本期要点 ◼供需分析：1月补栏积极性继续偏高，延迟淘汰明显，整体供应不减，2月疫情影响，鸡苗难以运达，饲料难以保证供应的前提下，养殖户存在亏损可能，补栏积极性降低，春季补栏将成为泡影，市场供应将影响未来2-3季度鸡蛋(3521, 78.00, 2.27%)供应，短期的一季度，受春节库存偏大，运输受阻影响，短期鸡蛋供应仍旧维持宽松为主。需求端：整体市场需求偏弱，家庭采购疲软，学校，企业，工矿集中采购推迟，终端价格偏高，但是需求萎缩明显。 ◼养殖利润：养殖成本短期维持上涨，养殖利润跌至盈亏平衡线一下，养殖户进入全面亏损阶段，持续时间取决于运输恢复情况。 ◼逻辑分析：节前，鸡蛋期货市场主要反映节后现货回落预期，受春节期间突发新型冠状疫情影响，鸡蛋生产、贸易、消费发生很多不确定变化，将在一定程度上改变短中长期鸡蛋供需格局。短期核心逻辑：整体市场资金恐慌情绪释放叠加节后现货低开预期，盘面整体下挫，主要影响2/3月合约；中期逻辑：产销区贸易受阻，价格两极分化，后期供应顺畅，需求缓慢恢复，价格有望下跌过后回升，主要影响4/5月合约。远期逻辑：受疫情影响，补栏积极性降低；饲料短期供应紧张，价格偏高，养殖亏损时间延长，恐慌性去产能出现，整体影响未来4-5个月供应，建议对5月后合约恐慌情绪过后进行中长期做多操作。整体疫情防控仍处于关键期，后期仍有很大变数，轻仓操作为主。 操作策略 ◼单边趋势：基于疫情影响，短期供大于求格局继续打压期货价格，反弹做空为主，做空同时，注意止盈，也要注意对远月超跌合约进行未来看好预期的做多操作。 ◼套利操作：JD2005-JD2009价差继续介入反套，可中长期持有。 1、行情回顾 1.1 国内期货 1月，鸡蛋期货整体经过11-12月节后看跌情绪释放后，在春节需求预期的良好支撑下，来开了节前的弱势震荡行情，等待节后的供需指示，近弱远强明显，而正当人们沉浸在春节的喜悦中时，疫情悄然而至，国内外资本市场恐慌，鸡蛋交通受阻，库存累计，需求偏弱的预期已经通过节后开市的现货价格提前酝酿，大家也看到了开盘后的近月跌停，2月已经来临，疫情还在继续，2月前两周注定要严控，鸡蛋需求将进一步的减弱，供应将进一步增加，一季度期货将继续反映供应大于需求的弱势格局，我们或许会抱希望，只能留给有空间和时间的远月，蛋出不去，料也进不来，补栏积极性降低，蛋鸡产能被动下降，4个月以后当疫情得到缓解，运输恢复，需求恢复，供应的问题将摆到桌面上，远月无论是从空间和时间上都值得期待，套利方面，反套为主。 1.2 国内现货 1月，春节前的现货需求因为供应的偏大，外销转内需的转变，使得市场给予希望的春节消费稀释了，我们通过节前现货走势图2可以看出，现货在1月初反弹过后进入了回落周期，当时市场产业链放鞭炮准备初二开市的时候，发现市场已经出现了不对的风头，产区库存不断累积的农户发现没有人来拉货，而贸易商发现低价收上来的货送不出去，终端消费市场，学生、企业、工地全年推迟，没有备货，家庭春节采购正在消化，需求端全面萎缩，甚至于要推后一周甚至于更长时间，在大供应，高库存，低需求的背景下，现货被动的走出了2017年一季度的弱势行情，直接地开到2元/斤大关，我们只能持着期望的心情，谨慎的态度来寄希望于疫情早日过去，需求端启动。 图1：鸡蛋主力合约期货合约（500元/kg） 
资料来源：WIND 中原期货 图2：全国主产区现货价格走势（元/斤） 
资料来源：WIND 中原期货 2、一季度补栏积极性注定降低，产能有望迎来转折 2.1 运输受阻，饲料难到，存栏增加减缓 数据上显示，12月份补栏仍旧良好，预计1月份补栏也会不差，但是随着节前淘汰鸡价格的偏低，延迟淘汰明显，节后淘汰意愿强，整体在产蛋鸡存栏继续维持增加，1月底的疫情对鸡蛋产业带来的影响可谓之大，活禽禁运，预定鸡苗和青年鸡弃约明显，得加短期饲料难以运输，养殖户扩产能和补栏积极性全面降低，预计2月补栏数据将不好，主动淘汰也将降低在产蛋鸡存栏，整体影响将持续到3月份，预计2020年一季度产能将迎来增加放缓，转为下降的可能。 图3：全国育雏鸡补栏量（万只） 
