内在因素驱动炼厂减产 铜价未来大概率上涨

沪铜连续反弹受阻，近期出现小幅回落。新冠肺炎疫情导致国内铜供需错位，短期铜价将继续向下调整，但中长期上涨概率较大。从供应端看，春节期间，大部分冶炼厂正常生产，但新年后硫酸胀库风险上升，将在3―4月限制铜冶炼。从需求端看，终端消费持续疲弱，但3月中下旬有可能得到修正。

　　硫酸胀库风险扰动铜冶炼

　　消费3月中下旬才能恢复

　　国家政策支持企业复工，但加工企业开工率处于较低水平。人员到岗率低、安全防护用品紧缺、终端订单后移限制企业短期开工。我们的观点是三个限制条件在3月中下旬将得到缓解，企业的开工率将恢复到旺季水平。

　　首先，人员返岗时间周期拉长，根据交通运输部预测，3月15日全国客运量才能恢复到去年同期水平。如果返程员工隔离14天，4月初才能够上岗。

　　其次，员工口罩、劳保用品短期紧缺，3月才能够有所缓解。根据企业的复工进程，口罩和劳保用品企业率先达产，随后其他企业开工率才能够上升。根据工信部数据预计，3月国内口罩总产能将达到每天2亿只，缓解部分企业口罩紧缺的状态。

　　最后，电网项目处于投标阶段，建筑市场复工将后移至3月。国家电网2月7日宣布推出加快复建助推企业复工复产的12条措施，相关的电网工程项目计划复工，但开标时间多在3月初，也就是说电网项目对铜材需求带动的显效时间最早在3月。同时，多个省市严格控制建筑工地复工时间，规定房屋建筑和市政基础设施工程应不早于2月9日24时复工。从当前情况来看，建筑行业依然没有复工迹象。根据市场普遍预期，为保证“十三五”规划圆满收官，在疫情得到控制后，政策支持力度将明显增强，尤其是基建补短板的政策倾斜力度将明显上升，从而带动消费出现脉冲式回升。根据市场普遍预期，疫情在3月得到控制的概率较大，那么建筑行业被压制的需求要到3月中旬才能够释放，其力度将超过去年同期水平。

　　结论

　　综上所述，疫情导致铜供需错位，3月前后铜需求实现由弱转强，而供应由松转紧，推断1―3月国内快速累库，而4―6月快速去库。基于此，铜价短期可能出现小幅回落，而中长期依然存在回升可能，建议投资者可以在价格回撤时逐步建立多单。（作者单位：国泰君安期货）

　　责任编辑：孙亚宁 主管：崔利华