油脂：反弹还需时间

油脂行情又一次出现连续的下跌，疫情影响下的需求难复继续压制市场。在需求如此弱势的情况下，对于后市何时能走出有效的反弹，我们不由得存在一些担心。

　　一、产地基本面

　　从目前的情况下来看，马来西亚棕榈油减产的脚步有所放慢。近期高频的产量数据均表现不佳，SPPOMA数据显示2月1-20日产量环比上升33.55%，单产上升34.87%。MPOA数据则显示2月1-20日产量环比上升17.42%，这也是昨日盘面在下午跳水的主要原因。虽然SPPOMA数据的增幅在逐步缩窄，但是MPOA的数据给了盘面重重一击，马来西亚减产的支撑在后续或许不能起到很大的作用。之后的救命稻草将转向印尼棕油的减产，产地的天气问题之前已经提过很多次，简单来说就是去年印尼干旱天气导致的减产即将到来，我们可以通过跟踪马来和印尼的价差来考虑印尼的减产幅度究竟能有多大的力量。

　　产地的需求端同样表现不佳，在之前的报告中我们提到过，2月初出口数据的巨大降幅可能会随着时间的推移逐步转好，主要原因在于需求基本没有太大的下降空间了。从目前1-20日的情况来看，SGS给出的环比下降2.8%数据最为悲观，ITS和Amspec给出的数据更加乐观些，为环比上升8.7%和10.9%。从后期来看，似乎产地棕油的需求继续下降的空间也有限，来自中国和欧盟的买货相对稳定，印度虽然买货非常差但是也没有什么下降的空间。

　　图 1 SGS马来西亚棕榈油出口

　　【中粮视点】油脂：反弹还需时间

　　资料来源：SGS，中粮期货研究院

　　总的来看国际基本面在短期内缺乏一些有力的利多，中长期角度看依然有利好的支撑。马来西亚总理的辞职带来的影响现在还无法评估，但是领导人辞职首先能想到的是林吉特的贬值，对于棕榈油的价格也会有些利多的作用。

　　二、国内基本面

　　国内的基本面情况表现不佳，由于下游需求差和物流限制等因素的影响，国内豆油库存激增至103万吨，而棕榈油的库存也上升至94.45万吨。在油厂复工的情况下，大豆开机率提升，上周大豆压榨量已经恢复至180万吨左右的水平，而且后期还将继续恢复。这就意味着在未来一定时间内，在疫情管控放开之前，国内油脂的供应增加还将导致库存的上升，盘面在短期内还将保持弱势，即便会略有反弹，强度也不会太大。好消息是我们已经看到了疫情新增确诊病例的大幅下降，后期餐饮需求的逐步恢复将会对油脂的价格有所提振。

　　图 2 国内豆油商业库存

　　【中粮视点】油脂：反弹还需时间

　　资料来源：天下粮仓，中粮期货研究院

　　三、结论

　　总的来看，目前无论是国际还是国内的基本面都处于相对宽松的状态，最大的问题都是需求的短缺。目前印尼的减产还需要进一步的等待和评估，需求端印度的斋月备货会给市场带来一些支撑。而从国内的角度来看，油脂需求的恢复还需要比较长的时间。后期我们认为油脂行情还将保持弱势震荡的走势，价格的反弹还是需要等待疫情控制后餐饮需求的恢复。