沥青 上行趋势不改

  逢回调买入

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2020-2-26 09:03

受新冠肺炎疫情影响，沥青需求短期受到抑制，但是，政府加大了基建投入，沥青后续需求将向好。

疫情影响基建开工

每年春节之后，随着天气转暖，沥青消费会逐渐复苏。但今年受新冠肺炎疫情影响，各地工程、道路施工都出现了延迟现象。近期，随着疫情逐渐得到控制，各地开始逐步复工。从库存数据来看，截至2月20日，国内沥青社会库存为50.07万吨，较去年同期下降6.79万吨，同比下降11.94%；炼厂库存为67.85万吨，较去年同期增加34万吨，上升100.44%。这说明当前终端消费没有释放，同时炼厂的库存运输受阻，库存大量积压在炼厂。不仅如此，由于需求被抑制，沥青价格走弱，国内炼厂加工马瑞原油的平均利润仅为112.81元/吨，导致炼厂转产或者停车。

事实上，近期沥青装置开工负荷出现了反季节性的下滑。截至2月20日，国内炼厂的开工负荷仅为25.9%，较去年同期下降8.4个百分点。从往年情况来看，随着天气转暖，炼厂开始为即将到来的消费旺季备货，开工负荷会持续攀升至年内高点，但是今年受疫情影响，沥青炼厂的开工仍然处于极低水平，客观上缓解了市场阶段性供大于求的局面。

原材料供应存隐患

美国页岩油革命之后，全球原油价格大跌。由于经济结构单一，委内瑞拉受到的影响极大，经济面临崩溃，社会动荡不安，原油产量持续下滑。去年8月，美国将委内瑞拉的制裁升级为全面经济封锁，国内炼厂很难直接从委内瑞拉进口马瑞原油。但是俄罗斯国家石油公司下属的贸易公司通过自身渠道，协助委内瑞拉将原油销售至第三方国家，其中主要销往中国。据报道，在2019年8月至今年1月，其累计帮助委内瑞拉出口原油500万桶。上周，美国对俄罗斯这家公司进行制裁，国内进口马瑞原油的渠道关闭。2019年，国内累计进口原油50379.55万吨，而从委内瑞拉进口的原油仅为1138.86万吨，占总进口量的2.26%（因为存在转进口的现象，因此实际占比略高）。考虑到国内从委内瑞拉进口的原油占比不高，因此美国的制裁对国内原油供应不会产生大的影响。

同时，受疫情影响，市场下调了全球原油需求，全球原油供大于求的矛盾激化。整体来看，马瑞原油是生产沥青的优质原材料，其进口受限会影响炼厂的沥青出品率，但是整体上国内原油供应来源充裕，不会出现断供现象。因此，此次美方制裁俄罗斯公司对国内沥青市场的影响整体可控。

下游消费有望增加

在国内经济下行压力较大的背景下，政府开始大力开展基础设施建设，希望以此刺激经济增长。政府开始提前发行专项债，用于保障基建的资金到位。2月11日，财政部发文提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元。至此，财政部共计提前下达新增地方政府债务限额18480亿元，其中专项债12900亿元、一般债务限额5580亿元。其中，1.29万亿元用于基建项目。我们认为沥青的需求虽然受疫情影响短期受到抑制，但在国家大力发展基建的大背景下，后续的需求有足够的保证。

总之，虽然疫情影响沥青短期消费，但是在炼厂主动减产、政府搞基建刺激经济的大背景下，沥青价格上行趋势仍将延续。操作上，建议逢回调买入。