格林大华：焦炭供需双缩 价格区间震荡

摘要：焦企可能继续减产，疫情延迟需求恢复，钢厂减产、检修呈增加态势，供需双缩，价格区间震荡。J2005合约支撑1650，压力2000。

　　操作：高抛低吸，短线操作。

　　套利：基本面焦煤(1264, -12.00, -0.94%)强于焦炭(1867, 7.50, 0.40%)，做空焦化利润。

　　风险：汽运恢复和终端需求复苏时间。

第一部分 行情回顾

　　1月份焦炭期货价格区间震荡，主力J2005合约收于1832.0元/吨，下跌2.71%。具体看，上旬震荡走高，J2005合约价格创国庆节以来新高，主要原因：上旬依然受重污染天气影响，焦企限产30%-50%。雨雪天气车辆运输受限，山西影响较严重，运费价格上升，焦企开启第四轮提涨，但尚未落实。焦炭期货价格上涨幅度略大于现货，基差小幅扩大。中旬J2005合约价格窄幅震荡，主要原因：焦炭生产相对平稳，雨雪影响相对缓和，焦企发运、钢厂到货状况良好，钢厂高炉开工偏稳。上游炼焦煤特别是低硫主焦煤供应相对短缺，价格坚挺成本支撑较强。焦炭现货第四轮上涨落实，但期货震荡小幅走低，基差呈扩大趋势。下旬J2005合约价格震荡走弱，焦炭现货价格稳定，而临近春节汽运、火运均受限，发运相对较差，上游煤矿陆续放假，低硫主焦煤继续紧张。但临近春节，随着新型冠状病毒肺炎疫情的演变，市场恐慌情绪使得价格回落。基差快速拉大。

　　图1 1月份焦炭主力合约价格走势


　　数据来源：文华财经、格林大华期货研究所

第二部分 基本面分析及展望

　　一、疫情延迟需求启动

　　2020年1月份钢厂生产积极性远高于前两年同期，焦炭需求旺盛。1月份唐山高炉开工率平均74.64%，远高于2019年的55.03%和2018年的50.77%。且春节期间多数钢厂照常生产。但随着新型冠状病毒肺炎疫情的发展，河北、山东、山西等多省份道路运输受阻，钢厂焦炭库存快速下降，至2月3日全国110家钢厂焦炭总库存470.60万吨，较春节前降低41.43万吨，焦炭运输障碍使得部分钢厂主动限产30%-50%。

　　后期钢厂生产情况主要取决于复产复工情况和焦炭到货情况，而复产和焦炭到货情况取决于疫情的发展。根据目前防疫专家的预估，本次疫情新增确诊病例会在正月十五（2月8日）前后达到高点。若以2003年“非典”作为参考，从新增病例数明显收缩、疫情基本得到控制到防控措施接近尾声至少需要20天左右，那么终端需求逐步启动最早要2月底。若以当前各省份发布的复工时限来看，河北、北京、内蒙、黑龙江、山东、江苏、浙江等地区不早于2月9日复工，河南、天津等地尚未公布复工时间，结合即将到来的感染高峰期和武汉、杭州封城等情况，建筑行业复工时可能进一步延后。粗略估计，疫情得到有效控制前，运输将继续成为黑色运输的重要阻力，终端需求延迟和原料汽运受阻钢厂开工率可能大幅下滑。

　　图2 唐山高炉开工率（%）


　　数据来源：WIND、格林大华期货研究所

　　二、焦炭供给继续收缩

　　1月份，焦企开工率低于往年同期，平均开工率70.03%（2019年75.84%、2018年76.18%），春节后大幅下降，至2月3日当周62.92%。主要原因：一是春节前后疫情使得原料煤运输困难，部分焦企炼焦煤得不到有效补充而被动减产。至2月3日，独立焦化厂炼焦煤库存754.32万吨，较年前（1月23日）下降18.8%；二是汽运影响，焦企焦炭快速累库，倒逼焦炉减产。至2月3日焦企焦炭库存94.47万吨，较春节前增加68.6%。目前焦企已经减产20%-50%。

　　焦炭供应一方面取决于原料煤的补给，另一方面来自于终端需求的恢复。归根结底，取决于疫情有效控制的时间。结合当前新型冠状病毒肺炎确诊、疑似绝对数和增量均继续攀升，后期焦企可能继续减产。

　　图3 独立焦化厂开工率（%）


　　数据来源：WIND、格林大华期货研究所

　　图4 独立焦化厂焦炭库存（万吨）


　　数据来源：WIND、格林大华期货研究所

　　三、行情展望

　　焦炭供需双缩，价格走势取决于终端需求和汽运恢复时间，预计区间震荡。2月份若汽运能够恢复，钢厂将快速补库，推动价格上涨。若汽运继续受阻，终端需求未能复苏，焦企继续限产，期货价格可能再次下跌。J2005合约支撑1650，压力2000。宜高抛低吸，短线操作。

　　格林大华期货 纪晓云