银河期货：疫情之下 糖市休整蓄势

　　第一部分 前言概要

　　国际方面：F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨，上调幅度达60%，主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时，欧盟及美国的糖产量也下调，本榨季全球供需紧张形势加剧，市场转向往高库存的印度采购，印度近期出口较好，不过糖价涨至15美分以上，巴西制糖比调高预期导致糖价回调。预计随着亚洲压榨进入高峰，供应增加，当前沙漠蝗虫实质影响有限，炒作结束，原糖震荡整理为主。

　　国内方面，印度蝗灾也已经结束，蝗虫炒作告一段落，逻辑回归当前基本面。从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑，此位置做多有一定安全边际，原糖近期偏强走势，内外价差较大，对国内期价起到一定带动作用，牛市更容易反应利多因素。疫情影响下游复工推迟叠加年后需求转淡，成交清淡。而随着原糖调整，国内短期供强需弱，上攻压力加大，预计震荡整理为主。

　　第二部分 基本面情况

　　国际市场：蝗灾对印度影响有限、印泰加速去库存

　　从全球供需格局来看，TRS预计在2020/21年度全球糖市连续第二年供应短缺，尽管产出增加或令供需缺口较上年度有所收窄。预计2020/21年度全球糖市料存在供需缺口250万吨（原糖），而上一年度的供需缺口为680万吨。预计2020/21年度全球糖产出料增加至1.866亿吨，高于上一年度的1.802亿吨，是三年来糖产出最高水平。2020/21年度全球糖消费量料为创纪录高位的1.89亿吨。报告预计2020/21年度全球糖库存/消费比将下滑至44.4%，低于上年度的46.2%，为10年来最低水平。库销比继续下降并降至近十年低位，牛市周期确立，国际糖价将继续上行。

　　图1：全球食糖供需

　　图2：巴西双周累积压榨量

　　从国际糖市动态来看，印度：截止2月15日，19/20榨季印度累计产糖1698.5万吨，去年同期2196.6万吨，减幅22.6%；目前，已经收榨23家，去年同期收19家。其中，马邦累计产糖433.8万吨，同期829.8万吨，UP邦累计产663.4万吨，同期639.3万吨；卡邦累计产308万吨，同期387.4万吨，古吉拉特邦，15家糖产生产了59.5万吨糖。去年同期，16家糖厂处于开榨状态，产糖77.8万吨。另外，已经签署出口合同320万吨，已发运160万吨。到1月底没有完成出口配额1/4的糖厂，其配额的20%将被政府收回并重新分配。与政府去年4季度决定补贴600万吨出口时相比，现在的外盘价格已经上涨了20-25%，糖协认为出口量有望超过500万吨。

　　图3：沙漠蝗虫危害现状

　　数据来源：FAO、USDA

　　图4：印度甘蔗占比

　　数据来源：FAO、USDA

　　泰国：由于甘蔗供应短缺，预计2019/20榨季泰国大多数糖厂将在2月底前收榨，少数几家糖厂可能到3月初收榨。而上榨季糖厂最早于3月下旬收榨，大规模收榨集中在4月。消息人士表示，受持续干旱天气影响，泰国2020/21榨季甘蔗产量预计将下降至6000-6500万吨。

　　19/20榨季截至2月15日，印度已签订约320万吨食糖出口合同，且已出口约160万吨食糖。根据国际贸易商的预估，19/20榨季全球食糖供应缺口预计为800-900万吨。1月泰国出口糖约75.55万吨，同比大增60%。其中出口原糖46.21万吨，同比增加54.24%，泰国19年10月-20年1月累计出口糖353.63万吨，同比增加12.4%。由于甘蔗产量减少，泰国19/20榨季食糖出口量或将同比下降300-400万吨。同时受国际糖价飙升影响，印度食糖出口可能将在未来几个月加速，该国19/20榨季食糖出口量预计为500万吨以上。