资料来源：WIND 中原期货 图4：全国在产蛋鸡存栏（亿只） 
资料来源：WIND 中原期货 2.2 二月蛋白消费推迟，后期需求有望集中爆发 疫情对蛋白的需求春节应该是旺季，但是却成了泡影，预计整体2月对鸡肉和猪肉的消费都会放缓，但是我们在悲观的前提下，应该看到一些希望，淘汰鸡主动淘汰将进一步的萎靡，猪肉价格仍旧维持高位，作为另外中间传导的白羽肉鸡因为养殖周期短，受影响更大，主要指鸡苗方面不能得到有效运输，后期肉类蛋白的需求仍将存在很大的缺口，后期有望因为需求的拉动再度引发整体蛋白需求的集中爆发。 图5：全国淘汰鸡价格走势（元/斤） 
资料来源：WIND 中原期货 图6：猪肉与淘汰鸡价格走势（元/公斤） 
资料来源：WIND 中原期货 3、养殖成本因运输受阻有望走高，整体养殖利润跌至盈亏线 1-2月，由于政策限制、交通不畅等原因，养殖户的鸡苗运不进来、鸡卖不出去、饲料原料运输也面临重重阻碍，养殖行业面临饲料“断粮”的危险。 整体过去的1月，原料方面整体弱势，存在分歧，玉米(1910, 2.00, 0.10%)维持稳定，1920元/吨左右维持不变，豆粕(2670, 13.00, 0.49%)从2900元/吨跌至2800元/吨，整体养殖成本下降位置从2.9元/斤成本跌至2.8元/斤，前面我们分析到，受疫情影响，原料出现供应短缺，豆粕和玉米难求，玉米甚至于出现40元/吨的上调，豆粕也出现一定程度的的上涨，预计养殖成本将重回2.9元/斤一线，而目前的现货价格在2元/斤，已经全面进入亏损阶段，后续仍将延续，因为库存偏大，流通受阻，养殖户将进入亏损阶段，预计将持续1-2个月左右。 图7：蛋鸡养殖利润（元/斤） 
资料来源：WIND 中原期货 图8：鸡蛋养殖成本（元/斤） 
资料来源：WIND 中原期货 图9：原料豆粕&玉米价格走势（元/吨） 
资料来源：WIND 中原期货 3、消费全面萎缩，等待再度启动 为配合疫情防控，全国人民减少外出，学生推迟开学，企业和工地推迟开工，大部分推迟到农历15以后，部分地区可能还会推迟，集中消费没有了，而家庭消费因为春节的备货仍在消化，不会大范围采购，消费出现全面萎缩，有节前的4元/斤下跌至节后的2元/斤，养殖户目前有苦难言，大量库存，等待消费再度启动。 图10：鸡蛋主要消费类型 
资料来源：WIND 中原期货 图11：全国主产区历年鸡蛋均价走势图（元/斤） 
资料来源：WIND 中原期货 4、跨期反套为主，做空养殖利润 跨期价差：1月，受节后现货价格下跌预期影响，整体近弱远强为主，而本次疫情将进一步加剧价差的加速走弱。资金情绪的释放叠加未来供需偏紧的预期，建议继续做空JD2005-2009套利合约，目标-800。 跨商品价差：养殖利润注定走弱趋势，本月建议做多玉米豆粕做空鸡蛋操作。趋势是否延续，主要关注运输情况的缓解与否。 图12：JD2005-2009价差走势图（元/500kg） 
资料来源：WIND 中原期货 图13：JD2009-2101价差走势图（元/500kg） 
资料来源：WIND 中原期货 图14：期货蛋鸡虚拟养殖利润（元/斤） 
资料来源：WIND 中原期货 图15：JD2009-2101价差走势图（元/500kg） 
资料来源：WIND 中原期货 中原期货 刘四奎 | 
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