【2020年2月】锌专题报告：后疫情时代，锌仍有下跌空间

今年春节，随着“新冠”疫情的逐步爆发，对几乎所有工业品的走势都产生了较大的影响，国内休市期间，外盘锌价七连跌，由最高2459.5美元/吨下跌至2200美元/吨附近，之后盘整一段时间后于近日再度下探至2049美元/吨低位，跌幅16%。内盘锌价也难逃一劫，节后直接大幅低开于17200元/吨，之后震荡下行，于近日跌破万七关口，创出近几年新低，上一次国内外锌价均值处于这个水平的时候是4年前，2016年Q2。

疫情发生后，很多人第一反应是与2003年SARS对比，希望价格可以复制当年的路径，以此次下跌后的价格作为阶段性起点，再创辉煌，恐怕这次要失望了，我们认为此次疫情与03年的SARS，其实可比性非常有限，不论是病毒本身的传染性，或者是如今的经济规模、外部环境、以及停工停学的各类举措，两者的差别都很显著。



此次疫情影响或与03年SARS显著不同


此次疫情的内外部环境与03年SARS显著不同


截止2003年8月16日，中国内地累计报告SARS临床诊断病例5327例，死亡349例。

截止2020年2月24日，中国内地累计报告“新冠肺炎”临床诊断病例77269例，死亡2596例。











供应：疫情对上游炼厂影响相对较小


冶炼利润维持高位，锌锭产量同比不降反升


据SMM调研统计，虽然1月国内锌冶炼厂开工率仅有52%，大大低于往年，但由于去年中国精炼锌产能爬坡较大，1月产量仍然达到53.45万吨，环比下降0.47%，同比上升23.1%。

1月，国内部分炼厂如湖南太丰、湖南蓝天化工、红河合众锌业进入检修，同时湖南部分地区中小型炼厂放假10-15天，但株冶、豫光等大厂产量爬坡至满产，此消彼长，锌锭产量环比微降，但依旧维持在去年以来的50万吨/月高位之上。

根据目前的锌锭价格，冶炼厂利润处于1600元/吨附近，较前期最高接近3000元/吨下降了近50%，但依然处于历年高位，并没有因利润下降而影响炼厂的生产积极性。

然而，2月部分炼厂还是出现了不同程度的减产，原因如下：1、物流运输不畅，成品库存堆积，资金压力抬升。2、硫酸库存走高，出现胀库风险。3、下游复工缓慢，需求整体不佳。




进口窗口维持关闭状态，亏损幅度可能意外收窄



虽然国内基本面羸弱，但相比国外，价格仍然相对坚挺，随着疫情逐渐向海外扩散，预计外盘可能持续走弱，进口亏损存在进一步收窄的可能。



锌精矿TC维稳，进口窗口持续大开



节后国内各地锌精矿TC与上周基本持平，由于疫情影响，各地公路运输依然受限，矿山成品库存存在一定压力，此外，由于进口锌精矿窗口大开，同时进口矿可以走铁路运输，部分炼厂选择采购进口矿替代国产矿。整体而言，市场成交清淡。



何时矿山会开始减产？


根据矿山成本曲线可以发现，目前国内矿山平均成本大致在8000元/吨附近，相对于目前的锌价以及加工费而言，至少从成本端来看的话，锌可能要跌破15000元/吨以后才会触发矿山减产。



消费：疫情拐点初现，各地陆续复工


拐点初现，需警惕疫情死灰复燃





下游加工端陆续恢复，但因各种原因导致开工率较低


上周，下游大部分镀锌、压铸锌合金企业均已完成复工，但面临如下三个问题：①多数企业仅省内员工完成复岗，外省员工复岗依旧存在问题，导致生产开工率较低。②跨省运输仍未通畅，原材料及生产佐料库存不能得到补充，限制生产开工率。③终端企业开工不理想，目前企业生产多以年前订单为主，新增订单有限。
















各地推动复工政策汇总




库存：仍处于累库周期之中


国内外库存齐升，现货贴水，成交寡淡





国内累库周期被动拉长


2017年春节：1.27-2.2     下游消费好，累库不及预期

2018年春节：2.15-2.21   下游消费差，累库高于预期

2019年春节：2.4-2.10     供应锐减，消费好于预期，累库不及预期

2020年春节：1.24-1.30  供应同比增加，消费大幅下滑，累库高于预期

2020年1月6日-2月21日   三地库存已增加16.06万吨，综合考虑目前的下游复工程度以及运输的恢复情况来看，至3月，累库量可能高达20万吨， 国内总库存可能突破30万吨。



小结


操作建议及逻辑：跨品种空配。锌的基本面依然偏空，此次突发疫情对下游的影响明显大于上游，按照目前的发展情况，大概率会导致下游消费延后以及累库周期的拉长。市场上依据锌供应端成本支撑而唱多的结论比较牵强，我们认为锌下方仍有空间。内外套利可关注反套策略，但目前缺乏安全边际，操作空间有限，建议观望。



风险提示： ①疫情发展情况 ②下游消费超预期好转③累库转为去库




近期策略跟踪