　　图5：原糖-原油价格

　　图6：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价

　　近期市场主要关注沙漠飞蝗炒作，截止本周末，印度蝗灾已基本结束，目前仅西部拉贾斯坦邦部分地区仍有少数蝗虫聚集。拉贾斯坦邦情况最为严重，受灾面积超过36万公顷，古吉拉特邦受灾面积为1.8万多公顷。成熟的蝗虫喜欢温暖干燥，甘蔗是喜水作物，成熟蝗虫大规模爆发的气候条件和甘蔗适宜气候相反，故适宜甘蔗生长的湿润区域不利于蝗虫迁飞。目前正值印度甘蔗压榨期，受灾两邦产糖量100万吨左右，受灾严重的拉贾斯坦邦产量可以忽略。古吉拉特邦产量占比3.5%，其中古吉拉特邦已完成76.5%，还剩23.5%，，按照全部绝收，最终影响预估100*23.5%=23.5万吨，另一个口径古吉拉特邦受灾1.8万多公顷，按一亩产量6吨，大概16万吨糖的量级。这样来看蝗虫实质影响有限，而后期需要重点关注6月左右会不会迁飞到主产区重点关注，蝗虫炒作提供了做多想象空间，可能扩大缺口，买预期卖事实，不到证伪都是炒作题材。

　　国际方面，印泰两国产量继续调减，尤其泰国减产幅度一再超出预期，如果甘蔗产量降至近期预估的6000万吨，那么泰国糖产量将再次下调，导致本年度缺口再次调高。月底印度炒作沙漠蝗虫，实质影响有限，重点关注6月份是否对主产区产生影响。不过随着糖价持续走高，叠加巴西雷亚尔持续贬值，预计巴西新榨季制糖比有望调高，巴西增产预期越来越强。不过总体而言，全球仍是去库存态势，国际糖价震荡上行仍是主基调，近期连续上攻之后，蝗虫题材兑现，主产区供应逐步增加，短期预计震荡调整为主。

　　国内市场：疫情影响销量，库存累积

　　2019/20榨季各产区情况：糖协预估2019/20年制糖期糖产量为1050万吨，同比减少26万吨。19/20榨季甘蔗糖厂全面进入生产旺季；北方甜菜糖厂基本结束生产。截至1月底全国已累计产糖641.45万吨（上制糖期同期503.31万吨）；累计销糖320.08万吨（上制糖期同期252.27万吨）；累计销糖率49.9%（上制糖期同期50.12%）；工业库存321.37万吨，同比增加70.33万吨。其中1月份单月产糖261.75万吨，同比减少1.48万吨；销糖122.27万吨，同比增加0.81万吨。新增工业库存321.37万吨，同比增加70.33万吨。受疫情影响，多地交通管制，部分村镇交通封锁，对甘蔗种植收获和食糖销售产生不小影响。本榨季糖产量将受到一定影响。

　　图7：2019/20榨季全国食糖产销进度

　　数据来源：中国糖业协会

　　图8：全国月度糖产量（万吨）

　　数据来源：中国糖业协会

　　图9：全国月度糖销量（万吨）

　　数据来源：中国糖业协会

　　图10：中国新增食糖工业库存（万吨）

　　数据来源：中国糖业协会

　　甜菜生产进度：据天下粮仓统计，甜菜糖自9月中旬开榨迄今，国内共压榨甜菜1112.42万吨（去年同期1033.72万吨），共榨糖133.601万吨（去年同期118.91万吨）。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜599.05万吨（去年同期561.3万吨），产糖72.57万吨（去年同期66.24万吨），当前生产绵白糖多于砂糖；新疆产区共压榨甜菜513.37万吨（去年同期472.42万吨），糖产量61.031万吨（去年同期52.67万吨），全部为优级砂糖。

