量走低而库存大幅积累，需求端日耗和库存均出现走低，当前市场认为瓶颈主要在于运输环节，部分矿石由于胀库问题，被迫减产，短期仍需关注运力情况。













3. 溢价



远期价格一定程度上能反应出供应端对远期供需结构的看法，从目前看，主流中高品矿的溢价在降低，而低品矿的溢价表现更为坚韧，侧面反应远期供应有恢复预期。







4. 需求



当下仍处需求启动初期，由于复工人员，防护设备，政府要求，配套环境等问题，产业链无法在短时间内恢复正常，在这样的前提下，3月前两周大概率会遇到供应增量大于需求增量。









四、主要品种价差



价差



结合溢价水平来看，PB粉价格下滑速度要快于金布巴粉和其他低品矿。要注意钢厂在配矿比例上的调整，结合铁水产量来看，开工日耗增加，铁水产量增量却不明显。













五、后期展望



1. 逻辑推演







2. 总结



3月份可以确定的是澳洲发货量恢复明显，巴西发货量维持相对稳定状态，非主流矿石供应环比增加，而需求端受到人员不到位，防疫物资不充足以及审批复杂，责任风险大等原因影响，因此供应恢复速度要快于需求的启动，另外海外疫情仍处于发展初期，国际宏观悲观情绪下或拖累国内经济，目前最大的问题是有效需求不足，政策调节难度较大。



综合来看，3月份供应矛盾在改善，短期基本面偏空，但从中期来看，随着价格的快速回落，估值水平重新回到80美元以下，在不考虑数据的分歧上，如果估值水平继续回落，随着非主流矿供应边际减量，要注意资金在紧平衡预期下的走向。



从策略看，短期内供应矛盾要大于需求矛盾，可以考虑在75-90美元附近进行区间操作，对应盘面价格584-701之间。