“黑天鹅”若隐若现，油脂破位一触即发

“黑天鹅”若隐若现，油脂破位一触即发



节后油脂行情波动剧烈，相较之下豆粕表现平稳，低开收复失地后调整为主，广州期货研究所2020年豆类油脂年度报告的题目为《艰难险阻道且长，春播秋收尤可期》，虽然眼下艰险，秋季收获时却是甘甜，新冠肺炎疫情其实给期货投资者带来不少机会，我们研究所此前推荐了油脂的反套策略，和豆粕棕榈油的“油粕比”策略，详见公司官网与公众号推文。本文将介绍接下来的基本面与行情关键。




一、疫情狙击全球需求，   

供需失衡带来压力  



全球投资者对新型冠状病毒在中国爆发的高度关注不无道理，新冠肺炎疫情已显著冲击中国制造业供应链，这种病毒将大概率导致中国经济增速短期放缓，并进一步削弱这一全球最大大豆买家的需求。当年的SARS之所以具有一定的参考价值，是因为从病毒特性上SARS与此次疫情在诸多方面具有相似性。据相关模型，此次新型冠状病毒第一个病例于去年12月8日发现，经过50天左右，大约在1月20日开始集中爆发，预计90天左右达到高峰、也就是2月末至3月初的时间，四月上旬接近尾声、5月上旬疫情结束。尽管该模型预测非常简化，但基本符合目前国内的状态。随着全球化的深入，国际人员流动为其他国家带来滞后的暴露风险。截至目前看，此次疫情的传染范围扩大，据媒体信息来看已经威胁日本、韩国、美国的公共卫生安全，伊朗、意大利等国也呈现疫情扩大的趋势。此前中国国内处于春节假期，多地采取严格的隔离防疫措施，居民大量减少出外活动，疫情扩散速度得到了抑制，节后复工的高度戒备，使得全国除湖北省以外的新增确诊降至个位数，由此看来，中国内的新冠肺炎疫情防控已收获显著的成效，但全球新型冠状病毒肺炎的疫情防控，很可能是一次持久战，全社会都要做好全面准备。



综合各个行业来看，消费和服务业不可避免地受到了冲击，而基建、交通运输等领域的影响也不小。对油脂油料而言，影响较大的则是各类餐饮服务与养殖饲料业。若全球多个发达国家采取封闭公共场合与进食场所的措施，那么食用油脂需求将大受打击，家庭式饮食与对经济前景的态度悲观都会令油脂消费下滑。




二、油脂消费减速，价格迎来调整期   



此前市场普遍预期全球大豆总供应水平同比下降，预计油料价格下方支撑较强。美国大豆的减产也大幅削减美豆的旧作库存，中国贸易商虽基本转移至南美大豆进口货源，巴西大豆年出口维持在7500万吨附近的超高水平，阿根廷大豆产量恢复至往年正常水平，但期末库存消费比也呈持续下降的态势。从USDA数据上来看，2018/19年度的期末库存消费比为27.32%，库存水平大幅提高，因中国大幅减少采购美国大豆货源，但预计2019/20年度美国大豆期末库存能削减至12.92万吨，库销比将大幅回落。



这个时候库销比的“拦路虎”出现了，新冠肺炎疫情给中国的需求带来较大的打击，国内油厂的豆油库存快速攀升，压榨的产出近半数转化为库存，目前国内正加速推动复工复产，但学校、餐厅的全面开放却遥遥无期，消费者内心的恐惧情绪消除也需要些时日。另一方面，进入2020年的大豆种植季，美国农业部预计明年种植面积在8200-8300万英亩，预计同比将出现回升，美国种植季节在4-6月，3月末会有种植意向调查公布，市场或将提前调整。而随着其他国家开始受输入病例的影响，若出现蔓延的情况，则要把新冠病毒肺炎疫情将会带来的重大经济影响考虑在内，对全球股市、商品市场都必须重新定价，油脂需求的边际风险将不断攀升。




三、棕榈油炒作熄火，

生柴需求或受打击



2019年弱厄尔尼诺现象给东南亚带来干旱减产的题材。印尼方面产量下滑幅度偏小，10~11月月度产量对比2018年同比降幅在2%以内，马来西亚2019年棕榈油产量较上一年度同比下降1.5%，从产量周期来看，因产量周期性下降明显，马来西亚棕榈油库存在2019年末去化加速，且市场预期2020年上半年复产会偏缓慢，马来西亚棕榈油协会最新预计,2月1-20日棕榈油产量增长17.4%。南马来半岛棕榈油生产商协会也作岀增产预测，这预报暗示提前进入了增产季，根据历史规律，2月过后才是棕榈油产量周期性回升的阶段，而且此前市场对价格与需求都有良好的预期，施肥水平也是大概率回升的。印尼与马来政府大力推行的生物柴油政策有望进一步降低其国内库存，但由于韩国、日本、意大利、美国等国新冠肺炎疫情大概率将持续发展，市场对国际原油需求的担忧再度升级，原油价格受到重挫，虽然公共卫生疫情在全球范围内呈发展的态势，中国地区新冠肺炎疫情出现好转迹象，市场随之出现反弹，但疫情风险仍未解除，原油价格目前的跌势，让生物柴油并无性价比可言。



综合而言，目前疫情在全球多国被发现，据统计，截至2月24日，新冠病毒已蔓延至全球32个国家。而日本、韩国、意大利境内有传播扩散的迹象，从公开确诊人数而言，属于传播初期，因缺少相关人员的出行轨迹与所处城市密度，无法估计病毒的传染情况，但据世卫组织的表态，大部分国家难以采取中国的防控措施，市场与消费者的担忧情绪或将与日俱增，直至全球累积增长数趋于平缓。据目前国内情况估算，年内中国国内食用油脂需求同比减少量大约在10%，去年我国棕榈油进口755.2万吨，同比增41.8%，今年与去年豆棕价差有较大差异，按照当前的价格运动方向，豆油与棕榈油价格重新拉开，可估计国内棕榈油进口需求将下滑至450-550万吨的水平，目前国内进口利润仍倒挂，进口采购积极性受压制，国内油脂类定价的核心逻辑是国内需求的拐点出现时点，毕竟现在国内餐饮业、学校工厂都尚未完全恢复正常。整体来看，国内食用油脂的旺季不旺，让油脂期货价格有持续调整的压力，回调的低位可能接近去年库存去化周期的起点位置，豆油的主力合约已经接近去年7月的水平，棕榈油基本面相对偏好，毕竟有天气干旱带来的实际减产。仅供参考。