　　图11：甜菜压榨量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　图12：甜菜糖周度产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　甘蔗糖开榨情况：据天下粮仓对广西、云南、广东、海南四大产区共184家糖厂调研统计：目前四大产区共有151家糖厂开榨，较去年同期减少7家。春节期间停机企业陆续恢复，但受降雨天气以及车辆运输检查严格，生产方面并不十分顺利，压榨量继续走低。国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕，开榨迄今全区共压榨甘蔗5704.89万吨，较去年同期5264.42万吨增加440.47万吨，增幅为8.37%；产糖658.705万吨，较去年同期558.632万吨增加100.073万吨，增幅为17.91%。

　　图13：南方四区甘蔗压榨量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　图14：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　进口成本大幅增加，加工糖销售恢复中

　　截止目前巴西配额内糖进口成本在4096元/吨，相比上月提高255元/吨；巴西配额外糖进口成本在6376元/吨，相比上月提高410元/吨；泰国配额内糖进口成4255元/吨，相比上月提高321元/吨；泰国配额外糖进口成本在6632元/吨，相比上月提高516元/吨，主产国开榨推迟，贸易流紧张，巴西及泰国升贴水持续走高，伴随着原糖价格走高，进口成本大幅增加。中国12月份进口食糖21万吨，同比增加4万吨，环比减少12万吨。2019/20榨季我国累计进口糖99万吨，同比增加14万吨，2019年1-12累计进口339万吨，同比增加59万吨。

　　图15：当月食糖进口量（万吨）

　　图16：榨季食糖累积进口（万吨）

　　图17：配额外进口利润

　　数据来源：天下粮仓、银河期货

　　图18：全国加工糖周度产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓、银河期货

　　加工糖情况：本周国内加工糖产量为0吨，较上月降低47400吨，本周国内加工糖厂总销量11300吨，较上月降低40160吨，疫情使得企业复工推迟，生产受限，物流受阻，外销受限，总库存为121300吨，较上月减少4700吨，近期疫情有所好转，销售略回升，库存略降。

　　图19：全国加工糖周度销量（万吨）

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　图20：全国加工糖库存（万吨）

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　期货涨现货跌，基差走弱

　　截止目前，仓单数量11009张，较上月持平，有效预报2474张，增加1000张，期价连续上涨，潜在套保意愿增加。2月虽然国内期货价格逆势走强，但国内白糖价格小幅小走弱，基差走弱，主要由于疫情导致销售明显受抑制，销售基本地量，导致现货走弱，不过近期随着疫情逐步好转，销量近期有所回升。本月59价差震荡走弱，主要受近月销售受影响，库存累积施压。

　　图21：各地白糖现货价（元/吨）

　　图22：期货5月收盘价（元/吨）

　　图23：白糖5月基差

　　图24：59价差

　　图25：仓单

　　第三部分 行情展望

　　国际方面：F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨，上调幅度达60%，主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时，欧盟及美国的糖产量也下调，本榨季全球供需紧张形势加剧，市场转向往高库存的印度采购，印度近期出口较好，不过糖价涨至15美分以上，巴西制糖比调高预期导致糖价回调，预计随着亚洲压榨进入高峰，供应增加，当前沙漠蝗虫实质影响有限，关注后续发展，原糖震荡整理为主。

　　国内方面，印度蝗灾也已经结束，蝗虫炒作告一段落，逻辑回归当前基本面。从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑，此位置做多有一定安全边际，原糖近期偏强走势，内外价差较大，对国内期价起到一定带动作用，牛市更容易反应利多因素。疫情影响下游复工推迟叠加年后需求转淡，成交清淡。而随着原糖调整，国内短期供强需弱，上攻压力加大，预计震荡整理为主。后期随着物流恢复，下游逐步复工，需求回暖将再次支撑糖价重回升势。

　　【交易策略】

　　1．单边：偏强震荡，SR2005合约关注5800附近阻力。。

　　2．套利：观望。

　　3．期权：卖出SR005-C-5800及SR005-P-5500。

　　银河期货 胡香君