强预期叠加强现实 铁矿石独领黑色风骚

铁矿石期现价格近期持续攀升，一举收复节后跳空缺口，领涨整个黑色系。本轮行情极其流畅，其上攻之迅猛凌厉，短期涨幅之大，足以媲美去年同期矿难发生时的盘面表现。从铁矿节后的基本面来看，由于供需出现短期的错配使得其具备启动一轮行情的现实基础，而钢厂补库预期的逐步发酵以及宏观方面利好的不断释放，进一步赋予了铁矿较强的看涨预期，强现实和强预期的共振推升了本轮近百元涨幅的行情。本文旨在为大家逐条剖析本轮行情背后的具体驱动因素，以及推演行情下一步的演绎路径。

　　一．强现实：铁矿石基本面逐步走强

　　1．需求端仍具韧性

　　铁矿石之所以能成为节后至今表现最强的黑色系品种，最根本的原因还是因为其自身供需最为坚挺。事实上铁矿石价格在节后首周出现的短期快速杀跌一方面有钢厂节前补库力度超预期，透支了节后部分需求的原因，但更主要的原因是市场忌惮节后成材的高库存压力，担心钢厂会出现大规模主动减产，从而造成铁矿需求端的坍塌。但从实际情况来看，该预期并没有完全转化成现实，钢厂产量确出现了一定的下调，但更多的是被动减产所致。事实上由于长流程近期仍有部分利润，钢厂自身主动减产的意愿并不强，为缓解库存压力部分钢厂开始尝试停轧线转而集中生产钢坯，故铁水近期总体产量的降幅并不明显，对铁矿仍持续维持着一定程度的刚性消耗，铁矿需求端坍塌的预期逐渐被证伪成为了推动本轮行情的主要驱动因素之一。

　　2．供应端出现超预期收紧

　　除去需求端仍维持一定韧性外，铁矿节后供应端的持续收紧才是决定其自身基本面强于黑色其他品种的最重要因素。其实对外矿在一季度的发运量出现下滑，市场之前是有一致预期的，一季度本来就是外矿的传统发运淡季，南半球夏季的天气扰动较多，加上淡水河谷在去年4季度再度明确下调其一季度的发运预期，更加减轻了市场对今年整个一季度供应端压力的担忧。但是从近期澳巴矿的实际发运量来看，比之前预期的值还要低。澳洲方面，近期再度受到热带气旋的影响，使得周发运量一度出现500万吨以上的下滑。而巴西矿方面，淡水河谷东南部系统和南部系统的铁矿石生产受1月份和2月份雨季的影响，产量损失约100万吨，使得巴西矿的近期发运量持续低迷，基本回落至去年矿难发生后的发运水平甚至更低。外矿短期发运量的超预期收紧给予了市场看涨后市的信心，贸易商挺价意愿明显，港口现货价格持续走高。而国产矿方面，近期河北地区铁精粉价格的上涨也是由于其供应端出现短期扰动，由于复工延后使得该地区大部分矿企产量出现下降，其中迁西和遵化地区的矿企生产所受影响尤为明显。

　　但盘面近期的强势拉涨除了因为短期供应量确实出现了下滑外，更主要的原因是当前市场对外矿后续的发运能力开始产生担忧。澳洲热带气旋Damien虽然已经结束，但其对皮尔巴拉地区的道路、电气和通信等基础设施以及该地区矿山生产均造成了影响，预计需要一段时间恢复。受此影响力拓近日宣布将其在皮尔巴拉地区2020年的目标发运量从原来的3.3亿吨至3.43亿吨之间降低至3.24亿吨至3.34亿吨之间。巴西方面，由于Laranheiras大坝当前仍处于暂停运营状态，加上近期的暴雨影响，淡水河谷官方近日也再度下调其2020年第一季度铁矿石粉矿目标产量至6300-6800万吨，这是其在去年四季度下调发运目标值至6800-7300万吨后供应端的又一次收紧。总体看，近期四大矿山中已有两大矿山下调了其中长期的发运目标，这使得铁矿的全年供需平衡表都面临着重估，预期供应量的下降将提高铁矿石全年的整体估值水平。

　　如前文所述，铁矿近期供应端有明显收紧，而需求端仍维持一定韧性，总体供需呈现出不断走强的趋势，这从其近期的港口库存变化情况可以得到印证。自节后首周出现累库后，2月7日至今港口总库存已经连续下降两周，外矿发运量的下滑使得北方港口的到港量从去年底的1200万吨持续回落至当前的800万吨左右，疏港量也逐步恢复。

　　二．强预期：宏观层面呵护意愿明显，钢厂新一轮补库预期逐步发酵

　　除了自身基本面较为坚挺外，市场对铁矿石后市的乐观预期是促成本轮行情的另一重要因素。

　　1．宏观预期转好

　　为对冲本次重大突发公共卫生事件，近期宏观层面呵护意愿明显。在各项政策的助力下，下游复工整体稳步推进，近期全国主力贸易商的建材日成交量开始出现复苏，市场对后续终端需求的释放时点逐步产生了良好预期，扭转了节后对需求端过分悲观的情绪。尤其是货币方面的利好，更是极大提振了整个黑色系的短期市场偏好，央行继下调2000亿元的中期借贷便利操作10个基点后，又在近日下调了1年期贷款市场报价利率（LPR）至4.05%，前值为4.15%。

　　另外值得注意的是美元指数在近期出现持续走强，一度逼近百元关口，创出了近3年来的新高，对于以美金计价的外矿的本轮上涨起到了推波助澜的作用。

　　2.钢厂新一轮补库预期逐步发酵

　　如前文所述，钢厂近期成材库存虽然仍在持续增加，但由于长流程尚有部分利润，使得其主动减产意愿并不强烈，事实上2月上旬的整体粗钢产量仍维持在相对高位，环比1月的降幅并不明显，而本周的成材减量相较上周已经出现明显收窄，日均铁水产量环比也仅下降2.15万吨。节后长流程对铁矿持续维持着一定程度的刚性消耗，使得钢厂进口烧结总库存在节后连降3周。本周已经进一步回落至1594.71万吨，平均可用天数回落至27天，当前库存量已经基本回落至钢厂节前补库之前的水平。考虑到短期高炉开工率难有大幅下降，钢厂对铁矿新一轮的补库正逐步发酵，近期部分钢厂已经开始按需采购进行刚性补库，集中补库将有可能在2月末左右开启。基于此，多数贸易商对后市较为看好，不愿低价甩货，补库预期也是盘面近期交易的主要逻辑之一。

　　三．后续行情展望与操作建议

　　当前黑色系市场情绪的转好主要是建立在3月中旬左右下游终端用钢需求会出现集中释放的预期上，在此预期未被证伪之前钢厂大规模降低铁水产量的可能性不大，从实际情况来看很多钢厂当前也并不具备停炉和检修的条件，故铁矿需求端短期仍将维持相当数量的消耗。钢厂节前补充的铁矿库存经过近期的持续消耗后当前已回落至低位，预计在本月末将开启新一轮的集中补库。但考虑钢厂当前成材库存压力较大且利润已被压缩至低位，而铁矿价格当前已处于高位，钢厂本轮补库的力度无法与年前相比，将基本以按需补库为主。但即便如此其对铁矿的期现价格仍将起到进一步的提振，尤其是考虑到2月中旬的澳矿发运量受热带气旋影响出现明显下降，按航运时间推算2月末的到港量将有可能出现极低值，届时叠加钢厂补库开启，港口库存将出现进一步下降，铁矿短期价格仍有进一步上行动力。单边操作上仍可继续持有前期多单，铁矿本轮行情的高点有望突破100美金。而从当前合约间价差来看，05合约有被低估之嫌，后续5-9价差将逐步走扩，可适当参与跨期套利。期权方面，可以买入轻度虚值看涨期权，卖出轻度虚值的看跌期权，或构建期权组合做空波动率。

　　对于品种间套利而言，铁矿近期领涨黑色，螺矿比有明显下降。螺纹盘面本轮的上涨其实与其现货价格的走势是相背离的。随着成材库存的持续累积，螺纹的现货价格近期不断走弱，只是由于现货成交仍较为清淡，故价格总体降幅并不明显。而螺纹盘面近期的走强更多的是基于下游复工逐步转好的预期推动，使得市场暂时忽略了当前成材的高库存对价格的压制。但对于螺纹来说，其当前对其后市的强预期与其自身供需弱现实是处于博弈状态的。后续随着现货成交的逐步活跃，当前天量库存的压力将在现货价格上得到反映，由于基差近期不断收敛，盘面后续的上涨将缺乏支撑。而铁矿石本轮的上涨驱动则是自身强预期与强现实的共振，如前文所述，铁矿本轮行情是建立在其自身基本面转好的基础之上的，从预期方面看，其后续供需随着到港量的降低以及钢厂补库的开启将进一步走强。操作上，铁矿短期走势将继续强于铁矿，螺矿比有进一步下行空间。

　　对于参与套期保值的产业客户来说，05和09合约由于提前反应了后市的乐观预期当前已有明显溢价，基差修复基本完毕，盘面价格当前已处于高位，对于买入套保来说资金压力也较大，故在当前位置对于想要规避原料价格上涨风险的产业客户来说不建议在盘面进行买入套期保值，而应以按需采购现货为主，或可买入轻度虚值的看涨期权，以较小的资金占比完成套保。而对于有现货在手的产业客户来说，除非是企业一定要严格遵守零风险敞口的原则，否则不应在05或09合约上进行卖出套期保值，因为后续盘面仍将维持强势走势。可尝试卖出轻度虚值的看跌期权，以获得由后续库存价格上涨带来的权利金收入。